林梓睿：宏觀解析國際原油/瀝青低迷期將持續多久

　　

　　自2005年底，由于全球經濟持續過熱導致市場釋放出石油供需基本面吃緊的信號，使國際油價不斷攀升。2006年后，許多金融投資者將石油作為炒作對象來謀利，形成“過多資金追逐少量石油資產”的局面，使國際油價進一步非理性攀升，直到美國發生次貸危機，油價又陡然下降。這其中，由數以千計的期貨交易員共同“感知”所形成的“市場心理”對短期油價波動的影響起到了非常大的作用。

　　

　　2014到2015年一年多來，國際石油市場持續低迷，國際石油市場發生了哪些重要變化？決定國際油價的幾個重要變量現狀如何、今后將如何演變？國際油價在2016年和今后五年的走勢如何？

　　

　　而從2014年開始，國際油價在供應增加，需求減少，匯率變化以及邊緣政治博弈的影響下迎來暴跌，此輪暴跌預示著全球石油行業進入了結構性變化的新時代，2014年多個因素持續強化的結果引出2015年國際油價進一步下跌。在二輪暴跌的因素中供需失衡、OPEC石油產量、非OPEC石油產量、加拿大的油砂產量和美國非常規石油產量逐步增加等因素是抑制油價的重要因素。此外在林梓�？磥砟茉葱袠I低碳、去碳化系統性轉型是未來油價再次走高的一個制約因素。

　　

　　那么在排除極端地緣政治事件前提下，林梓睿認為2016年上半年國際油價將維持在約35美元－45美元/桶的低位，下半年可能回升，但不會超過60美元。造成此結論的影響林梓睿分析主要包含：一、全球經濟整體依然維持低速增長，形勢比2015年甚至更糟。二、全球石油市場基本面將延續至2016年中。原因包括：供應將繼續過剩，尤其是伊朗石油產能將進一步釋放；需求增長依然將延續低速，遠無法與供應增速相比；而且庫存在達到歷史高位后雖然可能有所釋放，但低油價使得釋放量有限，整體依然會在高位徘徊。三、OPEC內部因領導力瓦解，因而聯合減產的可能性微乎其微。四、非常規石油產量不會大幅度減產。原因是前幾年已達產的油井因利潤較大而有能力維持財務賬面上的總體盈利。

　　

　　這里值得強調指出的是：伊朗解禁后的出口能力將是影響2016年國際油價的一個重要因素。與會專家普遍認為，伊朗具有快速提高石油生產與出口的能力。伊朗在4月1日全面解禁后，將會首先出口目前已經一部分銷售給歐洲、土耳其和韓國的50萬桶/天的產量，而伊朗是否會繼續提高出口能力至100萬桶/天還要看市場的接受能力。

　　

　　未來5年國際油價與全球整體經濟形勢同步，將總體低迷但會逐步回調到70－80美元／桶的合理區間，期間不排除因地緣政治事件再次沖高的可能。而在未來五年油價的決定因素包括，一、全球經濟局勢還將比較疲軟。二、消除目前的高成本產能和消納高位庫存需要較長的時間。三、低油價對美國頁巖油的擠出效應尚存很大不確定性。四、沙特和OPEC的政策將很難發生重大改變。五、剩余石油生產能力目前在300萬桶/天左右，還處于比較正常的水平。

　　

　　綜合來看，林梓睿認為國際油價還將維持一段時間的低迷期，至少在未來的五年之內國際油價長期走勢才能回歸到以邊際生產成本為主導的理性范圍。畢竟隨著頁巖技術革命的成功，石油行業以這次油價下跌為標志，已經形成了極富競爭性的全球市場。既然石油市場是一個完全競爭的市場結構，長期看價格應該主要反映石油生產的邊際成本。在目前的石油生產與消費環境下，一桶石油的邊際生產成本應該在65美元/桶左右。這一價位對于許多依賴石油出口作為主要財政收入來源的產油國來說也是比較合適的。所以從長期看，在不考慮地緣政治、氣候以及引發劇烈波動的特殊金融因素等條件下，國際油價的理性范圍應該在65美元－85美元/桶左右。