民調結果：川普必敗

特朗普和拜登的民調支持率在各自的傳統深紅州（共和黨優勢州）和傳統深藍州（民主黨優勢州）分別占據絕對優勢。同2016年一樣，勝負的關鍵在幾大搖擺州的選情。選情最不明朗的幾個搖擺州在歷次總統大選中，最終票數差距常在1%以內，美元大選“贏家通吃”的機制令毫厘之間的州選票差異也能帶來最大的反轉可能。

2016年，特朗普以微弱選票差距拿下民主黨優勢搖擺州密州、威州、賓州，成功“加冕”總統一職。但在2018年期中選舉，民主黨奪下這三州州長寶座，同時拿下三州所有參議院席次，在這三大搖擺州重奪優勢。

此外，選舉人票數最多的佛羅里達州選情廝殺異常激烈。2016年，特朗普以1.2%優勢拿下佛州；2018年，共和黨僅以0.4%優勢（重新驗票后為0.12%優勢）奪下州長寶座。而最新民調顯示，特朗普在佛州的支持率落后拜登。

按當前民調換算，即使今年民調的錯誤偏差程度跟2016年的民調一樣大，拜登依然會以317-192的選舉人票優勢戰勝特朗普。選情似乎對特朗普大為不利。

附圖：主要搖擺州特朗普、拜登民調支持率

來源：FiveThirtyEight.com,開源證券

川普絕非毫無勝算

“Money never lies”，金錢永遠不會說謊。

以民調論，特朗普幾乎全無勝算。拜登當下的搖擺州選情遠好于2016年的希拉里。但將賭場賠率做換算，特朗普連任的概率已從7-8月不到40%的低谷，悄然回升到了49.7%。

附圖：以賭場賠率換算特朗普（紅）、拜登（藍）競選成功率

來源：Realclearpolitics.com

民調和賭場賠率背離可能說明一個問題：美國長期的政治正確環境造成許多選民在面對無關痛癢的民調時，隱瞞甚至捏造自己的政治觀點。真實的政治傾向則在“用錢投票”的賭博押注時暴露出來。

引觀察者網的說法：“所謂的中間選民是那些已經下定決心卻對自己的選擇守口如瓶的選民。媒體描述的那種會左右搖擺的選民，事實上少得可憐。”

美國近期浩浩蕩蕩的Black Lives Matter運動之下，對現總統的抨擊成為一件政治正確之事。但BLM運動對選情的影響可能沒有那么大——特朗普從不受少數裔選民待見，也從未掩飾對白人的青睞。

附圖：奧巴馬（上）與特朗普（下）時期白宮實習團隊對比 來源：reddit.com

在2016年大選中，特朗普僅獲得了8%的黑人票和29%的拉丁裔、亞裔票。但在白人群體中，特朗普58%的得票率遠超希拉里37%得票率，憑此奪得總統寶座。

自始至終，特朗普的競選戰略非常明確，即“得白人者的天下”。

附圖：2016年總統大選不同人種票數分布 來源：BBC

精明的白人們可能并不熱衷在民調中表達對特朗普的支持，但特朗普的“減稅大禮包”、美國優先、白人優先的理念，對既得利益群體而言，自然有一種不可言說的、非政治正確的吸引力……

美國大選年對資產影響的歷史規律

（1）匯市、黃金：

從歷史來看，美元往往在選舉年表現良好。在過去40年中，美元指數DXY只在2個選舉年出現過貶值，其中2012年的貶值幅度僅為0.51%。與此同時，EURUSD在過去10個選舉年中的8年錄得下跌；USDJPY、Gold在大選年則并無表現出明顯規律性。

附圖：美國大選年的資產表現 來源：BK Asset Management

具體來看，在過去10個大選年的10-12月間，國際黃金價格收漲月份的占比為10/30，美元指數收漲月份的占比為19/30�？偨Y歷史規律，美國大選的不確定性并不易引發大規模的資產避險從而提振金價；美國大選前后的美元傾向于走強。

（2）美股：

市場歷史學家耶魯·赫希提出過一個爭議較大的總統周期理論（Presidential Election Cycle Theory）。根據該理論，新總統當選后的第一年，股市可能陷入停滯。第二年，股票的表現逐漸好轉，第三年和第四年的回報率最高。

從上世紀80年代以來，美股下跌的年份只發生在每位總統第一任期的第一、二年以及第二任期的第七、八年。

附圖：80年代以來歷任美國總統任內標普500指數年度收益率(%)

來源：廣發證券

這一理論當前或許能得到現實邏輯的支撐：民主黨推舉的候選人拜登對大型科技公司整體不太友好，其上臺可能意味著美國進入加稅周期。政府杠桿率或將在2021年到2022年間回落，對股市估值構成打壓。

單就美國大選結果塵埃落定的Q4而言，非連任大選年10-12月間標普500指數收跌的月份占比7/15，連任大選年10-12月間標普500指數收跌的月份占比僅為4/15。

從歷史規律推測，特朗普連任（或是大選前民調形勢向好甚至占優）的情形，可能被市場視作對美股的短線利多；反之，可能被市場視作對美股的短線利空。拜登上臺，美股在2021年恐有更大回調壓力。

顛覆歷史規律？做空美元成熱門交易
美銀的調查顯示，36%的基金經理都將做空美元視作下半年最重要的交易。路透數據顯示，當前對沖基金的美元空頭頭寸規模接近近10年最高水平。CFTC公布的持倉數據亦表明，市場做空意愿正不斷升溫。

附圖：美元指數（上）與CFTC美元倉位（下） 來源：Refinitiv Datastream

最終，貨幣政策、財政政策、經濟前景和國際環境等圍繞美元霸權機制的復雜因素，將是美元持續上漲或長期下跌趨勢背后的終極驅動力。選舉年是一個極為重要的插曲，但美元的長期價值仍取決于霸權貨幣機制能否延續——眾所周知，這一機制的存續正面臨來自全球和美國內部的多方面挑戰。

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