銀行委外的規模有多大？我們試著從銀行角度予以測算，其中包含非標和主動管理類產品的委外規模。

　　存款、央行同業、借款、同業、表內理財主要通過銀行直投，投向資產為現金及存放央行、貨幣、貸款和債券，還有少部分可以通過外部渠道投資以上資產和非標。表外理財主要通過外部渠道和銀行資管計劃投向包括非標內的各類資產。

　　表內理財包括保本保息和保本浮動兩種理財，表外理財主要為非保本型理財。非保本理財已經占比超過70%。2015年末各銀行理財產品余額共計23.5萬億元，根據我們的估算，表內理財約5.7億元，表外理財規模約17.8萬億元。其中，國有五大行，表內理財規模2.0萬億，表外理財6.6萬億；股份制上市銀行，表內理財規模2萬億，表外理財7.9萬億；農商城商行，表內理財1.7萬億，表外理財3.2萬億。股份制銀行發行非保本理財更多，而城商行等其他銀行表外理財發行量較少。

　　根據估算，2015年銀行全口徑委外規模為16.69萬億，其中理財委外規模5.17萬億。

　　分銀行類型看，股份制銀行是委外的主力，城商行為委外的新興力量。

　　分委外機構看，由于保險資管計劃規模較小，所以證券公司資管計劃是銀行主要的委外合作對象，占據委外近半，其次為基金及子公司專戶。

　　結合機構和委外機構，國有行委外偏向于基金及子公司專戶和信托，股份制銀行偏向于資管計劃，地方性銀行偏好資管計劃和基金及子公司專戶。

　　銀行的資金來源與投向

　　銀行資金來源，即付息負債端主要可以分為客戶存款、同業負債、央行借款、發行的債券和理財。其中理財主要分為表內和表外兩種。

　　銀行的資金投向，即生息資產端主要可分為現金及存放央行、貨幣市場、同業資產，債券市場以及各類銀行不能直接投資的非標準化債權、股權產品。

　　銀行的負債端資金投向金融資產的渠道主要有三種，第一種是通過安排資金池進行直接投資，其中可以投向的品種有現金及存放央行、貨幣市場、貸款、債券市場。

　　第二種為借助信托、基金子公司、券商資管等主體進行投資，通過這種形式不僅可以投資以上提及的各類金融產品，還可以投資非標債權、股權等投資產品。

　　第三種渠道為銀行的資產管理計劃，通過資產管理計劃可以投資除債券、貨幣市場工具以外的直接融資工具，直接融資工具可以投資各類非標準化債權資產。

　　表內理財與表外理財

　　表內理財包括保本保息和保本浮動兩種理財，由于這兩種理財承諾保本，一旦出現本金無法償還，在實質上需要銀行承擔風險，因而需要計入資產負債表。

　　表外理財，主要為非保本型理財，如果出現本金收益無法兌現，理論上客戶自負盈虧，銀行無需承擔責任，所以記在資產負債表外。

　　表內理財會計處理目前主要有三種方法：第一種是把理財資金計入公用價值計量且變動計入當期損益的金融負債。農業銀行和工商銀行采取了此種記錄方法。第二種是計入吸收存款，有7家銀行采用了這種方法，分別為平安銀行、北京銀行、南京銀行、興業銀行、中信銀行、交通銀行和建設銀行。第三種是將理財計入其他負債，寧波銀行、浦發銀行、華夏銀行采用了此種方法。光大、招商、中國銀行、民生銀行沒有在資產負債表中明確列出理財所記錄科目或者沒有披露保本理財情況。

　　表外的理財產品雖不計入表內，但是一般會在銀行年報的會計報表附注中進行披露，計入“在本集團作為發起人但未納入合并財務報表范圍的結構化主體中享有的權益”和“在第三方機構發起設立的結構化主體中享有的權益”中的“銀行理財”部分。

　　而測算全部銀行的表外理財時，由于第二項中的銀行理財會在第三方銀行的第一項中體現，所以不計算第二項的銀行理財，該部分上市銀行2015年為0.5萬億元。

　　表外理財17.8萬億

　　中央國債登記結算公司全國銀行業理財信息登記系統發布的《中國銀行業理財市場年度報告（2015）》中披露了我國各類型銀行的月末理財的余額情況。據此得到國有行、股份制上市銀行和以城商農商行為主的其他銀行三類銀行的理財產品余額。

