無風(fēng)險利率：利率是對機(jī)會成本及風(fēng)險的補(bǔ)償，其中對機(jī)會成本的補(bǔ)償部分稱為無風(fēng)險利率。專業(yè)點(diǎn)說是對無信用風(fēng)險和市場風(fēng)險的資產(chǎn)的投資，指到期日期等于投資期的國債的利率。

　　無風(fēng)險利率是指將資金投資于某一項(xiàng)沒有任何風(fēng)險的投資對象而能得到的利息率。這是一種理想的投資收益。一般受基準(zhǔn)利率影響。

　　無風(fēng)險利率是期權(quán)價格的影響因素之一，無風(fēng)險利率（Risk-free Interest Rate）水平也會影響期權(quán)的時間價值和內(nèi)在價值。當(dāng)利率提高，期權(quán)的時間價值曲線右移；反之，當(dāng)利率下降時，期權(quán)的時間價值曲線左移。不過，利率水平對期權(quán)時間價值的整體影響還是十分有限的。關(guān)鍵是對期權(quán)內(nèi)在價值的影響，對看漲期權(quán)是正向影響，對看跌期權(quán)是反向影響。

　　當(dāng)其他因素不發(fā)生變化時，如果無風(fēng)險利率上升，標(biāo)的資產(chǎn)價格的預(yù)期增長率可能上升，而期權(quán)買方未來可能收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值將下降，這兩個因素都使看跌期權(quán)的價值下降。因此，無風(fēng)險利率越高，看跌期權(quán)的價值越低。而對于看漲期權(quán)而言，標(biāo)的資產(chǎn)價格的增長率上升會導(dǎo)致看漲期權(quán)的價值上升，而未來可能收到的現(xiàn)金流的現(xiàn)值下降會導(dǎo)致看漲期權(quán)的價值下降，理論證明，前一個因素對看漲期權(quán)的價值的影響大于后一個因素。因此，無風(fēng)險利率越高，看漲期權(quán)的價值越高。

　　無風(fēng)險利率對期權(quán)價格的影響用希臘字母RHO來體現(xiàn)。對看漲期權(quán)來說，利率上升，期權(quán)價格上漲；反之，利率下降，期權(quán)價格下降，這點(diǎn)從看漲期權(quán)的RHO值為正可以看出。反之，對看跌期權(quán)來說，利率上升，期權(quán)價格下降；利率下降，期權(quán)價格上升，因?yàn)榭吹�期�?quán)的RHO值為負(fù)。[1]

　　對權(quán)證價格影響

　　無風(fēng)險利率對權(quán)證價格的影響：

　　影響權(quán)證價格的因素不僅包括正股價格，還有權(quán)證的行權(quán)價格、正股價格波動率、剩余期限，以及無風(fēng)險利率等。其中，前四個因素對權(quán)證價格都有較確定的影響，如正股價格和認(rèn)購證價格呈相同方向變動，與認(rèn)沽證價格呈相反方向變動；剩余期限則和權(quán)證（無論是認(rèn)購證還是認(rèn)沽證）價格呈正方向變動等等。而無風(fēng)險利率對權(quán)證價格的影響較為復(fù)雜，在實(shí)際情形中，從不同的角度分析會得出不同的結(jié)論。

　　首先，從無風(fēng)險利率本身對權(quán)證價格的作用而言，一般可以將無風(fēng)險利率對權(quán)證價格的影響理解為：認(rèn)購權(quán)證價格將隨著無風(fēng)險利率的上升而上漲，認(rèn)沽權(quán)證的價格隨著無風(fēng)險利率的上升而下跌。

