歐元區經濟復蘇強度遠超美國

自1992年以來，美國的經濟表現在大部分時間內優于歐元區。即便是在金融危機爆發次年的2009年，美國2.5%的GDP收縮幅度同樣遠優于歐元區4.5%的GDP萎縮。邁入2020年，資本世界永不熄滅的“黃金燈塔”，卻在新冠疫情沖擊之下逐漸黯淡。

自5月起，美國過早重啟經濟引發的二次疫情，嚴重阻礙了該國的經濟復蘇。而在歐洲，許多此前的新冠重災地區成功恢復了經濟活動，而沒有造成類似美國的病例激增。

附圖：全球主要地區單周新冠肺炎確診病例數 來源：WHO

歐洲的消費者和企業主得以相信疫情已不再失控，生產、就業、消費有序復蘇。由下圖可見，歐元區核心經濟體（德國、法國、意大利、西班牙）的經濟活動指數遠優于美國。經濟狀況出現了罕見的“歐強美弱”局面。

附圖：經濟活動指數 來源：Bloomberg Economics

這或許是2015年夏天后最團結的歐洲

2015年夏天，歐洲在德國領導人默克爾的倡議下，向數百萬難民敞開了懷抱。自那以后，歐洲社會開始撕裂，傳統政黨逐漸失勢，民粹主義大行其道，英國脫歐，意大利極端政黨上臺，東西歐國家政治立場分化，歐洲的衰退進入加速期。

2020年夏天，歐盟各國領導人就總額高達7500億歐元的復蘇基金達成協議，其中3900億歐元將作為直接撥款（受助國無需承擔還款義務），另外3600億歐元將以低息貸款形式用于各成員國恢復經濟。

復蘇基金的達成意味著歐盟將以一種更為團結、一體的方式，執行其史上最大規模的經濟救助計劃。

財政制度的突破與歐洲一體化的進步

自歐洲單一市場和歐元建立后，歐盟長期面臨公共財政和主權債務無法整合的困境。歐盟各國擁有統一的貨幣政策，卻在財政和債務上各自為政。貨幣一體化與財政債務差異化的矛盾日益加劇，最終催生出了主權債務危機，將歐元推至懸崖邊。

危機后，建立歐洲共同主權債務和財政預算的議題不斷浮現，但始終難以推進。新冠疫情提供了一個巧妙的契機，秉持嚴格財政紀律的歐洲核心德國一反常態，聯手法國“逼成”了復蘇基金的落地。

誠然，談判過程并不美妙，結果也并非完美。與歷史上每次歐洲一體化前進步伐相似，復蘇基金推動的發展是有限度、有條件的，但復蘇基金依然是歐盟在財政一體化領域邁出的重要一步。如法國領導人馬克龍所說，“這是歷史性的時刻”。而他在歐盟峰會上拍桌怒罵五國領導人的畫面，想來會成為有關這一歷史性時刻的有趣注腳。

歐系集團貨幣領跑，美元式微

在強勁經濟復蘇前景和歷史性復蘇基金達成的助力下，歐元在近一個月完成了結構性破位，錄得較美元的巨大升幅。溢出效應助力歐系集團貨幣（如GBP、SEK、NOK等）均現良好表現，領跑G10貨幣。而隨著彭博美元現貨指數邁向十年來表現最糟糕的7月，有關美元沒落的聲音再度興起。

附圖：截至7月31日近30個交易日EUR兌其他貨幣表現 來源：Poundsterlinglive

美元霸權凋零？

在過去數十年中，美國像是資本世界的“黃金燈塔”，令全球投資者趨之若鶩。但這一強大的“帝國”可能正緩緩步入冷戰以來最脆弱的時期。經濟數據歐強美弱的格局可能成為常態，史上最分裂大選所帶來的不確定性近在眼前，圍繞“美國優先”戰略的政策主張令其國際威信受損，寬松的財政與貨幣政策似乎一眼望不到頭。與此同時，大西洋彼岸的歐洲吵鬧聲漸歇，在財政一體化的道路上邁出了重要的一步。

當然，即便美元霸權開始凋零，也將是一條漫長的下坡路。

國際清算銀行（BIS）2019年發布的三年一度的調查顯示：在全部的貨幣交易中，有88%都使用了美元，美元在全球外匯儲備中的占比高達62%，雖較1970年代85%的峰值有所下滑，仍遠高于歐元20%的占比。

附圖：全球儲備貨幣占比 來源：IMF、BIS

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