中金公司最新研報(bào)稱(chēng)，除了一些通過(guò)行政手段“抑制”產(chǎn)能的行業(yè)外，近期整體PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)）的回升可能表明不少“國(guó)企占比較低”的行業(yè)經(jīng)歷了4年～5年通縮的淬煉后，本輪去產(chǎn)能周期和行業(yè)整合告一段落。

　　中金公司表示，從2010年到2016年，工業(yè)企業(yè)總負(fù)債的同比增速已經(jīng)從20%放緩至低個(gè)位數(shù)的水平。而且，這期間，工業(yè)企業(yè)總負(fù)債增速明顯慢于貸款和社融總量的增長(zhǎng)。

　　中金公司認(rèn)為，一些重要工業(yè)原材料，如煤炭、鋼鐵和石油價(jià)格的回升部分是受行政限產(chǎn)或（和）國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲的推動(dòng)。但是，主要大類(lèi)工業(yè)品價(jià)格普遍回升的趨勢(shì)表明，其他行業(yè)的供求關(guān)系亦有所改善。價(jià)格上升是供求收緊的最早信號(hào)——過(guò)去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，價(jià)格信號(hào)往往領(lǐng)先產(chǎn)能周期約半年時(shí)間。在政府干預(yù)較少、國(guó)企占比低的行業(yè)，供給對(duì)價(jià)格下跌的反應(yīng)似乎比煤炭、鋼鐵、有色和石油等國(guó)企占比高的行業(yè)更加迅速且堅(jiān)決。

　　中金公司分析稱(chēng)，在輕工原料、紡織、造紙、化工產(chǎn)品、食品制造、鋼鐵、特種金屬和裝備等行業(yè)，行業(yè)供求關(guān)系和競(jìng)爭(zhēng)格局的改善較為明顯。而另一方面，盡管近期行政限產(chǎn)推動(dòng)價(jià)格上漲，但煤炭和有色金屬等過(guò)剩行業(yè)的總負(fù)債增速仍持續(xù)高于制造業(yè)的平均水平。

　　“近期煤炭?jī)r(jià)格上漲可能主要是受?chē)?yán)格的限產(chǎn)政策推動(dòng)，而2012年以來(lái)煤炭行業(yè)的產(chǎn)能增速持續(xù)高于整體工業(yè)水平。此外，盡管有色金屬行業(yè)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，但其產(chǎn)能增速亦高于其他行業(yè)的平均水平。”中金公司認(rèn)為，這些行業(yè)目前的再通脹趨勢(shì)比較“脆弱”，容易受到供給側(cè)政策變化的影響。

　　中金公司預(yù)計(jì)，近期內(nèi)PPI和工業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)將繼續(xù)回升，尤其是在去產(chǎn)能周期主要由市場(chǎng)推動(dòng)的行業(yè)。同時(shí)，隨著今年工業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流的明顯改善，潛在的制造業(yè)不良貸款形成速度可能有所放緩。

　　不過(guò)，中金公司提到，1994年～1998年去產(chǎn)能周期的經(jīng)驗(yàn)表明，在再通脹的早期階段，供求平衡仍然較為脆弱，民間投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低，且經(jīng)濟(jì)景氣容易受到外部沖擊的影響。“因此，宏觀政策需要維持較為穩(wěn)定的總需求環(huán)境，并著重提振民間投資的利潤(rùn)空間。”

　　“從這個(gè)意義上講，相比單純加大政府主導(dǎo)投資，更加連貫和市場(chǎng)化的政策，尤其是為企業(yè)部門(mén)減稅減負(fù)的財(cái)政政策，或?qū)⒏�有效地為�?dāng)前的再通脹周期保駕護(hù)航。”中金公司表示。