所謂正回購，就是央行與某機(jī)構(gòu)簽訂協(xié)議，將自己所持有的國債按照面值的一定比例賣出，在規(guī)定的一段時(shí)間后，再將這部分國債買回。買賣之間的差價(jià)，就是這段時(shí)間內(nèi)資金的使用成本。

　　正回購與逆回購

　　正回購、逆回購對債券市場有什么影響?作為普通股民，如何利用這一信息?

　　按照一般定義，債券回購交易指債券交易的雙方在進(jìn)行債券交易的同時(shí)，以契約方式約定在將來某一日期以約定的價(jià)格，由債券的“賣方”向“買方”再次購回該筆債券的交易行為。一個(gè)比較容易理解的方式就是將債券回購交易視為日常生活中的“債券質(zhì)押貸款”，即將債券抵押給資金貸出方，獲得資金，最后歸還資金本息以贖回債券。從交易發(fā)起人的角度出發(fā)，凡是抵押出債券，借入資金的交易就稱為進(jìn)行債券正回購交易；凡是主動借出資金,獲取債券質(zhì)押的交易就稱為進(jìn)行逆回購交易。顯然作為回購交易當(dāng)事人的正、逆回購方是相互對應(yīng)的，有進(jìn)行主動交易的正回購方就一定有接受該交易的逆回購方。由此，我們可以簡單地說：正回購方就是抵押出債券，取得資金的融入方；而逆回購方就是接受債券質(zhì)押，借出資金的融出方。

　　事實(shí)上，從回購交易的起源看,回購交易一開始就與中央銀行操作密切相關(guān)。1918年美聯(lián)儲為推進(jìn)銀行承兌匯票的發(fā)展而創(chuàng)設(shè)了回購交易,只不過當(dāng)時(shí)以銀行承兌匯票而不是以債券作為質(zhì)押物而已。因而由央行作為正回購方主動發(fā)起的債券回購交易就是我們所說的央行進(jìn)行正回購操作。由央行作為逆回購方主動發(fā)起的債券回購交易即為央行進(jìn)行逆回購操作。按照國際慣例,央行通常在市場成員中選取一些資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好、交易活躍的商業(yè)銀行,證券公司或信托公司,即公開市場的一級交易商來作為對手方,通過招投標(biāo)方式進(jìn)行正、逆回購交易。一般而言,央行為使其正回購操作成功,在進(jìn)行數(shù)量招標(biāo)時(shí),其給出的回購利率往往會略高于市場回購利率,這樣就比較容易達(dá)成交易,起到順利回收資金的目的。而央行進(jìn)行逆回購交易時(shí),其給出的回購利率常常會低于市場回購利率。

　　央行公開市場正與逆回購操作

　　央行公開市場正、逆回購操作的作用與影響無外乎以下三個(gè)方面:

　　1、影響短期市場利率。由于目前市場回購交易量巨大,所形成的回購利率實(shí)質(zhì)上已成為短期市場利率的代表,進(jìn)而作為人們衡量各類投資的一項(xiàng)基本定價(jià)尺度存在。央行在進(jìn)行正回購操作時(shí),會形成引導(dǎo)短期市場利率上升的趨勢,進(jìn)而可能會帶動中長期利率呈上升趨勢。通常情況下,市場利率的上升會造成債券一級市場上發(fā)行利率上升,此時(shí)發(fā)行人為降低發(fā)債成本往往樂意發(fā)行短期債券；對二級債券市場而言,在機(jī)會成本或貼現(xiàn)因子的作用下,債券價(jià)格尤其是中長期債券的價(jià)格會因利率上升而呈現(xiàn)出下跌態(tài)勢。反之,當(dāng)央行進(jìn)行逆回購操作時(shí),由于其回購利率通常低于市場回購利率,從而起到抑制市場回購利率上升的作用,甚至?xí)�使短期利率呈下降趨�?進(jìn)而帶動中長期利率的下行,使債券一級市場發(fā)行利率下降,此時(shí)發(fā)債人往往更樂于發(fā)行長期固定利率債；對二級市場而言,由于短期利率縮減,債券價(jià)格尤其是中長期債券價(jià)格呈上漲之勢。

　　2、影響市場資金的充裕程度。當(dāng)央行進(jìn)行正回購操作時(shí),央行作為資金的借入方出現(xiàn),從而使銀行的超額準(zhǔn)備金減少------即銀行的"閑錢"暫時(shí)退出市場流通。這樣就會直接影響銀行自身對債券投資的能力,同時(shí)減少了銀行對企業(yè)的貸放能力,進(jìn)而從整體上使市場資金收緊,最終抑制市場對債券的需求。而當(dāng)央行作為資金融出方進(jìn)行逆回購操作時(shí),特別是連續(xù)進(jìn)行逆回購操作時(shí),結(jié)果會使得市場資金充裕。市場資金的充裕程度對債市的影響不言而喻,尤其是對粗放式的資金推動型債市或股市,其作用效果就更加顯著。

　　3、影響投資者的心理預(yù)期。我們知道,在利率和資金面基本給定或不變的情況下,市場人氣、投資者或炒家的心理狀態(tài)幾乎完全決定債市的漲跌。央行公開市場正、逆回購操作為強(qiáng)有力的外部信息,其示范作用自然會引發(fā)投資者或炒家對利率和資金面的猜測與判斷,從而形成復(fù)雜的市場人氣氛圍。事實(shí)上,當(dāng)央行公開市場正、逆回購操作越受到關(guān)注,其對市場心理預(yù)期的影響力也就越強(qiáng)。

　　上述論述是從作用機(jī)理上就央行正、逆回購操作對債市影響所作的一種靜態(tài)分析。當(dāng)央行持續(xù)進(jìn)行正回購或逆回購交易時(shí),實(shí)際作用效果可能更接近上述分析。但現(xiàn)實(shí)情況往往要復(fù)雜得多。首先,由于回購交易的可逆性以及其期限通常不超過一年,央行回購操作往往被當(dāng)作一種短期的日常工具來使用,當(dāng)央行回購操作旨在穩(wěn)定短期市場利率時(shí),央行正、逆回購操作對利率及資金面的作用和影響也就會相對中性平和。其次,當(dāng)外部其它條件發(fā)生變化,如外匯占款過大時(shí),央行進(jìn)行正回購對沖操作,或是央行針對市場流動性的季節(jié)不足進(jìn)行逆回購操作時(shí),作用情況就會與上述分析有所不同。再次,由于市場投資者的不成熟或非理性行為,往往會不合時(shí)宜地放大或弱化央行正、逆回購操作的意圖,從而在很多時(shí)候形成市場行情與理論分析相悖的情況。此外,由于各種復(fù)雜因素,目前交易所債市和銀行間債市仍處于相對分割的狀態(tài),央行正、逆回購操作對兩個(gè)債市具體作用途徑與作用程度不盡相同,還存在較大的政策作用時(shí)滯,這也會導(dǎo)致一些有違常理的情況發(fā)生。

　　由于央行正、逆回購操作屬于貨幣政策這一宏觀范疇,因此其操作含義對單一債券或個(gè)股運(yùn)作的具體指導(dǎo)意義不大。但普通投資者應(yīng)從分析債市或股市基本面的角度出發(fā)來密切關(guān)注央行正、逆回購操作動向,其間應(yīng)充分注意觀察的連續(xù)性。

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