　　我們根據Wind統計的我國各銀行發行的三類理財（保本固定型、保本浮動型、非保本型）的發行數量，粗略匯總出國有行、股份制上市銀行和其他銀行的三類理財產品的發行數量比。

　　我們粗略將每類銀行的理財產品余額的數量比代替金額比。例如，國有行的非保本理財的余額=國有行的理財產品余額/國有銀行發行的所有理財數量×國有銀行發行的非保本理財的數量。

　　我們姑且將表內理財和保本理財對應、表外理財和非保本理財對應。根據估算，2015年末各銀行理財產品余額共計23.5萬億元，表內理財預計5.7億元，占所有理財余額的24%，表外理財規模17.8萬億元，占所有理財余額76%。

　　而根據《中國銀行業理財市場年度報告（2015）》，2015年底，非保本浮動收益類產品的余額約17.43萬億元，占整個理財市場的比例為74.17%。與我們估算的結果相近。

　　其中國有五大行，表內理財規模2.0萬億（23%），表外理財6.6萬億（77%）；股份制上市銀行，表內理財規模2.0萬億（20%），表外理財7.9萬億（80%）；農商城商行，表內理財1.7萬億（35%），表外理財3.2萬億（65%）。我們可以發現股份制銀行發行非保本理財更多，而城商行等其他銀行表外理財發行量較少。

　　銀行委外形成原因

　　委外業務即銀行委托外部資產管理投資機構進行資產管理，銀行作為委托方通過信托計劃、資管計劃、基金專戶與管理人進行產品合作的模式。廣義上，委外機構通過投顧形式，銀行自己進行交易也可以算委外模式的一種。

　　我國銀行委外業務2008-2009年起步于光大、工行等資管業務比較領先的銀行，但是委外業務大規模發展是在2015年的中小行尤其是資管能力相對較弱的城商行。

　　銀行委外的快速發展是有其必然性的，主要原因為：

　　第一，在2015年下半年，A股大幅動蕩，引導投資者風險偏好大幅下行，流向銀行尋求更加穩健的收益，但是銀行普遍面臨資產荒，與大幅增加的理財資金形成了矛盾。而對于資管能力不足的城商農商行，則更加缺乏專業的資管團隊對這些資金進行管理，委外投資業務因此爆發。從數據上也可以對此佐證。公募基金凈值在2016年一季度大幅縮水，但是基金子公司規模卻逆勢增長，銀行委外資金可能是這種狀況的重要推手。

　　第二，2015年上半年A股市場火爆、債市同樣走牛，這讓投資者引導銀行具有了獲取交易性回報的需求。而銀行對于權益類業務直投無法涉及，資產配置方式較為單一，無法滿足客戶多樣和高收益的需求。通過委外業務，銀行自營和理財資金既可以參與到權益類的交易性機會，又可以通過國債期貨、股指期貨等衍生品工具來對沖風險，實現各類策略。

　　隨著自營和理財的快速增長，各銀行尤其是中小銀行的資管人員儲備明顯不足，在人才儲備上明顯存在缺口，這就決定了銀行需要通過委外的形式“救急”，也可以通過這種形式慢慢鍛煉形成自身的團隊。

　　委外合作模式的差別

　　國有行股份制銀行與城商農商行的合作方式有所不同，以下為主動管理類委外情況：

　　對于國有行和股份制銀行這些大型機構主要通過專戶委托的形式。與委外機構合作時大多直接約定固定收益率，委外機構則對收益率水平進行權衡來決定是否承接，當前主流的收益率在4%-4.5%，略高于新發理財平均收益率。分配方式方面，主要由固定管理費用（萬分之八到千分之三）與超額收益分配（超越業績基準的收益比例的20%-40%）構成，自由度較大。方式上，委外的合作形式主要為一對一的專戶委托。大銀行對委外機構的篩選較為嚴格，傾向于與大型券商大型基金合作。

　　大行的資金成本低，更注重規模和風控。資金來源方面，大行以理財資金為主，股份行自營理財均占一定份額。

　　城商農商行等規模小的銀行委外則以投顧形式存在較多，券商作為投顧方，發出買賣指令，銀行則根據指導在自己行內進行操作。除投顧類的中小銀行的委外以一對一理財專戶為主，不太涉及分層。2016年初的主流銀行收益要求普遍在5.5%左右，另有超額收益分配部分。由于城商行資金成本相對高，所以相對于大行更注重收益。資金來源方面理財、自營均有。城商農商行多與小型券商、基金合作。主要原因為大型委外機構希望以規模取勝，降低邊際管理成本。小型委外機構則通過提高收益取勝。

