2016-8-8 09:28|
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8月7日訊——8月5日(周五)，美國勞工部公布了靚麗的7月非農(nóng)就業(yè)報告。隨著全球金融市場逐漸恢復平靜，接下來能阻礙美聯(lián)儲加息的，或許只剩下對美國未來的通脹預期了。長達近10年的非常規(guī)貨幣政策或許終將會迎來正常化的一天。 【美國7月就業(yè)報告再度靚麗】 北京時間8月5日20:30，美國勞工部公布了7月非農(nóng)就業(yè)報告。報告顯示，美國7月新增就業(yè)人口25.5萬人，失業(yè)率維持于4.9%不變。就業(yè)增加主要發(fā)生在專業(yè)和商業(yè)服務、健康保健及金融領(lǐng)域，采掘業(yè)的就業(yè)情況繼續(xù)延續(xù)下行趨勢。  (圖1為美國2014年7月至2016年7月新增就業(yè)人數(shù))  (圖2為美國2014年7月至2016年7月失業(yè)率)  (圖3為美國2016年7月新增就業(yè)人口行業(yè)分項數(shù)據(jù)) 除此之外，7月勞動參與率為62.8%，和上月保持一致。不過U6失業(yè)率小幅增加0.1%至9.7%。 可喜的是，7月平均時薪增長0.3%，增速高出6月時的0.1%，同時也好于預期的0.2%。 【美國第三季度經(jīng)濟預期被上調(diào)】 在美國勞工部公布了這一靚麗的就業(yè)報告后，紐約聯(lián)儲和亞特蘭大聯(lián)儲紛紛上調(diào)了美國第三季度GDP增長預期。 根據(jù)周五公布的美國紐約聯(lián)儲Nowcast經(jīng)濟預測模型，數(shù)據(jù)顯示，預計美國第三季度GDP增速將達2.6%，較此前一周高出0.1個百分點。從總體來看，本周數(shù)據(jù)顯示出了美國經(jīng)濟積極的一面，而其中最大的貢獻項便是就業(yè)市場數(shù)據(jù)。  (圖4為美國紐約聯(lián)儲Nowcast經(jīng)濟預測模型) 同日，美國亞特蘭大聯(lián)儲也公布了美國經(jīng)濟預期。根據(jù)GDPNow模型顯示，預計美國第三季度經(jīng)濟增速為3.8%，較其此前一天高出0.1個百分點。  (圖5為美國亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow經(jīng)濟預測模型) 【美聯(lián)儲對于加息還能“忍”多久？】 上月末，美聯(lián)儲開會決定將利率維持與0.25%-0.5%的區(qū)間不變。在隨后公布的聲明中，有分析人士指出，市場似乎忽略了美聯(lián)儲對于就業(yè)市場描述的一些細微變化。 在描述就業(yè)市場的時候，美聯(lián)儲聲明表示，“勞動力利用率在最近幾個月有所增加”，而非過去使用的“勞動力資源未充分利用”。這表明，在6月的就業(yè)報告扭轉(zhuǎn)了5月的頹勢后，美聯(lián)儲就已經(jīng)注意到美國勞動力市場的結(jié)構(gòu)性變化，而非周期性變化。此次，7月就業(yè)報告發(fā)布后，進一步證實了美聯(lián)儲的猜測。 那么，問題就來了，美聯(lián)儲對于拖延加息一事到底還能“忍”多久呢？ 2015年12月16日，美聯(lián)儲結(jié)束了長達7年的接近零的利率水平，將聯(lián)邦基金利率的區(qū)間提高了25個基點至0.25%-0.50%的區(qū)間，這也是美聯(lián)儲9年來首次加息。 根據(jù)當時公布的點陣圖顯示，美聯(lián)儲在2016年有可能加息4次，但最少也會有兩次。  (圖6為美聯(lián)儲2015年12月點陣圖) 然而事實上，美聯(lián)儲去年年末對于未來的情況預估顯現(xiàn)過于樂觀。如今，美聯(lián)儲今年僅剩3次議息會議，想要加息4次已經(jīng)完全沒有可能。在面對了年初金融市場大動蕩以及年中英國公投決定脫離歐盟之后，美聯(lián)儲在今年過去的5次會議上均選擇了等待，聯(lián)儲官員們似乎想更多地對形勢進行認真觀察，不想避免陷入機械式的加息步調(diào)之中。 美聯(lián)儲的謹慎，卻被市場過度的放大。在第二季度一些不如預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，極端的觀點甚至認為，美國經(jīng)濟增長已經(jīng)到達拐點，在未來幾年將陷入衰退。從聯(lián)邦基金利率利率期貨暗示的美聯(lián)儲加息概率來看，市場參與者多次認為美聯(lián)儲今年絕對不會進行加息。 