繼場外配資、融資融券、分級資管等內(nèi)含杠桿結(jié)構(gòu)的業(yè)務(wù)先后遭到監(jiān)管層清理、整頓和調(diào)整后，場外衍生品成為了此輪A股“去杠桿”所波及的第四個領(lǐng)域。

　　11月26日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從多家券商人士處了解到，監(jiān)管層已于11月25日、26日兩天口頭通知多家證券公司，從即日起停止通過場外衍生品業(yè)務(wù)向客戶融出資金供其買賣股票，被限制融資購買的股票范圍包括全部滬深交易所股票和新三板掛牌公司股票。

　　而在前述通知中，主要涉及客戶的增量交易，對于存量證券部分，并不需要強行平倉，但通知同時強調(diào)，該類客戶不得進行展期操作;同時，該類客戶不得使用剩余或騰出授信額度進行證券交易。

　　據(jù)中證協(xié)最新披露的數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，收益互換月末存量約為1217.29億元。在業(yè)內(nèi)人士看來，此次業(yè)務(wù)的窗口叫停將對該業(yè)務(wù)未來的規(guī)模成長帶來影響。

　　另有接近券商人士透露，下一步監(jiān)管層將對場外互換等衍生品業(yè)務(wù)形成更為細(xì)致的規(guī)范，以防范潛在的市場風(fēng)險。

　　融資交易類互換遭叫停

　　試點了近三年的場外收益互換業(yè)務(wù)，如今遭遇了監(jiān)管政策上的變數(shù)。

　　“我們收到的通知是停止開展這類業(yè)務(wù)了，是上面口頭叫停的，沒說暫停，說的是停止。”華北一家大型券商場外業(yè)務(wù)人士稱，“幾家大的兄弟機構(gòu)也都收到通知了，凡是涉及投資股票融資的都不行。”

　　該人士所說的通知，正是前述監(jiān)管層針對融資交易類場外衍生品業(yè)務(wù)的叫停，據(jù)多名券商人士透露，此次口頭叫停的范圍主要包括五個方面。

　　這五個方面范圍為：一是不得新開展此類交易;二是原已開展的未完全了結(jié)的交易，不得展期;三是對于已簽約客戶授信額度尚未完全使用的，不得使用剩余授信額度買入股票;四是不得使用賣出股票后恢復(fù)的授信(交易)額度買入股票;五是不得通過更換標(biāo)的形式進行買入。

　　事實上，各家券商能為客戶提供融資交易的主要衍生工具，正是收益權(quán)互換業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)通常指客戶與券商，或客戶與客戶間，就指定股票的收益進行約定互換的一項衍生工具，其最早試點出現(xiàn)于2013年初，并在券商柜臺市場和報價系統(tǒng)同時開展。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從權(quán)威渠道獲得的一份數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，開展收益互換的證券公司已有29家之多。中證協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月底，收益互換月末存量為1217.29億元。

　　在融資交易類收益互換的具體表現(xiàn)形式上，客戶可將資金存放于券商提供的保證金賬戶中，再由券商自營盤買入市值數(shù)倍于保證金的股票，并在到期后，將自營盤股票與保證金的固定收益互換，實現(xiàn)交易杠桿的放大。

　　而和融資融券等場內(nèi)杠桿相比，收益互換在標(biāo)的范圍、杠桿倍數(shù)及操作靈活度上均具有一定優(yōu)勢。

　　據(jù)國信證券(002736,股吧)推廣該業(yè)務(wù)的一份介紹材料稱，股票收益互換業(yè)務(wù)實際上為客戶實現(xiàn)了融資買入股票獲得杠桿收益的功能，但“標(biāo)的范圍更廣，杠桿倍數(shù)更高”。

　　分析人士認(rèn)為，融資交易類業(yè)務(wù)遭到叫停后，場外互換類市場規(guī)模將出現(xiàn)萎縮。

　　“A股活躍度和去年相比明顯提高，融資交易需求在現(xiàn)行市場環(huán)境下無法得到滿足，才會衍生場外融資�！北本┮患抑行腿�商非銀金融研究員認(rèn)為，“這塊業(yè)務(wù)占市場的比重最大，所以融資交易類的產(chǎn)品停發(fā)了，可能會導(dǎo)致這類業(yè)務(wù)急劇萎縮。”

