股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格，性能，等級(jí)，耐久性,以及倉(cāng)儲(chǔ)，運(yùn)輸和交割等等，從而會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無(wú)形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律，融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因，其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類(lèi)別上差異的主要原因。

總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類(lèi)型，其原理都是在市場(chǎng)價(jià)格關(guān)系處于不正常狀態(tài)下進(jìn)行雙邊交易以獲取低風(fēng)險(xiǎn)差價(jià)。

股指期貨套利和商品期貨套利的主要區(qū)別在于期貨合約標(biāo)的屬性不同。商品期貨合約的標(biāo)的是有形商品，有形商品就涉及到商品的規(guī)格，性能，等級(jí)，耐久性,以及倉(cāng)儲(chǔ)，運(yùn)輸和交割等等，從而會(huì)對(duì)套利產(chǎn)生重要影響。股指期貨的標(biāo)的是股票指數(shù)，指數(shù)只是一個(gè)無(wú)形的概念，不存在有形商品的相關(guān)限制，同時(shí)股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期貨由于成份股分紅不規(guī)律，融資成本不一以及現(xiàn)貨指數(shù)設(shè)計(jì)等原因，其理論價(jià)格相對(duì)商品期貨更難準(zhǔn)確定價(jià)。這些區(qū)別是造成股指期貨套利和商品期貨套利在具體類(lèi)別上差異的主要原因。

期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格差距，低買(mǎi)高賣(mài)而獲利。理論上，期貨價(jià)格是商品未來(lái)的價(jià)格，現(xiàn)貨價(jià)格是商品的價(jià)格，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)上的同一價(jià)格理論，兩者間的差距，即“基差”（基差=現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格）應(yīng)該等于該商品的持有成本。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。其中，期貨價(jià)格要高出現(xiàn)貨價(jià)格，并且超過(guò)用于交割的各項(xiàng)成本，如運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、倉(cāng)儲(chǔ)成本、開(kāi)具發(fā)票所增加的成本等等。 期現(xiàn)套利主要包括正向買(mǎi)進(jìn)期現(xiàn)套利和反向買(mǎi)進(jìn)期現(xiàn)套利兩種。

跨期套利又稱(chēng)“持倉(cāng)費(fèi)用套利”、“跨作物年度套利”、或“新老作物年度套利”。跨期套利是指同一會(huì)員或投資者以賺取差價(jià)為目的，在同一期貨品種的不同合約月份建立數(shù)量相等、方向相反的交易部位,并以對(duì)沖或交割方式結(jié)束交易的一種操作方式。跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種，實(shí)際操作中又分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利；跨期套利有幾個(gè)主要的因素：1，近期月份合約波動(dòng)一般要比遠(yuǎn)期活躍。2，空頭的移倉(cāng)使隔月的差價(jià)變大，多頭的移倉(cāng)會(huì)讓隔月差價(jià)變小。3，庫(kù)存是隔月價(jià)差的決定因素。4，合理價(jià)差是價(jià)差理性回歸的重要因素。

跨市套利指投機(jī)者利用同一商品在不同交易所的期貨價(jià)格的不同，在兩個(gè)交易所同時(shí)買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出期貨合約以謀取利潤(rùn)的活動(dòng)。具體操作方法是，在某一期貨交易所買(mǎi)進(jìn)某交割月份的某種期貨合約的同時(shí)，在另一交易所賣(mài)出同一交割月份該種期貨合約，當(dāng)同一商品在兩個(gè)交易所中的價(jià)格差額超出了將商品從一個(gè)交易所的交割倉(cāng)庫(kù)運(yùn)送到另一交易所的交割倉(cāng)庫(kù)的費(fèi)用時(shí)，可以預(yù)計(jì)，它們的價(jià)格將會(huì)縮小并在未來(lái)某一時(shí)期體現(xiàn)真正的跨市場(chǎng)交割成本。比如說(shuō)小麥的銷(xiāo)售價(jià)格，如果芝加哥交易所比堪薩斯城交易所高出許多而超過(guò)了運(yùn)輸費(fèi)用和交割成本，那么就會(huì)有現(xiàn)貨商買(mǎi)入堪薩斯城交易所的小麥并用船運(yùn)送到芝加哥交易所去交割。在國(guó)內(nèi)，三家交易所之間的上市品種都不相同，并且與國(guó)外交易所之間也無(wú)法連通，因此，跨市場(chǎng)套利還不能實(shí)現(xiàn)。

