市場總是善變的。盡管從每個時點來看，市場的每一次改變都情有可原，但從長期來看，市場的頻繁改變又都失于短視。就美聯(lián)儲加息而言，即便目前還沒有成為事實，但在過去三個月里，市場對其的預期卻已經(jīng)歷了過山車般的大起大落。
　　
　　9月、10月和12月，美聯(lián)儲各有一次議息會議，“8·11”人民幣匯改前，市場一度認為美聯(lián)儲9月加息板上釘釘；“8·11”人民幣匯率一次性貶值后，市場對美聯(lián)儲立即行動的預期大幅降溫，市場將美聯(lián)儲首次加息的預估時點放飛到了2016年3月之后；然后，10月議息會議上，美聯(lián)儲突然放出鷹派言論，期貨市場隱藏的12月加息預期又從30%的低位躍升至70%以上；時至今日，市場再次將美聯(lián)儲12月加息普遍視作大概率事件。
　　
　　我們來分析下12月加息合理嗎？
　　
　　短短三個月時間，美國經(jīng)濟基本面沒有發(fā)生天翻地覆的變化，所以，加息預期的大起大落，反映的只是市場在慌亂氛圍中的短視和浮躁。
　　
　　確實，過去三個月，這個世界發(fā)生了很多影響深遠的大事，競爭性貶值塵囂四起，金融市場大幅波動，大宗商品頹勢盡顯。在分析師曾莫哲看來，這些事件加大了市場的不確定性，但并未改變經(jīng)濟趨勢和政策方向本身。
　　
　　寬松貨幣政策的取舍、進退，不取決于不確定性，而取決于產(chǎn)出缺口(實際增長低于潛在增長的水平)。
　　
　　從學理和現(xiàn)實來看，寬松貨幣政策可以產(chǎn)生兩種效果，一是通脹效應，二是增長效應。只有在產(chǎn)出缺口存在的情況下，寬松政策才有增長效應，一旦產(chǎn)出缺口消失，寬松貨幣政策將只能帶來通脹效應。維持物價穩(wěn)定是中央銀行的首要目標，除非是實體經(jīng)濟嚴重通縮，正常情況下，寬松貨幣政策理應隨著產(chǎn)出缺口的縮減而減輕力度直至最終徹底轉(zhuǎn)向。
　　
　　值得強調(diào)的是，美國同其他主要經(jīng)濟體的重要區(qū)別恰恰在于，美國的產(chǎn)出缺口正在漸次縮小并即將消失。根據(jù)IMF的預測，2016年，美國的產(chǎn)出缺口將連續(xù)第七年下降，首次低于1個百分點，并將于2017年正式消失。考慮到貨幣政策還有半年到一年的政策時滯，美國繼續(xù)保持寬松貨幣政策得不償失。因此，美聯(lián)儲加息，一直都是確定事件，不確定性只能短暫改變時點的選擇，不會改變必要性本身。
　　
　　正是基于產(chǎn)出缺口、政策時滯和最優(yōu)貨幣選擇的現(xiàn)實判斷，分析師曾莫哲始終認為，所謂市場熱議的新一輪全球?qū)捤韶泿懦笔莻�偽命題，美國不會有QE4，歐洲、日本或中國貨幣政策的寬松傾向也不會影響美聯(lián)儲的方向選擇。美國經(jīng)濟9月份就已達到了加息門檻，勢必要做的事情不會拖得太久，9月因故取消后，10月觀望、12月加息是個合理、有序的節(jié)奏安排。
　　
　　值得指出的是，市場的有趣之處恰在于，一旦共識形成，敏感性反而會下降。12月美聯(lián)儲加息成為大概率事件后，市場的注意力就已開始分散。分析師曾莫哲認為，風物長宜放眼量，美聯(lián)儲加息概率的確已經(jīng)不是一個值得過多討論的問題，然而，美聯(lián)儲加息的長期意義依舊值得深思。
　　
　　必須指出，首次加息具有不可比擬的拐點性質(zhì)，從歷史看，美國利率的長周期基本為十年一次，兩個底部拐點之間往往夾雜著一個完整的朱格拉周期（經(jīng)濟中一種為期約10年的周期性波動理論）。如果2015年12月美聯(lián)儲如期加息，那么，歷史將翻開新的一頁，不僅美國經(jīng)濟如此，全球經(jīng)濟也是這樣。
　　
　　加息會帶來那些改變？曾莫哲認為，有三種深層改變值得關注：
　　
　　第一，美國和全球?qū)⒄�式形成實體經(jīng)濟和貨幣政策雙重周期錯配。
　　
