國泰君安證券研究所首席宏觀分析師任澤平認為，截止2015年末，中國經濟整體債務規模為176.5萬億元，全社會杠桿率為260.8%。如果金融部門債務按麥肯錫的方法計算，則中國經濟整體債務規模為211.4萬億元，全社會杠桿率為312.4%。2008年金融危機后，中國全社會的杠桿率出現了大幅上升，2008-2015年期間猛增90.8%，如果考慮用麥肯錫的方法計算，全社會杠桿率上升更快，2008-2015年期間共上漲了127.8%。

　　由于金融機構僅是金融中介，非最終借款人，如果計算全社會杠桿率時，將金融部門也加入，則會導致重復計算的問題。所以在分析中國全社會杠桿率時，重點研究實體經濟部門的杠桿率（不包括金融機構的杠桿率）。通過累加政府、居民、非金融企業三個部門的債務，截止2015年底，中國實體經濟的債務規模為162.3萬億元，實體經濟杠桿率為239.8%。從中我們可以看到2008年金融危機之后，中國實體經濟的杠桿率出現了快速上升，2008-2015年期間猛增了82.8%。

　　中國實體經濟的杠桿率與美國、英國等發達國家接近，處于中游水平。但非金融企業的杠桿率是表中最高的，這反映了中國目前產能過剩的嚴重程度和供給側改革的迫切性。居民部門的杠桿率較低，政府部門的杠桿率處在中游水平。

　　從日韓的經驗來看，在政府政策轉向供給側改革，去杠桿去產能，釋放出高杠桿行業無效占據的大量人力和物資資源、信貸和金融資源后，導致無風險利率大幅下降，帶動固定收益類資產收益率大幅下降，出現結構性資產荒。直到增速換擋成功后，利率才觸底回升。但股市卻在無效資金需求中斷后，面臨利率下降、企業利潤上升和改革提升風險偏好的新形勢下，走出持續大牛市。

　　在行業方面，日韓增速換擋期下半場明顯強于大市的行業，除特別歷史背景下的個別行業外，均是符合經濟結構調整方向的高新產業，例如精密儀器、信息與通信、精細化工、高端制造業、醫療等。弱于大市的均為建筑、建材、房地產、紡織服裝、造紙及木制品、農業、運輸倉儲等傳統行業。

　　目前中國經濟進入增速換擋下半場，去杠桿淘汰過剩產能、清理僵尸企業，未來的投資機會關鍵在于釋放出的資源會流向哪些領域？從轉型成功的日韓經驗和中國未來經濟的發展方向來看，釋放出的社會資源不斷流入創新經濟和消費經濟的新領域，這些新領域又以股權融資為主，在中國經濟轉型期下半場，投資機會主要來自于股權投資，其中領跑的行業是高端裝備制造業、TMT、互聯網、醫藥醫療、新材料、休閑服務等領域。而依賴債權融資的傳統周期性行業，在產能出清，供需和資產負債表改善后，剩者為王的優質公司和從國企改革中脫穎而出的公司，存在潛在的投資機會。

　　出清去杠桿過程中可能觸發重大風險，影子銀行坍塌，商業銀行不良率顯露，信用債違約風險上升，引發信用緊縮加速器，導致風險溢價飆升，企業大量破產，失業率攀升。這種情景只能靠央行的寬貨幣才能平復恐慌情緒，在改革轉型中，“強改革+寬貨幣”一個不能少。當前中國政府的公共政策資源豐富，截止2015年底，大型存款類金融機構的存款準備金率17.5%，外匯儲備3.3萬億美元，財政存款3.4萬億元，足以應對一次有量級的金融危機，無論是外部沖擊型還是內爆型。