主要有相同市場(chǎng)中的跨品種套利，不同市場(chǎng)中跨品種套利。通過(guò)對(duì)兩個(gè)乃至兩個(gè)以上品種之間價(jià)值差異來(lái)捕捉投資機(jī)會(huì)，可以根據(jù)價(jià)差歷史技術(shù)圖形做單，長(zhǎng)線的套利單需要投資者對(duì)套利品種之間現(xiàn)貨有深入的了解。目前國(guó)內(nèi)股指期貨只有滬深300股指期貨一個(gè)品種，還無(wú)法做跨品種套利。普通投資者不適合這種操作、資金實(shí)力有限的不適合、單邊操作技術(shù)不過(guò)關(guān)的不適合。

股指期貨套利步驟

股指期貨進(jìn)行套利交易基本模式是 買(mǎi)股票組合,拋指數(shù) 或 買(mǎi)指數(shù),拋指數(shù) ,其套利步驟如下：

(1) 計(jì)算股指期貨合約的合理價(jià)格；

(2) 計(jì)算期貨合約無(wú)套利區(qū)間；

(3) 確定是否存在套利機(jī)會(huì)；

(4) 確定交易規(guī)模，同時(shí)進(jìn)行股指合約與股票(或基金)交易。

，股指期貨套利分析圖

當(dāng)股指期貨合約實(shí)際交易價(jià)格高于或低于股指期貨合約合理價(jià)格時(shí)，進(jìn)行套利交易可以盈利。但事實(shí)上，交易是需要成本的，這導(dǎo)致正向套利的合理價(jià)格上移，反向套利的合理價(jià)格下移，形成一個(gè)區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間里套利不但得不到利潤(rùn)反而會(huì)導(dǎo)致虧損，這個(gè)區(qū)間就是無(wú)套利區(qū)間。只有當(dāng)期指實(shí)際交易價(jià)格高于區(qū)間上界時(shí)，正向套利才能進(jìn)行。反之，當(dāng)期指實(shí)際交易價(jià)格低于區(qū)間下界時(shí)，反向套利才適宜進(jìn)行。

利用指數(shù)基金與股指期貨套利

股指期貨剛剛上市就吸引了投資者的積極參與，短短幾天產(chǎn)生了巨大的交易量，甚至超越了現(xiàn)貨市場(chǎng)，雖然其中投機(jī)者占據(jù)了股指期貨交易的主體，但同時(shí)，上市初期股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差比較大，近月合約與現(xiàn)貨的價(jià)差甚至高達(dá)100點(diǎn)左右，這給套利者帶來(lái)了良好的投資機(jī)會(huì)。與滬深300接近的現(xiàn)貨資產(chǎn)如180ETF、100ETF和滬深300LOF等交易量明顯放大，這與套利者的活躍密切相關(guān)。[1]p

進(jìn)行正價(jià)差套利正當(dāng)時(shí)

從理論上來(lái)看，股指期貨與現(xiàn)貨的套利有兩種方式。當(dāng)股指期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生一定正價(jià)差時(shí)，可以在股指期貨上買(mǎi)入空頭合約，在現(xiàn)貨上買(mǎi)入與股指期貨接近的資產(chǎn)，這樣無(wú)論未來(lái)市場(chǎng)是漲是跌，通過(guò)期貨與現(xiàn)貨的對(duì)沖，就能獲得穩(wěn)定的價(jià)差收益。反之，如果現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格產(chǎn)生負(fù)價(jià)差時(shí)，可以在股指期貨上買(mǎi)入多頭合約，在現(xiàn)貨上融券賣(mài)空與股指期貨接近的資產(chǎn)，這樣無(wú)論未來(lái)市場(chǎng)是漲是跌，也能獲得穩(wěn)定的價(jià)差收益。當(dāng)然，由于在現(xiàn)貨融券賣(mài)空上有較多的限制，不僅能融券的股票品種有限，而且基金還不能進(jìn)行融券。因此，我們現(xiàn)階段進(jìn)行正價(jià)差的套利比較容易。