　　其次，如果從機(jī)會成本的角度來分析利率對權(quán)證價格的影響，則會有不同的結(jié)論。由于權(quán)利金是在權(quán)證交易初期以現(xiàn)金方式直接支付的，因而具有機(jī)會成本，而該機(jī)會成本明顯取決于無風(fēng)險利率水平的高低。當(dāng)無風(fēng)險利率水平較高時，買入權(quán)證的機(jī)會成本較高，投資者傾向于將資金從權(quán)證市場轉(zhuǎn)移到其他市場，從而導(dǎo)致權(quán)證價格下降；反之，當(dāng)無風(fēng)險利率較低時，權(quán)證價格反而會有所上升。

　　最后，對于備兌權(quán)證來說，還可以從發(fā)行商的成本角度考慮，得出與第一種情況相似的結(jié)論：認(rèn)購證價格和無風(fēng)險利率成正比，而認(rèn)沽證價格和無風(fēng)險利率成反比。這是因?yàn)椋��?dāng)發(fā)行商發(fā)行認(rèn)購權(quán)證時，為了在將來投資者行權(quán)時能提供足夠的正股，發(fā)行商通常會購買正股進(jìn)行風(fēng)險管理。此時如果利率較高，發(fā)行商的利息成本就會較大，因此認(rèn)購證的價格也會有所提高以反映增加的成本。同理，當(dāng)發(fā)行商發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證時，需沽出相關(guān)資產(chǎn)對沖，利率較高可使發(fā)行商收取的利息增加，因而認(rèn)沽權(quán)證價格會較為便宜。[2]

　　3對債券價值的影響編輯債券的價格是由其現(xiàn)金流（票息和本金）和貼現(xiàn)率決定的。票息和本金在債券發(fā)行之后就是固定的，因此債券價格的漲跌就來自于貼現(xiàn)率的變化。影響利率產(chǎn)品貼現(xiàn)率的主要因素。所謂利率品種是指沒有違約風(fēng)險的債券品種，因此利率品種的貼現(xiàn)率又稱為無風(fēng)險利率。[3]

　　無風(fēng)險利率是其他一切利率和資產(chǎn)價格的基礎(chǔ)。在現(xiàn)代貨幣體系下，中央銀行一般通過直接或者間接影響無風(fēng)險利率來實(shí)現(xiàn)其宏觀調(diào)控目標(biāo)。金融危機(jī)之前，美聯(lián)儲的政策工具聯(lián)邦基金利率是同業(yè)隔夜拆借利率。美聯(lián)儲根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢直接設(shè)定聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，并通過公開市場操作確保實(shí)際利率在目標(biāo)利率水平附近。而中國人民銀行則通過直接設(shè)定銀行存貸款基準(zhǔn)利率，以及通過準(zhǔn)備金率和公開市場操作影響市場資金面，從而來影響無風(fēng)險利率水平。，那么央行根據(jù)什么因素來決定無風(fēng)險利率水平呢？

　　一般而言，央行的政策目標(biāo)包括充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定通脹。美國學(xué)者泰勒提出，央行設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長和通脹的目標(biāo)水平以及中性利率水平，然后計算目前經(jīng)濟(jì)增長和通脹偏離目標(biāo)幅度的加權(quán)平均值，這個數(shù)值加上中性利率水平就是聯(lián)邦基金目標(biāo)利率。也就是說，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長或通脹低于目標(biāo)水平時，央行將設(shè)置低于中性利率水平的基準(zhǔn)利率，以刺激經(jīng)濟(jì)增長和避免通貨緊縮；反之則央行將設(shè)置高于中性利率水平的基準(zhǔn)利率，以抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。

　　由于經(jīng)濟(jì)形勢在不斷變化，因此央行認(rèn)為適宜的無風(fēng)險利率水平也在不斷變化，這樣中長期的無風(fēng)險利率就取決于市場對未來無風(fēng)險利率水平的預(yù)期。而這種預(yù)期很大程度又取決于市場對于未來經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹的預(yù)期。當(dāng)市場認(rèn)為未來經(jīng)濟(jì)增長或者通脹將變得更差時，市場就會預(yù)期央行未來更可能降息，從而使得債券價格上漲；反之債券價格將下跌。

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