根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨顯示的加息概率，今年6月英國脫歐公投前后，市場對于年內(nèi)加息的概率預期為0%，甚至當時一度曾出現(xiàn)過降息預期。而在美國7月非農(nóng)報告公布后，目前市場對于美聯(lián)儲今年加息的概率也未過50%。  (圖7為美國聯(lián)邦基金期貨利率顯示的美聯(lián)儲加息概率) 然而美聯(lián)儲卻并不這么認為。從6月會議公布的點陣圖可以看出，即時面對糟糕透頂?shù)?月非農(nóng)就業(yè)報告，以及該次會議后7天英國可能決定脫離歐盟的巨大不確定性，美聯(lián)儲還是保持了其對未來經(jīng)濟的自信與冷靜。根據(jù)最新的點陣圖顯示，美聯(lián)儲一致認為今年至少加息一次是合適的。  (圖8為美聯(lián)儲2016年6月點陣圖) 【美聯(lián)儲將忠實于其雙重職責】 在信息技術(shù)發(fā)達的今天，普通投資者越來越容易接觸到各類信息。這有好的方面，但是卻對投資者提出了更高的要求——如何在繁雜的信息中獲取有效內(nèi)容？ 那么，對于美聯(lián)儲未來的政策，我們不妨從其最終使命來選在突破口，或許能讓情況變得簡單一些。 對于美聯(lián)儲來說，它必定會忠實于其雙重職責——穩(wěn)定通脹和促進就業(yè)。 隨著勞動參與率的提高，失業(yè)率保持穩(wěn)定，新增就業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)積極的態(tài)勢，薪資也出現(xiàn)了增長的跡象。無疑美國正在接近或者已經(jīng)處于充分就業(yè)狀態(tài)。最近的兩份就業(yè)報告對此做出了最佳的詮釋。 那么牽絆美聯(lián)儲前進的就是通脹。如果通脹壓力上升的話，那么將迫使美聯(lián)儲更快地收緊貨幣寬松政策；反之則放緩步伐。 一般說來，所謂的通脹可以是指消費者物價指數(shù)(CPI)，也可以是指個人消費支出(PCE)物價指數(shù)。CPI是被使用最為廣泛的通脹指標。但在2000年，美聯(lián)儲完成了從CPI到PCE的轉(zhuǎn)變，即美國公開市場委員會(FOMC)不再公布其對CPI的預期，并開始以PCE的方式呈現(xiàn)他們對通脹前景的看法。除此之外，相對于名義PCE，美聯(lián)儲更關(guān)心剔除了食品和能源后的核心PCE指標。 今年6月時，美聯(lián)儲預計美國2016年核心PCE物價指數(shù)增速將是1.7%，好于3月時預期的1.6%；2017年核心PCE物價指數(shù)增速將是1.9%，好于3月時預期的1.8%；2018年核心PCE物價指數(shù)增速將是2.0%，持平于3月時的預期，且符合美聯(lián)儲對于長期通脹的預期。  (圖9為美聯(lián)儲2016年6月議息會議時對美國未來的通脹預期) 最新的數(shù)據(jù)顯示，美國第二季度核心PCE物價指數(shù)增速錄得1.7%，雖然略微低于美聯(lián)儲2%的通脹目標，但還是符合1.6%-1.8%的預期區(qū)間。換句話說，美聯(lián)儲對于目前的通脹水平是符合預期且能夠接受的，這為美聯(lián)儲留下了行動的余地。  (圖10為美國第二季度核心PCE物價指數(shù)季率) 盡管如此，此前市場一口咬定美聯(lián)儲今年不會加息的眾多理由中，除了部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)差強人意之外，還有一點便是金融市場的穩(wěn)定性。 2015年年中時，全球金融市場的超級大波動就曾讓美聯(lián)儲當年9月的加息預期泡湯了。2016年年初時的市場波動，使得美聯(lián)儲被迫放緩了加息步伐。 現(xiàn)如今，8月伊始，日本政府宣布了28萬億日元經(jīng)濟刺激計劃；澳洲聯(lián)儲將基準利率降至1.5%的歷史紀錄最低水平；英國央行除了把基準利率降低至1694年有統(tǒng)計以來最低之外，還增加了資產(chǎn)購買的規(guī)模。因此，有人認為美聯(lián)儲必定會被全世界的寬松所拖累，最終也會追隨這些國家一起進行降息。但這理由實在是太過牽強了。 今年7月12日，美國克利夫蘭聯(lián)儲主席、2016年票委梅斯特梅斯特在悉尼銀行及金融穩(wěn)定會議中發(fā)表講話時重申，維護金融穩(wěn)定不應是美聯(lián)儲的“第三職責”。美聯(lián)儲在7月的政策聲明也表示，威脅到美國經(jīng)濟的風險因素在減小，勞動力市場在好轉(zhuǎn)。這意味著美聯(lián)儲認為形勢正在朝著有利于加息的方向轉(zhuǎn)變。 