分級(jí)基金的分類和套利策略，在于對(duì)大盤指數(shù)或板塊指數(shù)的準(zhǔn)確判斷上，可通過分級(jí)基金進(jìn)而實(shí)現(xiàn)放大收益的特征。但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好低的投資者，為什么還要玩分級(jí)呢?因?yàn)槌�了吃息外，分�?jí)基金還有三種主要的套利策略，分別是申購(gòu)套利策略、贖回套利策略、低折套利策略。

分級(jí)基金的三類份額

分級(jí)基金上市交易的主要分為兩類份額：A類是優(yōu)先份額，獲取固定的約定收益；B份額為劣后級(jí)，盈利和虧損都由B份額承擔(dān)以獲取杠桿。相當(dāng)于B份額向A份額進(jìn)行融資，利息提取方式是B份額按照約定的年收益率折算成日收益向A份額支付利息。分級(jí)基金只是對(duì)收益進(jìn)行了重新分配，本質(zhì)上A、B兩部分份額事實(shí)上是同一塊資產(chǎn)。基礎(chǔ)份額（母基金）可以視作一種普通的開放式基金，其條款和操作與普通的開放式基金相同，可以在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行申購(gòu)和贖回，但不可以上市交易。A和B份額可以上市交易，但不能單獨(dú)贖回。母基金可以按比例（大多是1:1）進(jìn)行拆分，也可將A和B份額合并轉(zhuǎn)換為基礎(chǔ)份額。

分級(jí)基金的折溢價(jià)率是如何確定的

分級(jí)基金很難按照凈值進(jìn)行交易，交易價(jià)格和凈值存在價(jià)差。在折溢價(jià)率的確定問題上，現(xiàn)在通常認(rèn)為A的折溢價(jià)率決定B的折溢價(jià)率。因?yàn)?/span>A份額為固定收益類產(chǎn)品，其估值相對(duì)較為明確，可以參考市場(chǎng)上同樣信用等級(jí)的信用債（AA+或AAA級(jí)）。約定收益率高于市場(chǎng)利率為折價(jià)交易，反之則為溢價(jià)交易。A的折溢價(jià)率由市場(chǎng)利率決定，在配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制下，A的折溢價(jià)率將對(duì)B產(chǎn)生影響。然而這種僅是理論上的，事實(shí)上B端的價(jià)格變化可能天馬行空，并不明顯受制于A。理論上如果A折價(jià)則會(huì)導(dǎo)致B溢價(jià)，反之則導(dǎo)致B折價(jià)，A端的折溢價(jià)凈值應(yīng)等于B端的折溢價(jià)凈值，否則將會(huì)產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)，導(dǎo)致基金份額的改變。整體溢價(jià)產(chǎn)生溢價(jià)套利機(jī)會(huì)，整體折價(jià)則產(chǎn)生折價(jià)套利機(jī)會(huì)，溢價(jià)套利導(dǎo)致份額越做越大，折價(jià)套利則導(dǎo)致份額越做越小。

分級(jí)基金的分類

分級(jí)基金通常可以按以下三種維度進(jìn)行分類：第一， 從基礎(chǔ)資產(chǎn)角度可以分為債券型分級(jí)基金和股票型分級(jí)基金；第二， 按時(shí)間期限維度可以分為永續(xù)型和有固定期限的；第三，可上市交易和不可上市交易的。目前絕大部分股票型基金都是指數(shù)型的，永續(xù)、可上市交易的。大多數(shù)債券型分級(jí)基金是有固定期限且不上市交易的。

上折和下折

下折是對(duì)A端的一種保護(hù)機(jī)制，即當(dāng)B端下跌到一定程度時(shí)，通過縮減份額把凈值調(diào)整為1。A超出的部分可以變?yōu)槟富�金贖回，這實(shí)際上相當(dāng)于縮短了A的久期，使得A有一定的做空期權(quán)價(jià)值。上折是當(dāng)母基金上漲到一定程度時(shí)，B的杠桿作用趨于消亡，為了恢復(fù)初始杠桿水平將B份額的凈值調(diào)整為1，多出的部分變?yōu)槟富�金贖回。需要注意的是，母基金有場(chǎng)內(nèi)份額和場(chǎng)外份額之分。場(chǎng)內(nèi)份額可以拆分合并，而場(chǎng)外份額不可，因此套利時(shí)一定要注意申購(gòu)場(chǎng)內(nèi)份額。場(chǎng)外份額可以通過轉(zhuǎn)托管的方式轉(zhuǎn)至場(chǎng)內(nèi)，但過程需要一段時(shí)間，可能錯(cuò)過套利行情。

分級(jí)基金套利策略

以凈值為錨定的標(biāo)準(zhǔn)，價(jià)格上下波動(dòng)，從而產(chǎn)生套利空間。套利的原理在于從低價(jià)格市場(chǎng)進(jìn)入，從高價(jià)格市場(chǎng)賣出。折溢價(jià)率計(jì)算方法：