　　隨著市場委外規模的逐漸擴大，FOF和MOM可能會是發展的路徑之一，專業的機構通過自己擅長的領域進行專業化資產配置，而銀行借助資金端優勢整合調動整個市場的資源。在當前的市場環境下，不同機構在品牌聲譽、渠道、資產選擇、風險控制等方面均有不同優勢、劣勢。資產配置的多元化、分散化逐漸成為市場的需求，但是國內分牌照的投資限制成為了阻礙，在此情況下，委外投資仍是較好的路徑。

　　委外規模20萬億左右

　　由于我們統計的年報披露的結構化主體將理財和其他委外渠道分開了，所以我們也采用此辦法，分別估算非理財部分的委外規模和理財部分的委外規模。

　　第一，非理財內委外規模估計。

　　我們根據上市16家銀行的2015年年報，提取了報表附注的“在未納入合并財務報表范圍的結構化主體的權益”部分，這部分主要分兩塊內容，分別為“在第三方機構發起設立的結構化主體中享有的權益”和“在本集團作為發起人但未納入合并財務報表范圍的結構化主體中享有的權益”。

　　“在第三方機構發起設立的結構化主體中享有的權益”主要記錄了集團通過直接投資而在第三方機構發起設立的機構化主題中共享有權益的部分，主要包括投資基金、理財產品、專項資產管理計劃、信托計劃以及資產支持證券。“在本集團作為發起人但未納入合并財務報表范圍的結構化主體中享有的權益”主要包括投資基金、理財產品、專項計劃、信托計劃、資產支持證券等項目。

　　我們把兩部分中的投資基金項目加總得到通過基金公司及其子公司專戶渠道投資的資金規模，把兩部分的專項資產管理計劃加總得到通過保險、券商資管計劃投資的資金規模，把兩部分的信托計劃加總得到通過信托計劃投資的資金規模。

　　對于城商農商行，由于委外主要以非保本理財的形式存在，我們根據上市銀行與城商農商行的非保本理財比例14.54億元：3.22億元，來粗略估算出城商農商行的委外規模。由于城商農商行委外積極性明顯高于上市銀行，所以此種方法其實是低估了城商農商行委外規模的。

　　第二，理財部分的委外規模估計。

　　根據普益標準的統計，2015年末，參與委外的理財產品占市場總體的22%左右，即5.17億元左右。由于表內委外較少，我們按照表外理財的規模的比例在國有行、股份行和其他行之間分配。

　　第三，將非理財的委外+理財內委外得到各類銀行的委外總規模。

　　通過此方法估計出的委外規模為16.69萬億元。分銀行看，五大國有行委外規模4.86萬億，股份制上市銀行8.81萬億，城商農商行3.02萬億。股份制銀行是委外的主力。即便我們低估了城商農商行委外規模，也達到3.02萬億，可見城商行為委外的新興力量。

　　分委外機構看，非銀行理財中信托計劃2.98萬億，資管計劃5.13萬億，基金及子公司專戶3.41萬億。由于保險資管計劃規模較小，所以證券公司資管計劃是銀行主要的委外合作對象，占據委外近半，其次為基金及子公司專戶。

　　結合機構和委外機構，國有行委外偏向于基金及子公司專戶和信托，股份制銀行偏向于資管計劃，地方性銀行偏好資管計劃和基金及子公司專戶。

　　另外根據普益標準對于委外發行數量的測算，我們可以看出城商行是今年一季度委外產品發行的主力。其收益率高于其他行，與國有銀行平均收益差77BP。

　　值得說明的是，該規模是較全的口徑，既包括通道類產品，也包括了主動管理類產品；包括投向實體經濟的，也包括投向股債等標準化資產的產品規模。該規模與我們的報告《從資管業角度再測算銀行委外規模》中估算的2015年底全口徑委外規模23.1萬億有偏差，主要原因為：一是從銀行角度估算的委外規模低估了城商行的規模，二是從資管業角度，由于不同機構之間產品存在相互嵌套且假定來自機構的所有資金均來自銀行，會高估銀行委外規模。二者折中的話，銀行全部的委外規模在20萬億左右，其中投向標準化資產的主動管理類的委外規模，2015年底為8萬億左右，2016年一季度已經到了10萬億。