2017-4-5 09:04|
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4月4日訊——2008年末開始的之后數(shù)年時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)先后進(jìn)行了數(shù)輪大規(guī)模資產(chǎn)購買(即“量化寬松”計(jì)劃)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表因此有如氣球般不斷膨脹，負(fù)債從區(qū)區(qū)的9000億美元驟增至如今的逾4.4萬億美元，占比GDP約24%。 在這筆天量資產(chǎn)中，美國(guó)國(guó)債占比最高，達(dá)到了51%；其次為住房抵押貸款證券，占比37%；逆回購協(xié)議占比11%，其余1%左右的資產(chǎn)包括聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債務(wù)證券和流動(dòng)性掉期。  按照到期日期限分類，90天以下到期資產(chǎn)占比12%；91天至1年到期資產(chǎn)占比4%；1年至5年到期資產(chǎn)占比26%；5年至10年到期資產(chǎn)占比8%；超過10年到期的資產(chǎn)占據(jù)了50%。 美聯(lián)儲(chǔ)官員密集發(fā)聲談縮表 但美聯(lián)儲(chǔ)早已作出承諾，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)就將為負(fù)債表瘦身。如今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了長(zhǎng)期低迷的陰影，美聯(lián)儲(chǔ)多名官員近來相繼發(fā)聲，就縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模發(fā)表了自己的意見。 ①芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯：我們希望以一種有章可循的方式收縮資產(chǎn)負(fù)債表； ②達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭：個(gè)人支持首先削減抵押支持證券和美國(guó)國(guó)債，實(shí)現(xiàn)逐步收縮資產(chǎn)負(fù)債表； ③明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡什卡里：漸進(jìn)縮表符合美聯(lián)儲(chǔ)利益； ④美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑威爾：時(shí)機(jī)成熟時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)逐漸縮表是何時(shí)的； ⑤紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利：縮表之前，利率水平要進(jìn)一步遠(yuǎn)離零點(diǎn)一段距離； ⑥費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克：今年3次加息依然適合，是否縮表取決于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)； ⑦舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯：資產(chǎn)負(fù)債表可能需要數(shù)年時(shí)間才能恢復(fù)正常水平； ⑧克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席梅斯特：需要進(jìn)一步加息，傾向于今年開始縮表。 fx678認(rèn)為，無論是美聯(lián)儲(chǔ)還美國(guó)國(guó)會(huì)，他們都需要傾聽各方的意見。可以明確的一點(diǎn)是，無論是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表還是整個(gè)美國(guó)信貸系統(tǒng)，現(xiàn)在完全處于毫無正常可言的狀態(tài)中，規(guī)模甚巨，實(shí)在過于臃腫。這意味著，應(yīng)當(dāng)有相當(dāng)大一部分的資產(chǎn)被盡快投放市場(chǎng)，從而配合美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)一步收緊流動(dòng)性。 在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，美國(guó)各大商業(yè)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)保有的存款準(zhǔn)備金規(guī)模是相當(dāng)適度溫和的，通常只有偶爾出現(xiàn)現(xiàn)金短缺的時(shí)候才會(huì)動(dòng)用存款準(zhǔn)備金。正因?yàn)槿绱耍?dāng)時(shí)大部分的美元都會(huì)隨時(shí)被用于放貸，滿足商業(yè)和消費(fèi)需求，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)僅相當(dāng)于美國(guó)商業(yè)銀行的1/8左右。 2008年后美聯(lián)儲(chǔ)大肆攬儲(chǔ)購買資產(chǎn) 但是到了金融危機(jī)爆發(fā)后，一切都發(fā)生了變化。2008年10月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布一次性降息50個(gè)基點(diǎn)至1.5%。