　　與此同時，也有業(yè)務(wù)人士對監(jiān)管層的此次叫停表達了遺憾。

　　“其實針對有市場承受能力的人，在合理的風(fēng)控范圍內(nèi)開展互換是能夠提高市場活力的，目前的一刀切政策有些過于猛烈�！鼻笆鋈A北地區(qū)場外業(yè)務(wù)人士坦言，“畢竟試點了這么長時間，我們對這塊業(yè)務(wù)的合規(guī)、風(fēng)控也下了很大的功夫，如今叫停十分可惜。”

　　A股“去杠桿”第四站

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，此次監(jiān)管層對融資類衍生品進行叫停的邏輯，并非在于對衍生品創(chuàng)新動刀，其主要目的仍然是進一步遏制A股的融資盤，促使A股整體杠桿率的下降。

　　“�；�換并非是一時之舉，因為場外配資成了股災(zāi)的元兇，所以現(xiàn)在給A股去杠桿是一項比較重要的任務(wù)。”一位接近監(jiān)管層的券商人士稱，“各個渠道的杠桿都在降低，除了互換，還有資管、兩融等，衍生品正是A股去杠桿化的第四站�！�

　　事實上，從此次的叫停范圍來看，其矛頭也直指股票市場的杠桿交易，但諸如類股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)的收益互換，并未被此次通知所涉及。

　　“其實融資交易類互換更像是一個監(jiān)管套利，利用互換的結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)場外配資，上半年市場比較火，所以拿著這個做融資的越來越多�！比A中一家券商場外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，“但這次并不是說把收益互換的業(yè)務(wù)堵死了，許多非融資交易類的收益互換應(yīng)該并不受影響�！�

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解，早在2013-2014年期間，部分大型券商就通過收益互換業(yè)務(wù)從事債權(quán)融資類業(yè)務(wù)，而部分上市公司大股東可通過該渠道進行類信貸融資。

　　“因為股市是2014年底火起來的，13-14年比較火的是類信貸業(yè)務(wù)，券商做了比較多的股權(quán)質(zhì)押，而有一部分股權(quán)質(zhì)押是拿到收益互換這里做的�！比A泰證券一位營業(yè)部負(fù)責(zé)人表示，“收益互換在結(jié)構(gòu)和風(fēng)控上要比傳統(tǒng)的質(zhì)押式購回更靈活�！�

　　事實上，針對收益互換業(yè)務(wù)本身，監(jiān)管層此前就已提高了重視。

　　曾分管機構(gòu)業(yè)務(wù)的時任證監(jiān)會主席助理張育軍就在一次風(fēng)控會上，對該業(yè)務(wù)風(fēng)險進行警示：“收益權(quán)互換，目前國內(nèi)做的實際是類融資產(chǎn)品，在這里面核心要解決的是關(guān)聯(lián)交易和風(fēng)控。下來大家好好琢磨下，這個解決不好，肯定是不行的�！�

　　而前述接近監(jiān)管層的券商人士透露，監(jiān)管層將以制定規(guī)范文件等方式對收益互換等衍生品業(yè)務(wù)進行進一步管理。

　　“這次主要還是‘去杠桿’，并不是說叫停所有的收益互換，類股權(quán)質(zhì)押結(jié)構(gòu)應(yīng)該不受影響�！比A東一家券商人士表示，“不過收益互換這塊應(yīng)該會進一步規(guī)范，不過不知道相關(guān)規(guī)范落地后，是否意味著融資交易類互換重啟，像這次叫停有人說是暫停，也有人說是停止，說法不一�！�

　　而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者了解到，早在8月底，證監(jiān)會機構(gòu)部有關(guān)負(fù)責(zé)人就曾在一次會議上透露，證監(jiān)會將會同證券業(yè)協(xié)會，共同制定完善有關(guān)收益互換業(yè)務(wù)的相關(guān)規(guī)則，并重點為該業(yè)務(wù)引入“規(guī)�？刂啤�、“杠桿控制”和“強化信息披露”等約束。

　　“各公司要主動采取措施規(guī)范收益互換業(yè)務(wù)行為，降低杠桿水平，加強風(fēng)險管控�！�8月底，機構(gòu)部有關(guān)負(fù)責(zé)人在前述會議上表示。