上證指數這輪反彈延續36個交易日后，終于有“休息”的意思了。但很多人認為行情沒有走完。英大證券首席策略師李大霄就說，大盤沖得過急，需要歇一歇，補充體力后再創反彈新高。假如反彈延續的話，哪些投資主題將最后勝出成為漲幅最大的板塊呢？煤炭、有色、基建已經輪番亮相，周三，創業板里的互聯網金融、博彩概念、娛樂游戲類股票嶄露頭角，令人眼花繚亂。這個時候要選準板塊確實不易。投資主題是否有周期規律？本文探討這個大問題。

　　曾經熱門的板塊都沉寂多年

　　20多年來，A股中的投資主題每次行情都不同。2006、2007年是有色金屬、煤炭、房地產、海運、航空、保險、銀行；2014年末是證券板塊、2015年是創業板為代表的互聯網、軟件類股票。而新能源、文化娛樂類行業股票穿越在這兩個周期之間。一個主題炒作過之后，就要沉下來很多年。而且往往不可能成為下一波牛市或者反彈的領漲先鋒。

　　有色金屬，以馳宏鋅鍺、山東黃金、錫業股份、云南銅業、中國鋁業為代表，2006、2007年牛市中漲幅從20多倍到10多倍，創造了股市奇跡。但從那以后，這些股票再沒有特別表現，反而股價在下跌八九成之后長期蟄伏于底部，基本采取橫盤走勢。

　　從那時到現在，有色金屬如銅、鋁、鋅在期貨市場、現貨市場并非沒有像樣的反彈，但股價的反應很弱，反彈低于期貨漲幅。

　　以上海期貨交易所的焦炭指數為例，2013年2月有一個反彈，頂部大約為1980點；當時股市上的煤炭指數為3740點左右。到今年11月，焦炭指數回到了1980點，而股市中的煤炭指數只有2930點左右，落后了將近800點。

　　在2014年下半年到2015年上半年這輪牛市中，有色金屬（包括黃金）、房地產、煤炭行業的股票，都沒有能重現當年雄風，整體表現只在中流水平。

　　從這里可以看出：在上一輪牛市中最牛的那些行業股票，可以被排除在下一輪牛市的先鋒板塊之外。

　　周期背后均有實體經濟邏輯

　　深圳衛視財經評論員宋磊巖認為，中國股市26年來，每次牛市領頭主題板塊都與當時的國家政策、經濟現狀、未來預期三方面有關。2016年的股市上漲，從二月底2638至昨天3300的驅動力也是如此：1.與國家戰略有關。一帶一路、供給側改革，所以驅動鋼鐵、煤炭、鐵路基建、有色等中字頭股票。2.與國企改革、混改、重組有關，所以武鋼、寶鋼合并，上海國企改革，央企合并，導致重組國企等二線蘭籌啟動。3.與國際大宗商品期貨持續暴漲有關，導致國內有色資源周期股反復上漲。4.與市場資金有限、相互博弈有關。5.中字頭及二線藍籌經歷上半年充分調整，凸顯價值洼地，吸引人氣，符合政策導向，符合價值投資。6.國家政策導向為加大實體經濟建設，更注意防控在虛擬經濟、房地產等板塊的風險，所以中小創難以再現輝煌，與先鋒板塊并駕齊驅。

　　國泰君安證券機構業務部總監、研究員馮亮表示，如果全球經濟重新繁榮，有色金屬板塊一定會起來。而有些行業可以逆宏觀周期，如鋰電池、文化娛樂產業。現在的基建行業也是這樣。經濟不景氣，要維持經濟增長，就要動用財政手段加大基礎設施建設，拉動GDP。保險資金就很善于利用這個機會，增持已經下跌很長時間、回報率高、估值偏低的基建類股票。

　　深圳前海大概率投資總經理楊濟源表示，投資主題的周期性都可以從實體中找到邏輯。2006、2007年，有色金屬的強周期，價格持續上漲，因此有色板塊表現特別強勢。2014年滬港通，不管漲跌，都將使證券行業整體受益。后來果然這個行業的凈利潤普遍翻番。2015年，由于經濟不景氣，政府提出“雙創”、普惠金融、互聯網+，于是互聯網金融興起。大家覺得這個行業沒有天花板，想象空間很大，所以這個板塊成為牛市后半場的先鋒。現在基建股、煤炭股上漲，也有其邏輯。國家加大了基建投資，中國中鐵的訂單就超過了300億元，業績具有確定性。本次行情最重要的推手是保險資金。

　　先鋒板塊多來自短缺經濟

　　深圳新里程投資總經理賴戌播認為，股市里投資主題的周期性是很明顯的。這里有幾個規律：第一，板塊炒作過后，一般要經過四五年才被重新關注。第二，每次牛市中炒作的主題，都被炒過頭。有色金屬價格漲三倍，股市里的有色股可以漲10倍、20倍，要經過一個漫長的過程才能回歸合理估值；第三，每次熊市暴跌，跌最深的也是這些炒過頭的行業，去年大熱門互聯網金融就是這樣。

　　深圳一位不愿透露姓名的財經評論員認為，繁榮、衰退、蕭條、復蘇是宏觀經濟的四個階段。經濟繁榮的階段往往是對能源、鋼鐵、有色金屬需求旺盛的時期，相關產品價格會上漲，此時市場會做出正向反饋，給鋼鐵、有色、煤炭、石油高估值。2007年全球經濟繁榮，這些產品以及上游原材料的價格都達到了歷史高峰。股票市場做出了超常的反應，相關行業股票價格漲幅遠遠超過了這些大宗商品實際漲幅。

　　這會讓實體經濟投資者產生一種幻覺，認為這些大宗商品價格還會繼續上漲，因此會加大對礦產、冶煉廠、油田的投資，造成產能急速擴張。繁榮幾乎必然帶來通脹，也必然引來宏觀調控。一旦國家收緊銀根，消費降溫，股市下跌，實體經濟已經投出的資金不能馬上回收。這種“節奏差異”總是會導致相關行業產能過剩。

　　隨著經濟衰退、蕭條，情況愈加嚴重。即便重新回到繁榮階段，這些行業的產能也基本能夠應付，不容易再產生因匱乏而帶來的價格急速上漲。這種情況在所有行業也是一樣的。股市的投資主題，尤其是先鋒板塊，基本都來自那些存在短缺經濟的行業里。這就是投資主題周期率：上一輪牛市中的熱門板塊，不可能在下一輪牛市中扮演先鋒。有色、房地產是這樣，證券、互聯網金融也是這樣。成功的長線投資者，都是那些善于發現供不應求的行業、同時能在股市中找到對應標的的人。“幾乎可以肯定地說，本輪反彈的先鋒，一定不是過去兩輪牛市中大漲過的板塊。有色、證券、互聯網金融基本可以排除在外。”