美國經濟數據的“驚喜度”一騎絕塵

美國花旗經濟意外指數在6月初轉正，隨后大幅攀升至歷史最高水平，并一騎絕塵，顯著超越同期其他經濟體該數據表現。這一指數并非直接反映“經濟強度”，而是反映數據的預期差，即經濟數據實際發布值同市場預期之間的差異。

美國經濟數據的驚喜度高企，其原因主要應歸因于市場預期過低。在遠超歐洲規模的災難性疫情沖擊之下，經濟行為中斷帶來的過度悲觀預期幾乎貫穿整個第二季度。缺乏參考標的的機構預測模型失真嚴重。隨著美國各州陸續解封，數據相較于4-5月低谷錄得環比大漲，推動經濟數據預期差飆升至歷史峰值。

附圖：花旗經濟意外指數 來源：CITI Bank,廣發證券

經濟數據的陷阱

在經濟數據“驚喜度”冠絕全球的背景下，針對美國當前真實的經濟復蘇狀況，有兩個易被忽略的盲點：

1）美國經濟狀況遠未回復至疫情前水平。對比部分經濟數據的環比、同比讀數，可發現環比增速創歷史峰值的同時，同比增速仍徘徊于歷史低點。即同2019年同期水平相比，數據剛剛脫離最糟糕的時間，重回此前的增長區間仍顯得遙遠。

附圖：美國零售銷售環比、同比增速

來源：tradingeconomics.com,U.S. Census bureau

附圖：美國工業生產環比、同比增速

來源：tradingeconomics.com,Federal Reserve

2）美國經濟在2月之前已進入弱周期，部分經濟數據在疫情之前已然走弱。疫情加速（而非催生）了這一周期性變化。即便疫情得到控制，美國經濟重返強周期的時間也遙遙無期。

美國第一輪復工紅利耗盡

疫情影響下的失業潮，在3月擊垮了全美各州救濟金的登記系統。但隨后勞動力市場以前所未有的速度恢復，前景的大幅改善促成了美股在3月中下旬起的強勁反彈。但鑒于初請失業金、續請失業金等高頻數據好轉勢頭降溫，可判斷美國第一輪復工紅利已基本耗盡。

史無前例的臨時性解雇潮“理所當然”地帶來了史無前例的復工潮。但令人擔憂的是，在失業率依然高企的背景下，勞動力市場復蘇速度顯著放緩。這意味著在相當長時間內，勞動力市場都無法恢復至疫情前的水平。美國企業普遍采取的臨時性裁員策略可能正緩慢步向永久性的崗位削減。

附圖：失業率及臨時性解雇比率 來源：Bureau of Labor Statistics

當前，幾乎沒有經濟學家認為美國在可預見的將來內可以恢復到2019年的就業水平，彼時失業率最低曾降至3.5%，今年卻可能長期處于9%-10%以上。

關注新政下的勞動力市場表現

對比美國勞工市場的疲軟，歐洲失業率卻已恢復常態。

附圖：美國、歐元區、英國1月及最新失業率對比 來源：The Economist

這一現象背后，除卻美國遭受二次疫情沖擊的威脅遠大于歐洲外，不同的救助措施或許才是根本原因。

歐洲政府在疫情期間，由政府擔保一定比例的員工薪水，降低企業裁員意愿。美國政府則在各州提供失業勞工救濟金的基礎上，額外給予每人600美元／周的失業補助。這使得失業后的救濟補助收入甚至超過部分低級勞工的正常工資，惡化了就業市場表現，造成失業率和家庭平均收入齊漲的奇觀。

美國的超額失業補助計劃將在7月底結束，新一輪的刺激政策或將調整針對勞動力市場的策略。新政下，勞動力市場的復蘇表現或將為三四季度企業盈利預期、經濟復蘇預期做指引。

美國將迎Q3大考

在第一輪復工紅利耗盡后，美國經濟復蘇速度料出現放緩；消費支出意愿、消費者信心亦大概率出現回落。具有前瞻性的，衡量消費者信心水平和經濟活動樂觀程度的IBD/TIPP經濟樂觀指數仍處50以下的悲觀區間，且有走弱趨勢。

附圖：美國IBD/TIPP經濟樂觀指數 來源：Investing.com,IBD,TIPP

美國最大的三家銀行——富國銀行、摩根大通、花旗銀行已為第三季度貸款損失撥備280億美元，接近2008年創下的最高紀錄；暗示其判斷美國企業將在Q3迎來大考，或將進入企業違約率加速期。娛樂、教育、食宿、能源和運輸等企業在疫情前后的企業信用利差的變化最巨，疫情后的違約破產潮，或已在路上。

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