影響期現(xiàn)套利收益的主要因素

利用股指期貨與現(xiàn)貨進(jìn)行套利，其收益與風(fēng)險(xiǎn)主要取決于三個(gè)方面：一是價(jià)差的大小。價(jià)差越大，收益越大，這一點(diǎn)非常容易理解；二是股指期貨與現(xiàn)貨資產(chǎn)的相似度。兩者越接近，越能進(jìn)行完全對(duì)沖，套利的風(fēng)險(xiǎn)越小；三是流動(dòng)性，無(wú)論是期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，流動(dòng)性是非常重要的。套利者資金量往往比較大，流動(dòng)性太差會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊成本，從而帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)只有滬深300股指期貨，因此套利時(shí)現(xiàn)貨資產(chǎn)有幾種選擇：一是直接買(mǎi)入300只股票，但這種方式非常麻煩，300只股票操作起來(lái)非常困難；二是直接買(mǎi)入與滬深300資產(chǎn)接近的基金。由于價(jià)差是時(shí)刻變化的，因此，能夠上市交易的ETF、LOF指數(shù)基金是套利時(shí)的良好選擇，可以方便實(shí)時(shí)鎖定股指期貨與現(xiàn)貨的價(jià)差。ETF由于采用股票進(jìn)行申購(gòu)贖回，對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差最小，而且管理費(fèi)率低廉，流動(dòng)性相對(duì)LOF基金高一些，因此，ETF是進(jìn)行期現(xiàn)套利的最佳現(xiàn)貨資產(chǎn)。但遺憾的是，國(guó)目前還沒(méi)有跨市場(chǎng)的滬深300ETF，很多投資者只能利用與滬深300指數(shù)接近的180ETF、深100ETF以及滬深300LOF基金進(jìn)行套利。

套利收益的計(jì)算方法

那么如何計(jì)算套利收益率呢？舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：假定某股指期貨近月合約價(jià)格為3100點(diǎn)，滬深300現(xiàn)貨為3040點(diǎn)，價(jià)差為60點(diǎn)。

購(gòu)買(mǎi)1手股指期貨空頭合約需要投入的資金=3100*300*15%=139500元

買(mǎi)入現(xiàn)貨資產(chǎn)需要投入的資金=3040*300=912000元

當(dāng)股指期貨合約到期時(shí)，假定股指期貨價(jià)格和現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格都為3200點(diǎn)，則期貨虧損=-100*300=-30000元

現(xiàn)貨盈利=160*300=48000元

最終套利收益=48000-30000=18000元

套利收益率(月)=18000/(139500+912000)=1.71%

由于近月合約是一個(gè)月就到期，因此上述收益率是月度收益，年化收益超過(guò)20%，還是非常可觀的。當(dāng)然，這需要價(jià)差一直比較大才能實(shí)現(xiàn)，而且上述收益沒(méi)有考慮交易成本，現(xiàn)貨和期貨的交易成本都比較低，對(duì)套利收益的影響不大。

期現(xiàn)套利收益將不斷縮小

股指期貨主力合約與滬深300現(xiàn)貨的價(jià)差隨著套利行為的作用較上市初期已有所降低，最低降至22點(diǎn)左右，但隨著市場(chǎng)的暴跌又有所增大，價(jià)差擴(kuò)大至60個(gè)點(diǎn)左右，有一定套利空間。當(dāng)然，未來(lái)隨著期貨交易者隊(duì)伍的不斷壯大，特別是保險(xiǎn)資金和基金等機(jī)構(gòu)投資者的加入，價(jià)差將會(huì)保持理性，套利的機(jī)會(huì)也將越來(lái)越少。

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