（A的價(jià)格*A的占比+ B的價(jià)格*B的占比）/母基金凈值-1

分級(jí)基金套利的分類

1、溢價(jià)套利

當(dāng)價(jià)格比凈值高很多，超出了套利過程中產(chǎn)生的成本則可以考慮進(jìn)行溢價(jià)套利。溢價(jià)套利可以分為以下兩種情況：

第一種情況是標(biāo)的指數(shù)大幅上升，此時(shí)由于B端帶杠桿，大量投資者購(gòu)入B，帶來較高的溢價(jià)。這種情況很適合機(jī)構(gòu)和散戶同時(shí)參與套利；第二種情況是標(biāo)的指數(shù)在下跌，但B的跌幅較小，會(huì)帶來母基金的溢價(jià)（例如4月份的國(guó)泰醫(yī)藥）。但這種情況不建議散戶參與。因?yàn)樯�戶在投資過程中通常不做對(duì)沖，會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

2、折價(jià)套利

當(dāng)價(jià)格比凈值低很多時(shí)，可以考慮進(jìn)行折價(jià)套利，可以分為以下兩種情況：第一種情況是指數(shù)下跌導(dǎo)致B份額大幅下跌，帶來母基金折價(jià)；第二種情況是指數(shù)上漲，但由于B的需求不足導(dǎo)致母基金折價(jià)。這種情況較少出現(xiàn)，但并非不存在，如今年的國(guó)泰房地產(chǎn)。這種情況也比較適合機(jī)構(gòu)和散戶參與套利。

分級(jí)基金套利的操作流程

1、溢價(jià)套利的操作

目前套利的具體流程和做法通常為：T日申購(gòu)，T+1日確認(rèn)，T+2日可進(jìn)行分拆，T+3日可賣出。申購(gòu)時(shí)一定要通過場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)，場(chǎng)外轉(zhuǎn)托管到場(chǎng)內(nèi)通常需要兩個(gè)工作日。場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)?fù)ǔＷ畹?/span>5萬元起。通過銀行等機(jī)構(gòu)申購(gòu)?fù)ǔＰ枰?/span>T+6個(gè)工作日，周期太長(zhǎng)，不確定性較大，資金效率低，因此不建議通過這種方式參與套利。

場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)的操作：

第一種系統(tǒng)：打開股票界面下下方的“場(chǎng)內(nèi)開放式基金”條目，選擇“交易所基金申購(gòu)”。拆分可以通過“LOF基金拆分”選項(xiàng)進(jìn)行。

第二種系統(tǒng)：選擇“股票”中的“其他”，找到“交易所基金申購(gòu)”。

分拆分別賣出時(shí)，與機(jī)構(gòu)相比，散戶可以晚一點(diǎn)賣出，可以避開機(jī)構(gòu)套利盤出貨，以獲得更高的收益。但是這樣操作也有這樣操作的風(fēng)險(xiǎn)。

2、折價(jià)套利的操作

在價(jià)格比較低時(shí)T日分別買進(jìn)A和B，T+1日可以進(jìn)行合并，T+2日可以贖回。與溢價(jià)套利相比，折價(jià)套利承擔(dān)的波動(dòng)較小一點(diǎn)。但折價(jià)套利贖回后資金要T+3日才能到賬，資金利用率不是很高。合并贖回的起點(diǎn)不同的券商略有差異，通常在1000份左右。

分級(jí)基金套利標(biāo)的的挑選

挑選標(biāo)的時(shí)需要注意的是：（1）標(biāo)的好的溢價(jià)率不一定高，溢價(jià)率特別高的標(biāo)的不見得好；（2） 流動(dòng)性是王道。套利時(shí)看標(biāo)的的漲幅，短期迅速?zèng)_高的可能回落會(huì)比較快，應(yīng)選擇在未來仍有一定空間的；另一方面選擇流動(dòng)性好的品種。優(yōu)先選擇較為成熟的龍頭標(biāo)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較小。當(dāng)套利空間比較小時(shí)，注意選擇申購(gòu)費(fèi)率比較低的品種。

近期分級(jí)基金市場(chǎng)引起了大家的廣泛關(guān)注。目前國(guó)泰基金在市場(chǎng)上掛牌的分級(jí)基金有三只，規(guī)模最大的是（150131）國(guó)泰醫(yī)藥，其次是（150118）國(guó)泰國(guó)證房地產(chǎn)B，還有今年11月份剛剛發(fā)行成功的國(guó)泰食品飲料，為投資者提供了牛市中的工具型產(chǎn)品。國(guó)泰基金品種與其他基金略有不同的是，國(guó)泰既有高波動(dòng)的產(chǎn)品（如房地產(chǎn)），同時(shí)也會(huì)挑選相對(duì)波動(dòng)較小的行業(yè)（如食品飲料）。

在這里還需要說明的是，分級(jí)基金是一種相對(duì)復(fù)雜的金融產(chǎn)品。通過分級(jí)基金套利需要一定的技術(shù)，同時(shí)還是存在一定的風(fēng)險(xiǎn)的，通常需要利用融券或股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。如果沒有進(jìn)行對(duì)沖，可能會(huì)出現(xiàn)一定虧損，因此投資者要有正確的認(rèn)識(shí)。