事件：

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月14日至16日在北京舉行，習(xí)近平發(fā)表重要講話，2017年的主要工作任務(wù)發(fā)布。

　　核心觀點(diǎn)：2017年“三去一降一補(bǔ)”的任務(wù)沒變，但重心有變，而且增加了三項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)：農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革+振興實(shí)體+促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。政策方面變化很大，概括起來是：防風(fēng)險(xiǎn)地位將提高，國企改革將加快，貨幣政策將收緊，財(cái)政不再重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)基建了，匯率將更有彈性，房地產(chǎn)將更注重土地供應(yīng)。本次會(huì)議未提到通脹問題，顯示當(dāng)前中央還未將通脹放在突出位置。此外，我們預(yù)計(jì)GDP目標(biāo)彈性將增加。

　　“三去一降一補(bǔ)”的任務(wù)沒變，增加了三項(xiàng)任務(wù)。（1）去年有五項(xiàng)任務(wù)，今年只提了四項(xiàng)任務(wù)，但其實(shí)內(nèi)容增加了，因?yàn)槿ツ甑奈屙?xiàng)任務(wù)今年合并成了一項(xiàng)，在此基礎(chǔ)上，增加了三項(xiàng)任務(wù)：農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革+振興實(shí)體+促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。后面三項(xiàng)任務(wù)是明年的重要看點(diǎn)。（2）“三去一降一補(bǔ)”繼續(xù)推進(jìn)，但重心有所調(diào)整，如去庫存重心轉(zhuǎn)向三四線，去杠桿要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重等；（3）提農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。提出“深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。要把增加綠色優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品供給放在突出位置，積極穩(wěn)妥改革糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制和收儲(chǔ)制度，做好政策性糧食庫存消化工作。細(xì)化和落實(shí)承包土地“三權(quán)分置”辦法，預(yù)計(jì)糧食庫存和收儲(chǔ)機(jī)制工作等將有變化；（4）將振興實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為四項(xiàng)任務(wù)之一，意味著將更加注重“脫虛向?qū)崱薄?/p>

　　四招應(yīng)對(duì)房價(jià)上漲：明確定位+長效機(jī)制+貨幣收緊+增加土地供應(yīng)。2016年房地產(chǎn)的主要任務(wù)是去庫存，2017三四線繼續(xù)去庫存，一二線則側(cè)重于防泡沫，明確提出四招促進(jìn)房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展。第一，明確定位，限制投機(jī)。要堅(jiān)持“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位；第二，建立長效機(jī)制。提出“綜合運(yùn)用金融、土地、財(cái)稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機(jī)制”，我們認(rèn)為建立都市圈城市群是穩(wěn)定房價(jià)和投資的長效機(jī)制，在長效機(jī)制起作用之前，短期來看熱點(diǎn)城市的限購限貸還會(huì)持續(xù)。第三，貨幣收緊。提出“要在宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自住購房，嚴(yán)格限制信貸流向投資投機(jī)性購房。”第四，落實(shí)地方政府主體責(zé)任，增加土地供應(yīng)。提出：“要落實(shí)人地掛鉤政策，根據(jù)人口流動(dòng)情況分配建設(shè)用地指標(biāo)。要落實(shí)地方政府主體責(zé)任，房價(jià)上漲壓力大的城市要合理增加土地供應(yīng)，提高住宅用地比例”。

　　預(yù)計(jì)中央在GDP目標(biāo)上增加了彈性。2017年中央對(duì)GDP目標(biāo)可能從6.5-7%之間微調(diào)至6.5%左右了。這主要有幾個(gè)理由：第一，更注重防風(fēng)險(xiǎn)和抑制資產(chǎn)泡沫了，這兩大目標(biāo)通常與增長目標(biāo)有一定沖突；第二，明確強(qiáng)調(diào)調(diào)節(jié)好貨幣閘門，貨幣政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)重要性毋庸置疑；第三，財(cái)政政策重心沒有再提基建，而主要是配套供給側(cè)改革+減稅+民生。

　　財(cái)政支出重點(diǎn)不再是基建，而是配套供給側(cè)改革+減稅+民生。2015年提到了財(cái)政支出的側(cè)重點(diǎn)之一是政府投資（基建）。“階段性提高財(cái)政赤字率，在適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資的同時(shí)，主要用于彌補(bǔ)降稅帶來的財(cái)政減收”；但2016年則提出“財(cái)政政策要更加積極有效，預(yù)算安排要適應(yīng)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、保障民生兜底的需要”，未明確提到增加政府投資。

　　貨幣政策收緊，但加息可能性不大。對(duì)于貨幣政策，2015的表述是靈活適度，為供給側(cè)改革服務(wù)，2016年則提出貨幣閘門“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門”。貨幣政策的變化符合我們（見金融周期的報(bào)告），既防金融風(fēng)險(xiǎn)又考慮抑制人民幣貶值，但我們認(rèn)為加息的可能性不大。

　　國企改革將加快。2015年對(duì)于國企改革提的比較寬泛，“要大力推進(jìn)國有企業(yè)改革，加快改組組建國有資本投資、運(yùn)營公司，加快推進(jìn)壟斷行業(yè)改革”，而2016年提的非常具體，“混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。加快推動(dòng)國有資本投資、運(yùn)營公司改革試點(diǎn)”。強(qiáng)調(diào)混改是突破口，還提出要在具體的幾大壟斷行業(yè)賣出實(shí)質(zhì)性步伐，顯示國企改革將加速。

　　防風(fēng)險(xiǎn)重要性提升，投資者也需注意風(fēng)險(xiǎn)。提出“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置，下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，著力防控資產(chǎn)泡沫，提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。中央重視防風(fēng)險(xiǎn)，一方面和外部風(fēng)險(xiǎn)增加有關(guān)，特朗普上臺(tái)和美聯(lián)儲(chǔ)加息提速都增加了中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，中國企業(yè)杠桿和金融杠桿高企，房價(jià)泡沫較大，匯率風(fēng)險(xiǎn)增加，影子銀行問題重重。政策著重于防風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策收緊，投資者也需注意風(fēng)險(xiǎn)。

　　匯率：增強(qiáng)彈性。對(duì)于匯率，去年僅提到“完善匯率形成機(jī)制”，但今年提到：“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，這意味著政府有意繼續(xù)擴(kuò)大匯率彈性。短期而言，我們認(rèn)為還是堅(jiān)持當(dāng)前做法，做好外匯儲(chǔ)備繼續(xù)下降的準(zhǔn)備，短期擴(kuò)大浮動(dòng)的可能性不大，外匯管制會(huì)加強(qiáng)。