證監會新聞發言人張曉軍近日表示，行業自律組織正在制定關于先行賠付的相關指導性文件，旨在對賠付對象范圍、賠付標準、賠付工作方案、賠付工作程序等內容作出行業指導性建議。

　　去年11月IPO重啟，證監會進一步完善新股發行制度，對保薦機構自行承諾先行賠付作出安排。按證監會的說法，先行賠付是一種便利投資者獲得經濟賠償的替代性制度安排。對于投資者因欺詐發行等嚴重違法行為而遭受的損失，由承擔保薦責任的保薦機構基于其事先的自律承諾先行賠付投資者，并相應取得向發行人依法追償的權利。

　　先行賠付制度的引入，源于萬福生科、海聯訊等案的處理經驗。2013年5月，作為萬福生科IPO保薦機構的平安證券，主動出資3億元設立專項基金，用于先行賠償在萬福生科欺詐發行案中受害的投資者。最終，占適格投資者總人數95．01％的近1．28萬名適格投資者與平安證券達成和解，補償金額約1．79億元。

　　眼下，欣泰電氣欺詐發行已被啟動強制退市程序，將成為第三例主動賠償案。根據興業證券的公告，作為欣泰電氣IPO的保薦機構，其出資5．5億元設立先行賠付專項基金。專項基金的賠付對象為自虛假陳述實施日起至揭露日或更正日之前買入欣泰電氣股票，且在揭露日或更正日及以后因賣出欣泰電氣股票或者因持續持有欣泰電氣股票，扣除市場風險因素所致損失后存在虧損的。

　　不過，由于相關部門尚未出臺規則，先行賠付在操作上存在爭議。興業證券的先行賠付計算原則公布后，多位證券律師聯署致函證監會，建議對先行賠付實施聽證機制。有長期從事證券民事維權的律師提出，先行賠付方案不宜由保薦人確定，而應由第三方提出，并經過中小投資者或其代理人參與公開聽證與公開征求意見。在賠付方案生效前，若有人對賠付方案不滿，應交由司法裁決，司法裁決生效后賠付方案才正式執行，而不是賠付方案實施后若有人不服再提交司法裁決。

　　就目前由興業證券提出的欣泰電氣先行賠付方案而言，一個爭議在于是否該扣除市場風險因素造成的損失。而在此前萬福生科案的先行賠付操作中，沒有扣除市場系統性風險因素。補償金額＝投資差額損失＋投資差額損失部分的傭金和印花稅＋資金利息。其中，投資差額損失部分的傭金及印花稅分別按千分之三、千分之一計算。相比民事賠償訴訟調解結案往往扣除一些系統性風險因素，萬福生科案的先行賠付避免了受害投資者所獲補償打折扣。海聯訊案中，補償金額的計算方法與萬福生科案相同。

　　此外，對于興業證券先行賠付方案中有關揭露日、更正日的確定，如何更好體現投資者權益的保護，相關律師也提出了不同看法。

　　值得注意的是，欣泰電氣招股說明書曾承諾，如存在虛假記載、誤導性陳述或重大遺漏，且對判斷公司是否符合法律規定的發行條件構成重大、實質性影響的，將依法以二級市場價格回購首次公開發行的全部新股。而現在欣泰電氣以沒有現金支持回購等理由拒不實施，僅以一紙致歉公告試圖逃脫責任。這是欣泰電氣繼欺詐發行之后又一重大失信行為。對此，有市場人士提出，欣泰電氣開一個惡劣的先例，其他上市公司也可能把回購承諾視為兒戲。行業自律組織制定先行賠付的相關指導性文件時，應考慮到這一因素，擴大受害投資者的補償覆蓋面，同時產生制約承諾方不得失信的作用。