但自那以后，美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)開始向商業(yè)銀行存放在美聯(lián)儲(chǔ)的超額準(zhǔn)備金支付利息，由于能夠坐地收財(cái)，銀行間相互放貸以及銀行向客戶放貸的沖動(dòng)極度萎縮。而在經(jīng)歷多輪量化寬松之后，美國(guó)商業(yè)銀行累積了高達(dá)2.7萬億美元的天量超額準(zhǔn)備金。  美聯(lián)儲(chǔ)雖然成功將商業(yè)銀行的資金牢牢地吸附在自己的金庫中，但之后美聯(lián)儲(chǔ)未能避免進(jìn)一步降息，聯(lián)邦基金利率區(qū)間下限最低觸及零點(diǎn)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)遂祭出第二面大旗——隔夜逆回購協(xié)議，主要用于向非銀行金融企業(yè)支付利息，進(jìn)一步吸攬現(xiàn)金，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)向所有金融企業(yè)征收信貸。 如此創(chuàng)舉的做法帶來結(jié)果無非就是美聯(lián)儲(chǔ)掌管了美國(guó)的大部分信貸，規(guī)模以前所未有的速度得以膨脹。相比金融危機(jī)前的水平，美聯(lián)儲(chǔ)信貸總規(guī)模增長(zhǎng)了近4倍，美國(guó)銀行準(zhǔn)備金占比存款總額也由此前微不足道的1%大幅抬升至20%的水平。即金融危機(jī)前，美國(guó)商業(yè)銀行每吸收1美元存款，幾乎可以接近100%地發(fā)放貸款；而如今放出去的貸款不會(huì)超過80美分。其余部分流向了美聯(lián)儲(chǔ)，進(jìn)而通過購買有價(jià)證券的方式流向政府及其他機(jī)構(gòu)。  上圖為美國(guó)聯(lián)邦基金利率近15年變動(dòng)情況 中央銀行霸占商業(yè)銀行存款的做法其實(shí)沒有啥新鮮的。在欠發(fā)達(dá)國(guó)家，這種情況較為普遍，且每每發(fā)生這樣的事，經(jīng)濟(jì)學(xué)家總是把它冠名為“金融鎮(zhèn)壓”，這正是不少窮國(guó)恒窮的一個(gè)重要原因。金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)也效仿了這樣的做法，甚至還披上了高技術(shù)貨幣政策的外衣，美國(guó)經(jīng)濟(jì)因此經(jīng)歷了很長(zhǎng)一段時(shí)間的低迷。 現(xiàn)在就不難理解美聯(lián)儲(chǔ)多名官員近來呼吁盡快收縮資產(chǎn)負(fù)債表的原因了。如果美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部人士無法說服決策層開始行動(dòng)，國(guó)會(huì)應(yīng)當(dāng)考慮給美聯(lián)儲(chǔ)劃定最后時(shí)間期間，強(qiáng)制美聯(lián)儲(chǔ)將資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模恢復(fù)到金融危機(jī)前的水平。 對(duì)于金融市場(chǎng)影響 毫無疑問，美聯(lián)儲(chǔ)縮表將進(jìn)一步利好美元，從而進(jìn)一步擴(kuò)大與全球其他主要央行的政策鴻溝，他國(guó)面臨更大的資本流出壓力。相應(yīng)地，做多美國(guó)銀行股，并做空美國(guó)國(guó)債將成為最佳投資組合。 市場(chǎng)對(duì)于安全且高流動(dòng)證券資產(chǎn)的需求將依然甚高，但面臨國(guó)內(nèi)、外的諸多結(jié)構(gòu)性障礙，通脹還是無法有效快速提升。預(yù)計(jì)，美國(guó)核心通脹率年內(nèi)將維持在1.7%-2%區(qū)間內(nèi)。 ▲盡量避免過快縮表▲ 美國(guó)國(guó)會(huì)若能夠?qū)崿F(xiàn)讓美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)分階段，逐步退出超額準(zhǔn)備金利率支付和隔夜逆回頭協(xié)議，那無疑是更好的選項(xiàng)。因?yàn)椋裘缆?lián)儲(chǔ)過快地縮表也有可能引發(fā)一些負(fù)面作用： ①導(dǎo)致公司融資成本過度提升，從而有可能打擊商業(yè)信心； ②公司債收益率也將明顯走高，證券資產(chǎn)估值將承壓，股市市值面臨蒸發(fā)； ③導(dǎo)致美元過分強(qiáng)勢(shì)，從而打擊出口，抑制經(jīng)濟(jì)增速。 當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)肯定有一些官員屆時(shí)會(huì)對(duì)此表示不滿，認(rèn)為國(guó)會(huì)出臺(tái)類似措施是在干預(yù)破壞美聯(lián)儲(chǔ)決策的獨(dú)立性，但國(guó)會(huì)不應(yīng)就此退縮。國(guó)會(huì)僅僅授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)管理國(guó)家信貸供給，從而實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，但國(guó)會(huì)從來沒有授權(quán)美聯(lián)儲(chǔ)與商業(yè)銀行掙利，美聯(lián)儲(chǔ)沒有長(zhǎng)期霸占大規(guī)模存款的權(quán)利。如果美聯(lián)儲(chǔ)在此事上拖延推諉消極抵抗，那么國(guó)會(huì)不僅有權(quán)利，更有義務(wù)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)逼宮。 |
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