6月15日央行公布2016年5月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：5月新增社融6599億，同比少增達(dá)5763億；M2由上月12.8%持續(xù)回落至11.8%；當(dāng)月金融機(jī)構(gòu)貸款增加9855億，同比多增847億，環(huán)比多增4299億�？傮w判斷——貨幣融資下滑，經(jīng)濟(jì)增長承壓。

　　一、社融大幅減少

　　社融大幅減少。5月新增社會(huì)融資總量6599億，同比少增達(dá)5763億，環(huán)比少增911億。其中對實(shí)體貸款新增9374億，同比多增864億；5月美元走強(qiáng)，企業(yè)繼續(xù)調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，外幣貸款減少524億元，延續(xù)此前幾個(gè)月的趨勢。而未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券融資大幅減少，是本月社融下降的主要原因。

　　嚴(yán)厲監(jiān)管票據(jù)融資，未貼現(xiàn)匯票供給驟停。表外融資中，新增委托貸款1566億，新增信托貸款121億，兩項(xiàng)合計(jì)同比多增1558億，但未貼現(xiàn)匯票劇減5066億，同比少增6027億，主因央行與銀監(jiān)會(huì)月初公布126號文嚴(yán)厲監(jiān)管票據(jù)融資，要求堅(jiān)持貿(mào)易背景真實(shí)性審查，不得利用銀行承兌匯票掩蓋信用風(fēng)險(xiǎn)，并禁止“票據(jù)中介”活動(dòng)。嚴(yán)格的監(jiān)管措施令銀行承兌匯票供給驟然停滯，單月出現(xiàn)逾5000億的凈減少。

　　信用債違約影響持續(xù)，短端成本上升，債市情緒謹(jǐn)慎，企業(yè)債融資持續(xù)減少。5月新增企業(yè)債融資由4月的2096億進(jìn)一步降為減少397億，同比少增2072億，成為新增社融下降的另一主要原因。4月以來信用債違約事件增加，對債市影響持續(xù)，中短期融資成本有所上升，債市情緒整體謹(jǐn)慎，過剩產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行困難。5月短融存量減少逾1200億，企業(yè)債存量也小幅下降48億。

　　二、信貸顯著反彈

　　信貸顯著反彈。5月金融機(jī)構(gòu)貸款增加9855億，環(huán)比多增4299億，同比多增847億，主因居民中長貸持續(xù)高增。當(dāng)月居民中長貸新增達(dá)5281億，反映前期住宅銷售高增的后續(xù)影響；非居民中長貸新增1825億，環(huán)比多增2255億，同比少增723億，5月投資增速持續(xù)下降，制造業(yè)投資大幅放緩，基建投資獨(dú)木難支，企業(yè)融資需求仍弱。

　　5月居民中長貸創(chuàng)新高，反映前期住宅銷售高增的滯后影響。5月新增居民中長貸5281億，同比多增3218億，環(huán)比多增1001億，創(chuàng)歷史單月新增居民中長貸新高。居民中長貸主要為房貸，從房地產(chǎn)需求來看，5月30大中城市商品房成交套數(shù)和面積均較4月繼續(xù)下降，但歷史數(shù)據(jù)顯示商品房銷售到形成居民中長期貸款，約有1-2個(gè)月的滯后時(shí)間，5月居民中長貸反映前期商品住宅銷量大增的滯后影響。預(yù)計(jì)6月以后居民中長貸將有所回落。

　　5月非居民中長貸反彈，但融資需求仍弱。5月新增非居民中長貸1825億，環(huán)比多增2255億，但同比少增723億。一季度天量信貸對銀行長期貸款儲備項(xiàng)目的消耗仍有影響，同時(shí)5月固定資產(chǎn)投資增速回落至7.5%，制造業(yè)投資大幅下滑，房地產(chǎn)投資也繼續(xù)回落，唯有基建投資增速維持高位，但獨(dú)木難支，企業(yè)整體融資需求仍然疲弱。

　　地方政府債務(wù)置換對貸款數(shù)據(jù)的扭曲弱化。5月地方政府債券發(fā)行5271億，僅為4月發(fā)行量的一半，地方政府債務(wù)置換對信貸數(shù)據(jù)的扭曲效應(yīng)大幅減弱，5月貸款數(shù)據(jù)更接近企業(yè)實(shí)際融資需求。同時(shí)5月政府債券凈融資規(guī)模也較4月顯著下降。

　　三、M2持續(xù)下降，M1屢創(chuàng)新高

　　5月M2由上月12.8%持續(xù)回落至11.8%，主因基期M2高增的影響。當(dāng)月人民幣存款增加1.83萬億，環(huán)比多增近萬億，但同比少增1.4萬億；其中非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比少增1.44萬億，顯示去年同期央行為穩(wěn)定金融市場進(jìn)行被動(dòng)投放令基期數(shù)據(jù)高增，這也成為本月M2增速回落的主要原因。由于去年7月央行也曾出于穩(wěn)定金融市場的需要實(shí)施大規(guī)模被動(dòng)投放，因此M2增速回落的趨勢或至少持續(xù)至今年7月。

　　新增財(cái)政存款大幅下降，顯示財(cái)政存款向企業(yè)轉(zhuǎn)移，也部分對沖了基數(shù)效應(yīng)。5月新增財(cái)政存款1619億，環(huán)比少增7700億，同比少增2233億。5月11日財(cái)政部出臺《關(guān)于采取有效措施進(jìn)一步加強(qiáng)地方財(cái)政庫款管理工作的通知》(財(cái)庫81號文)，以提升財(cái)政資金使用效率，其中對于已入庫的公開發(fā)行置換債券資金，要求加速完成置換。81號文對減少財(cái)政存款具有顯著作用，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月財(cái)政存款增速仍將繼續(xù)下降。

　　5月M1同比增速繼續(xù)上升至23.7%，再創(chuàng)歷史新高。主因新增企業(yè)存款反彈至5415億，環(huán)比多增3240億，顯示前期天量信貸投放，項(xiàng)目在實(shí)施過程中的存款“活期化”仍在持續(xù)。

　　四、經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加

　　5月信貸依然高增，居民房貸成為信貸增長的主要原因，但是企業(yè)融資需求疲弱，意味著5月投資增速的大幅下滑并非偶然現(xiàn)象，而社融的大幅下降也意味著未來經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　五、貨幣政策維持穩(wěn)健

　　5月CPI雖短期回落，但通脹上行風(fēng)險(xiǎn)未消。國際收支方面，近期英國退歐風(fēng)險(xiǎn)升溫，推動(dòng)美元走強(qiáng)，人民幣貶值壓力增大；5月貿(mào)易順差有所擴(kuò)大，部分對沖外儲減少壓力，但進(jìn)口數(shù)據(jù)顯示資本外流風(fēng)險(xiǎn)仍存�？傮w來看，貨幣政策寬松空間有限，近期仍將維持穩(wěn)健。