【一個“3選1”的問題】 那么，現(xiàn)在的問題就是，如果美聯(lián)儲今年加息，會選在什么時候？是北京時間9月22日、11月3日、還是12月15日？ 顯然，這三次會議均加息是不現(xiàn)實的。除非在此期間美國發(fā)生惡性通脹，才會迫使美聯(lián)儲連續(xù)加息來應對。若真如此，絕對可以算得上是今年頭號“黑天鵝”。 加息兩次，現(xiàn)在看來可能性也非常低。目前，金融市場并沒將美聯(lián)儲今年加息兩次的可能性計入價格。如果美聯(lián)儲年內(nèi)需要兩次加息，為了平抑市場波動，其首先要做的便是逆轉(zhuǎn)市場對于美聯(lián)儲的加息預期。事實上，市場目前對美聯(lián)儲年內(nèi)加息一次的預期都沒有完全計入價格。就如前文中期貨市場得出的概率顯示，明年1月的加息概率也只是五五開而已。 由于11月議息會議是今年剩下會議中僅有的一次沒有新聞發(fā)布會的會議，考慮到?jīng)]有強烈的通脹上升預期，還考慮到美聯(lián)儲沒有移除“循序漸進地加息”這一措辭，美聯(lián)儲沒有必要趕在沒有新聞發(fā)布會的時候選擇加息，因為這不利于與市場進行良好的溝通。 有人說11月美聯(lián)儲不會加息的還一個原因是美國大選。今年11月8日，美國將舉行第58屆總統(tǒng)選舉。但歷史事實證明，大選和美聯(lián)儲決策之間沒有任何聯(lián)系。大選年、甚至是大選月美聯(lián)儲都有加息或者不加息的情況發(fā)生過，因為美聯(lián)儲決策是獨立于政治系統(tǒng)之外的。  (圖11為美國歷次大選和美聯(lián)儲利率走勢的關(guān)系圖) 在9月會議前，還有一次非農(nóng)就業(yè)報告。當然期間還會發(fā)布各類經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及FOMC官員講話。除此之外，還有一件值得重視的事情，那就是8月下旬召開的杰克遜霍爾(Jackson Hole)全球央行年會。 之前，據(jù)美聯(lián)儲官員稱，主席耶倫將會參加今年的央行年會。之所以如此關(guān)注該會議，是因為以前在金融危機時，時任美聯(lián)儲主席的伯南克釋放了采用QE政策的信號。去年，耶倫并沒有參加該會議，當時市場的解讀是為了避嫌(不想透露過多的決策內(nèi)容)。不過副主席費希爾參會并堅稱2015年年底前會加息一次。最終美聯(lián)儲還是說到做到了。 如果按照去年的邏輯，那么耶倫參會將削弱9月的加息預期。但是，不論如何，市場都將會從8月26日的杰克遜霍爾全球央行年會上獲取重要信息。所以，到底是9月還是12月加息，想必到了9月初的時候會變得明朗很多。 【全球利率曲線開始修復】 自2015年2月瑞典成為全球第一個實施負利率的國家以來，丹麥、瑞士、歐元區(qū)、日本也相繼實施了負利率政策。不僅如此，據(jù)不完全統(tǒng)計，金融危機以來全球央行總過降息多逾600多次。諸如美國、英國、歐洲、日本等主要國家央行還進行了海量資金的寬松措施。 如此陣勢的貨幣刺激政策，直接導致了很多國家國債收益率曲線跌入負值區(qū)間。換句話說，各國金融機構(gòu)即使面臨倒貼錢，也在拼命地購入國債。這顯然不是正常現(xiàn)象。 不過對于美聯(lián)儲來說，最近發(fā)生的一件事似乎可以讓其感到欣慰，那就是主要發(fā)達國家的國債收益率開始回升。這或意味著全球利率曲線開始修復的第一站。 從7月末以來，美國、德國和日本10年期國債收益率開始探底回升。截止至8月7日，美國10年期國債收益率報1.5885%，在美聯(lián)儲加息之前，10年期國債收益率上升這是美聯(lián)儲希望看到的市場情景。此外，日本10年期國債收益率正快速脫離創(chuàng)紀錄的低位，已經(jīng)從歷史最低水平-0.297%回升至-0.075%這一接近正值的水平。  (圖12為美國、德國和日本10年期國債收益率曲線對比圖) 利率曲線的修復，表明市場環(huán)境正在向積極的一面前進，可以緩解美聯(lián)儲在加息一事上的憂慮情緒。 【面對現(xiàn)實！全球貨幣政策終將迎來正常化】 2008年以來，全球很多國家為了應對危機，采取了非常規(guī)的貨幣刺激政策。不過，隨著危機影響消退，這些非常規(guī)措施終將迎來正常化的一天。不論是處于主動還是被動，“藥”嗑多了，即使再好的“藥”也會失效。而美聯(lián)儲就是邁出這第一步的央行。 以上內(nèi)容為匯通編輯隨風的個人理解，不做交易參考。投資需謹慎。 |
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