興業投資：加元飛流直下 明年恐仍承壓

2015年12月28日

自從今年中期以來，加元似乎陷入了跌跌不休的魔咒。不過，這還不足以形容我們在2015年全年看到的加元“飛流直下三千尺”的走勢——今年迄今加元已經下跌了約17%，成為2008年以來第二糟糕的年頭，當年加元在國際金融危機下跌了18.6%。遙想2012年，美元和加元還徘徊在等值水平。如今，我們要至少花1.38加元才能兌換1美元，這主要是受到以下三方面因素的打壓：

首先是國際大宗商品深陷暴跌之殤，對依靠原油、鐵礦石等出口的加拿大經濟造成打擊。今年多種大宗商品迎來休克式下跌，包含19種大宗商品的湯森路透/核心大宗商品CRB指數年內已經下挫24%，本月稍早觸及13年低點。鐵礦石和原油上演了一出“崩跌二重奏”，鐵礦石自2011年觸及191.70美元/噸的高位后至今已經跌去了80%，其中今年累計跌去45%，難逃連續三年連跌勢頭。原油跌勢也一發不可收拾，盡管2014年已遭遇重挫，但油市基本面的一系列負面因素：OPEC(尤其沙特)與俄羅斯等鐵了心不減產甚至毫無節制地加大生產、新興市場國家經濟放緩、厄爾尼諾現象影響等因素令供過于求的現狀雪上加霜，國際油價觸及11年低點，美國原油和布倫特原油均跌至40美元/桶以下，全年跌幅可能達30%以上。

相比大宗商品的黯然傷神，2015年美元可謂風光無限。全年在美聯儲加息及歐央行進一步寬松預期、美國經濟持續復蘇等因素的推動下節節走高，年內迄今漲幅達9%，美元指數數度觸及整百大關，推高了美元兌其他貨幣的匯率，不僅僅是加元。美國經濟持續復蘇以及今年12月美聯儲做出近十年來的首次加息行動后，會吸引更多的資金流入美國，美元未來仍有望進一步走強。

美加兩國貨幣政策分歧明顯。在12會議上美聯儲做出近十年來的首次加息行動后，2016年有望加息兩次以上，而加拿大央行短期內并不會效仿，反而還可能因低油價挫傷該國經濟而孕育進一步寬松。另外，加拿大今年選舉了新總理特魯多，其競選承諾就是采用財政刺激措施來推動經濟，這也將令加拿大財政赤字程度面臨上升風險，不利于未來經濟復蘇。

轉眼，2016年即將來臨，對于加元新一年的走勢，筆者認為恐將進一步承壓。全球主要產油國持續維持高產預示油價未來仍處于弱勢，以及加拿大與美國貨幣政策分化加劇，美元進一步升值可期，2016年加元可能會受到打壓進一步下行。