中國信用違約互換(CDS)終于落地。

　　根據(jù)中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)11月1日公告，該協(xié)會(huì)金融衍生品專業(yè)委員會(huì)10月31日審議通過14家機(jī)構(gòu)備案成為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）核心交易商。

　　同時(shí)，包括工農(nóng)中建交五大行、民生銀行、興業(yè)銀行、浙商銀行、上海銀行、中債信用增進(jìn)等10家機(jī)構(gòu)開展了15筆信用違約互換交易，名義本金總計(jì)3億元，交易期限一年至兩年不等。

　　CDS相當(dāng)于對債權(quán)人所擁有債權(quán)的一種保險(xiǎn)。CDS的買方定期向賣方支付一定的費(fèi)用，賣方則承諾在合約期間，若所指定資產(chǎn)出現(xiàn)信用事件時(shí)，會(huì)向買方賠付相應(yīng)的損失。

　　今年以來，大型企業(yè)信用違約事件頻發(fā)，金融機(jī)構(gòu)以及投資者對信用風(fēng)險(xiǎn)衍生工具的需求開始加大。9月，交易商協(xié)會(huì)連發(fā)6份有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的指引文件，為CDS的落地做了相關(guān)政策指引。

　　“中國版CDS的預(yù)期市場空間將非常廣闊�！睎|方金誠金融業(yè)務(wù)部總經(jīng)理徐承遠(yuǎn)對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，在債券市場違約不斷增多的情況下，CDS的推出恰逢其時(shí)。CDS在結(jié)構(gòu)上比其他場外金融衍生品的標(biāo)準(zhǔn)化程度高許多，這一優(yōu)勢大大提高了對沖、結(jié)算、軋差、貨幣化等多種操作的效率，增加了市場的流動(dòng)性和透明度。

　　首批3億元試水

　　交易商協(xié)會(huì)對首批交易的CDS的交易價(jià)格、參考實(shí)體具體情況并沒有做更詳細(xì)的披露。僅披露，交易參考實(shí)體涉及石油天然氣、電力、水務(wù)、煤炭、電信、食品、航空等行業(yè)。

　　從行業(yè)分布上來看，除食品行業(yè)外，其余行業(yè)主要為壟斷行業(yè)，徐承遠(yuǎn)稱，此次CDS交易參考實(shí)體的市場競爭地位很強(qiáng)，主體級別可能均為AAA，交易的標(biāo)的資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該極低。

　　“可以看出信用違約互換標(biāo)的主體有較強(qiáng)的多樣性，未來參與進(jìn)來的標(biāo)的主體將會(huì)更多，不會(huì)僅局限于大中型央企、國企，另一方面，參與交易的機(jī)構(gòu)也會(huì)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)未來信用違約市場化雙向定價(jià)體系將會(huì)進(jìn)一步完善�！敝行抛C券研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師明明對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》分析稱。

　　首批CDS交易規(guī)模僅3億元，較此前CRM試點(diǎn)的規(guī)模要小。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年底，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）規(guī)模已經(jīng)達(dá)到40.4億元，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW）規(guī)模為7.4億元。2010年試點(diǎn)的CRM 被認(rèn)為是“簡化版+監(jiān)管加強(qiáng)版”的CDS，不過由于種種原因在試點(diǎn)兩年后處于停滯狀態(tài)。

　　“從交易的特征來看，此次CDS的交易期限以短期為主，交易金額小于2010年CRMA試點(diǎn)時(shí)的金額，且交易參考實(shí)體的信用質(zhì)量很高，試水性質(zhì)較為明顯�！� 徐承遠(yuǎn)稱。

　　東方金誠認(rèn)為，首批CDS試點(diǎn)交易更多的意義在于演練CDS相關(guān)規(guī)則的操作交易流程，發(fā)現(xiàn)其中的問題予以改進(jìn)，為今后的推廣夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　某券商固收部負(fù)責(zé)人則對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》分析稱，當(dāng)前信用債的利差非常低，如3A級一年期中票現(xiàn)在的利率為3%，一年期資金價(jià)格在2.6%左右，兩者僅有30個(gè)點(diǎn)的價(jià)差。信用債利差幾乎是歷史最低水平，而另外一方面信用環(huán)境不斷惡化，信用利差與真實(shí)信用環(huán)境存在錯(cuò)位。因此，他表示，當(dāng)前推CDS是為了試水，并不是真正市場化的交易。

　　交易主體待擴(kuò)充

　　從交易商協(xié)會(huì)提供的信息來看，10家參與首批CDS的機(jī)構(gòu)中，僅中債信用增進(jìn)一家為專業(yè)信用增進(jìn)公司，其他全部為商業(yè)銀行。

　　“現(xiàn)在要提升資本充足率和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的機(jī)構(gòu)會(huì)有需求，有動(dòng)力購買保護(hù)的只有商業(yè)銀行�！鄙鲜鋈�商固收部負(fù)責(zé)人表示，未來交易主體還需要進(jìn)一步擴(kuò)充。

　　根據(jù)市場需求，商業(yè)銀行為了轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重、提高資本充足率、改善風(fēng)險(xiǎn)管理等，會(huì)成為CDS的主要買方。而保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司出于風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)服務(wù)以及投機(jī)交易的需求，會(huì)成為主要賣方。投資銀行、對沖基金等則出于投機(jī)、套利等需求，買方、賣方兩方面都參與。

　　徐承遠(yuǎn)也表示，但從國際發(fā)展歷程來看，在信用衍生產(chǎn)品發(fā)展初期，商業(yè)銀行是最主要的參與者，此后隨著保險(xiǎn)公司、投資銀行、基金公司和非金融企業(yè)等具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者參與程度不斷提高，信用衍生產(chǎn)品市場逐步發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)分散的功能才得以更好的發(fā)揮。

　　本報(bào)記者了解到，目前，外資行也在積極推進(jìn)參與CDS交易。前述券商固收部負(fù)責(zé)人對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，因?yàn)槭谛庞邢�，外資行可能會(huì)是比較大的購買方，未來市場也會(huì)引進(jìn)外資行做買方、賣方，外資行在這方面經(jīng)驗(yàn)相對充足。

　　除了參與主體需要進(jìn)一步豐富，CDS如何定價(jià)也是市場關(guān)注的問題。

　　“我國信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具推出至今，困擾市場的一個(gè)因素是信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制薄弱。”徐承遠(yuǎn)表示，CDS設(shè)計(jì)過程中引入信用評級，充分揭示信用風(fēng)險(xiǎn)，提供違約率和違約損失率數(shù)據(jù)，有利于定價(jià)的準(zhǔn)確性及產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，有利于提高CDS的流動(dòng)性。