興業投資：內憂加外患 日元明年跌勢或加劇

2016年12月27日

自從美國大選特朗普意外當選美國總統以來，今年一直在G10貨幣中遙遙領先的日元卻調轉矛頭向下，美元/日元則從104關口下方一路攀升至117整數關上方，升幅超過了10%，距離今年年初120水平位置已經很近。那么到底是何原因導致日元反轉劇情?明年日元的走勢又將如何演繹呢?

外因：美國大選反轉升勢

原以為特朗普當選美國總統會令市場避險情緒進一步升溫，從而帶動避險貨幣日元延續今年年初以來的升勢，日元可能會成為今年最大的受益者。然而事與愿違，市場的恐慌情緒并沒有蔓延，在特朗普講話的安撫之下，以及投資者重新審視特朗普政策之后，市場的風險情緒反而開始逐漸回暖，加上股市持續上揚創新高，風險厭惡情緒不斷降溫，給了日元多頭沉重的打擊。

在臨近年終之際，一系列靚麗的經濟數據表明美國經濟增速加快，通脹回升，加上市場認為特普朗當選總統之后其財政刺激政策將利于美國通脹上漲，加快美聯儲加息步伐。這促使美元指數在美國大選之后也加快了上漲的速度，不斷拖累日元走低。終于美聯儲喊了這么久的加息在12月的利率決議上再次加息25個基點至0.5%-0.75%，美元指數芝麻開開節節高，之后延續上行走勢并一度刷新十四年高位103.61，日元變得異常暗淡。

內因：調整貨幣政策框架

今年年初時日央行出人意料得實施負利率措施，以提升通脹和日本經濟，并以此來打壓日元。可是通脹和經濟依舊低迷，且日元非但沒有下跌，反而越走越高。在貨幣政策幾乎達到極限的條件下，日央行在今年9月的利率決議上放棄了基礎貨幣目標，引入“控制收益率曲線”框架。在該框架下，日央行將繼續購買長期國債，從而使10年期國債收益率維持在當前零水平附近。雖然該措施在宣布之后遭到市場的質疑，可不管怎樣，該決策能夠提升其貨幣政策的可持續性，同時亦針對之前框架的限制。現如今日元下跌也不失為該措施的一種反應。當然該措施的長期效果還有待驗證。

明年如何走?

美聯儲在剛結束的利率決議上稱明年的加息的步伐將加快，點陣圖由此前的加息兩次升至三次。這意味著美元指數在加息預期中仍將不斷走高，對日元形成打壓。而日央行方面，面對日元近兩個月不到的猛烈跌勢，上周日央行行長黑田東彥卻表示，對日元的貶值并不感到擔憂。言外之意是日央行還能允許日元繼續貶值。于此同時，不少投行也都預測美元/日元還有上行的空間。上周五法國巴黎銀行在報告中預計，2017年日元可能是G10貨幣中表現最糟糕的貨幣，美元/日元或升至128水平。并預計日元在2018年也不會出現反彈，預計將進一步貶值。