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美聯儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

2017-5-3 10:29| 發布者: 編輯| 評論: 0 | 字體：

摘要: 5月2日訊——本周三(5月3日)，美聯儲將公布新一期的利率決議，并發表貨幣政策聲明。從目前的利率期貨市場走勢看，美聯儲本周進一步加息的可能性微乎其微，市場焦點將集中于政策聲明中，任何有關收縮資產負債表的措辭 ...

5月2日訊——本周三(5月3日)，美聯儲將公布新一期的利率決議，并發表貨幣政策聲明。從目前的利率期貨市場走勢看，美聯儲本周進一步加息的可能性微乎其微，市場焦點將集中于政策聲明中，任何有關收縮資產負債表的措辭。

聯邦利率期貨市場的最新數據顯示，美聯儲5月份加息概率僅為4.8%，基本可以忽略不計。
美聯儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

截止發稿，美元指數運行于99.07附近，日內微跌0.06%，最近7個交易日內，匯價形成了明顯的小幅震蕩箱體。倘若美聯儲本周進一步發出縮表信號，美指完全有可能彌補上周初因法國大選利好歐元而形成的巨大向下跳空缺口。
美聯儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

美聯儲通過實施3輪量化寬松，將聯邦基金利率水平長時間保持在歷史低位，從而將美國經濟從災難性的邊緣硬生生地給拽了回來。不過在此過程中，美聯儲購買了天量的政府債和按揭抵押證券等資產，整個資產負債表規模達到了4.5萬億美元這一聞所未聞的水平。
美聯儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

雖然美聯儲早在2014年就停止了資產購買的做法，但是由于擔心過早大幅收緊流動性可能導致美國經濟復蘇進程夭折，因此在確認美國經濟邁入穩健上行態勢之前，美聯儲一直不敢啟動縮表進程。

如今，這一歷史性的時刻正在向眾人走來。美聯儲3月會議紀要顯示，美聯儲官員已經開始討論縮減其自金融危機以來持續擴張的資產負債表。美聯儲為何要縮表？進度和方式會如何？影響又有幾何？

① 資產購買歷史功績需高度肯定

規模高達4.5萬億美元的美聯儲資產負債表，相當于美國年度GDP總和的25%。美聯儲通過購買資產，壓制了美國國債收益率，為美國政府融資提供了極大的便利，從而有效填補了預算赤字漏洞；并且還切實降低了房屋買家申請貸款。
美聯儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

美聯儲購債還有效降低了包括中國在內的新興市場企業的美元融資成本。美聯儲推升債券價格，等于變相激勵投資者進軍股票市場。從而拉開了2009至今，美股波瀾壯闊的上揚行情。

② 縮表潛在風險何在？

美聯儲縮減資產負債表等于是變相收緊銀根。一些分析師稱，相比提升短期聯邦基金利率，此舉完全有可能對美國乃至全球經濟產生更大的沖擊。市場甚至擔心，美聯儲縮表可能對宏觀經濟和金融市場形成釜底抽薪的效應。

縮表疊加加息，將對美國經濟施加較大的下行壓力。美國近期經濟的好轉，很大程度上是來源于全球制造業的短期回暖，而占比很大的服務業消費卻沒有明顯好轉。

美國無論是加息還是縮表，都是緊縮性的貨幣政策，增大新興經濟體的資本流出壓力，推動美元走強，新興市場的匯率承受壓力。當前市場雖然對美聯儲加息有一定的預期，但如果美國加息節奏放快、又增加縮表操作，新興資產價格仍然面臨重估。

③ 前無古人之舉

美聯儲欲縮減資產負債表，成為了全球第一個吃螃蟹的中央銀行。正因為缺乏任何前車之鑒，廣大投資者普遍處于無所適從的迷茫心態。但是從歷史上金融市場應對緊縮言論的反映看，前景相當不樂觀。
美聯儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

2013年5月，時任美聯儲主席的伯南克放風暗示，美聯儲正在考慮收縮購債規模，金融市場遂陷入恐慌。后來，隨著美國長期利率的提升，美國房地產行業以及新興市場經濟體都感受了顯著的陣痛。

④ 既然風險甚大，為何執意這么干？

一些美聯儲官員擔憂，美聯儲天量的債券持有規模正在扭曲美國金融市場，投資者承擔了許多本不該他們自己承擔的風險；另外一些官員也對于美國產業失衡的風險表達了關切，由于美聯儲大量持有按揭抵押證券，等于在宏觀政策上給房地產行業大開了綠燈，投資投機性房產需求擴張，必然對實體經濟形成抽血效應。
美聯儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

當然，無法言明的政治因素才是迫使美聯儲采取行動的命門。現任美國總統特朗普以及其他多名共和黨議員已先后對美聯儲實施多年的量化寬松措施提出了尖銳的批評，他們指責美聯儲已經成為了之前民主黨政府的傀儡，完全是在為前總統奧巴馬任內的巨額預算赤字進行背書。美聯儲內部希望通過縮表緩解來自現政府的壓力，從而確保自身的政治獨立性不受侵犯。

⑤ 能否盡可能減少負作用？

對于任何新出臺的宏觀政策，幾乎沒有人希望它會帶來副作用。從美聯儲此次的做派看，這方面還是有著些許可圈可點之處：

首先，美聯儲沒有搞突然襲擊，而是提前預熱市場，從而為投資者調整投資策略留足了時間；

其次，美聯儲縮表將首先拋售國債，至今并未表露出放手按揭抵押債券的意圖，表明其不想在短期內讓房地產市場引起過大震蕩，從而波及銀行系統的穩定性；
美聯儲欲縮表實屬逼上梁山，如何出招面臨諸多掣肘

紐約聯儲主席杜德利還暗示，一旦切實啟動縮表，美聯儲可能暫停加息，避免市場掀起。

⑥ 縮表歷時多久？

美聯儲前主席伯南克此前曾透露，若要盡可能壓制縮表對市場產生的沖擊，整個縮表進程可能長達5-7年時間。

現在外界對此的主要擔心是，這一進程有可能因為人事問題而被打斷。明后兩年，美聯儲將會有近1/3、規模大概在7770億美元左右的債券投資組合到期。而主席耶倫的4年任期將在2018年2月終結，現任總統特朗普能否允許耶倫續任，目前還八字沒一撇。

⑦ 美聯儲整個投資組合構成

美聯儲資產負債表當前持有約2.5萬億美元的債券，相當于美國民間政府債持有規模的約15%；約1.8萬億美元的按揭抵押類證券，規模占據整個市場的25%左右；其余資產包括中央銀行間掉期、隔夜貸款證券以及外幣。

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