　　值得注意的是，2008年全球經(jīng)濟危機以來，美聯(lián)儲并沒有發(fā)生期間政策轉(zhuǎn)向，而包括歐洲央行和中國央行在內(nèi)的其他大多數(shù)主要央行都一度在2010~2011年短暫通脹壓力下進行過加息的政策反復。所以，美聯(lián)儲的加息是美國經(jīng)濟基本面根本性好轉(zhuǎn)的政策確認。目前的大概率情形是：12月，不僅美聯(lián)儲將加息，歐洲央行還將在負利率不歸路上漸行漸遠，全球政策正式走上分道揚鑣的道路，這實際上也是經(jīng)濟基本面分化的政策確認。美國的經(jīng)濟周期和政策周期將同時領先全球，這將對未來全球經(jīng)濟、政治和社會生態(tài)變遷產(chǎn)生深遠影響。
　　
　　第二，全球套利環(huán)境發(fā)生根本性改變。
　　
　　全球套利交易的溫床是利率和匯率的區(qū)域差異，經(jīng)濟危機以來，全球經(jīng)濟基本面分化和政策分化給套利交易規(guī)模不斷膨脹創(chuàng)造了條件。由于美聯(lián)儲零利率政策穩(wěn)定性相對較高，美元一直是重要的融資貨幣，而利率較高、貨幣升值預期較強和資產(chǎn)回報率較高的經(jīng)濟體則成為主要的套利投資方向。一旦12月加息，美聯(lián)儲將正式進入利率持續(xù)提升的長期通道，美元作為融資貨幣的比較優(yōu)勢將明顯弱于實行負利率的歐元和貨幣寬松無限加碼的日元，而在大宗商品市場動蕩、新興市場貨幣競爭性貶值和全球資產(chǎn)回報率普降的大背景下，套利投資方向會發(fā)生轉(zhuǎn)變，套利交易本身也將更難獲得穩(wěn)定的長期回報。套利環(huán)境的變化將給全球金融市場帶來更大的波動性風險和結構變數(shù)。
　　
　　第三，美國和美元的霸權穩(wěn)定性重拾相對優(yōu)勢。
　　
　　從短期看，美聯(lián)儲首次加息往往伴隨著美元短期沖頂和隨后的超調(diào)性貶值，而從長期看，美國資本市場和美元強勢依舊具有基本面支撐。實際上，在全球經(jīng)濟增長中樞下降、全球化退潮的大背景下，市場動蕩和地緣不穩(wěn)定正成為一種新常態(tài)，法國空襲事件和土耳其、俄羅斯摩擦都是最新的例證，而美國和美元在加息周期中的穩(wěn)定性優(yōu)勢將進一步凸顯，進而為美國維護并鞏固全球治理中的霸權地位創(chuàng)造條件。
　　
　　毫無疑問，美聯(lián)儲加息是個大事件，因為它揭開了美國十年利率新周期的序幕，也由此翻開了歷史的新一頁。對于中國而言，身處新一頁中，又該如何書寫屬于自己的濃墨重彩的一筆呢？曾莫哲以為，美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟的直接影響可能并不大，但間接影響不容小視。在美聯(lián)儲加息之后，中國經(jīng)濟依舊需要統(tǒng)籌內(nèi)外、防微杜漸并順勢而為，而中國經(jīng)濟也確實有實力、有空間、有底氣在新環(huán)境中有所作為。
　　
　　防范市場性波動風險是短期任務。
　　
　　值得注意的是，12月可能是人民幣初入SDR、歐洲央行降息、美聯(lián)儲加息等重磅事件相互重疊的“大月份”，市場波動性將明顯增強，不排除出現(xiàn)短期黑天鵝事件的可能，中國對此需要審慎應對，防范外部風險的可能沖擊。
　　
　　維持人民幣匯率穩(wěn)定是長期任務。
　　
　　在經(jīng)濟和貨幣周期雙重錯配的國際環(huán)境中，人民幣匯率將經(jīng)常性面對貶值壓力，長期應對需要通過疏堵并舉的手段漸次化解貶值預期，并通過做強基本面來夯實人民幣匯率長期穩(wěn)定的物質(zhì)基礎。納入SDR后，人民幣國際化將在得到國際信用背書的支持下加速推進，并對中國更深層次參與全球經(jīng)濟治理創(chuàng)造機遇，這一過程中，保持匯率在雙向波動中的整體穩(wěn)定始終是重中之重。
　　
　　最后，樹立內(nèi)生增長新標簽是核心任務。
　　
　　美聯(lián)儲加息改變的，是外部環(huán)境，外部環(huán)境在經(jīng)濟危機之后正變得越來越復雜。只有加強需求政策和供給政策的政策搭配，有序推進經(jīng)濟體制改革，加速經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，加快打造服務業(yè)為主導的消費型經(jīng)濟體，讓新消費引領新投資、創(chuàng)造新動力，樹立內(nèi)生增長新標簽，中國經(jīng)濟才能在復雜的外部環(huán)境中實現(xiàn)長期、可持續(xù)的穩(wěn)健發(fā)展。