1月4日晚，中國兵器工業(yè)集團(tuán)發(fā)布《關(guān)于發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意見（試行）》（下稱《指導(dǎo)意見》）。經(jīng)過一天的醞釀發(fā)酵后，6日早盤開盤，兵器工業(yè)集團(tuán)旗下上市公司大面積高開，晉西車軸、北化股份、北方股份旋即漲停，北方創(chuàng)業(yè)、北方導(dǎo)航、華錦股份、江南紅箭等集體高開。

　　而就在1天前，1月3日，在中國鐵路總公司工作會議上傳出消息，2017年中國鐵路總公司（以下簡稱中國鐵總）將推進(jìn)鐵路資產(chǎn)資本化經(jīng)營，開展混合所有制改革等具體任務(wù)。

　　早在12月16日結(jié)束的中央經(jīng)濟(jì)工作會議中就透露出2017年混改將作為國企改革的重頭戲的信號。會議曾指出“要深化國企國資改革，加快形成有效制衡的公司法人治理結(jié)構(gòu)、靈活高效的市場化經(jīng)營機(jī)制。混合所有制改革是國企改革的重要突破口。”

　　這場起步于2014年下半年的國企改革，經(jīng)歷了兩年多長期的準(zhǔn)備和試點(diǎn)，或許隨著新年伊始鐵路總公司和兵器工業(yè)集團(tuán)相繼發(fā)布混改意見迎來轉(zhuǎn)折。廣發(fā)證券指出，在深改組20次會議上，習(xí)總書記指出全面深化改革的頭三年是夯基壘臺、立柱架梁的三年。換句話說，“2014-2016年是包括國企改革在內(nèi)的改革的頂層設(shè)計(jì)階段，2017年開始則進(jìn)入重點(diǎn)突破的實(shí)施階段。”

　　央企領(lǐng)銜混改

　　密集重磅混改的推進(jìn)消息吹皺了市場一池春水。

　　1月5日鐵路運(yùn)輸板塊大幅飆升，鐵龍物流漲停，廣深鐵路漲幅逾8%，大秦鐵路、西部創(chuàng)業(yè)漲幅逾4%。混改概念股大放異彩，從央企改革到地方國資改革，從鐵路混改到油氣改革，板塊間出現(xiàn)輪動。

　　在1月4日發(fā)布的《指導(dǎo)意見》中表示，中國兵器工業(yè)集團(tuán)表示，將推動完善現(xiàn)代企業(yè)制度，健全公司法人治理結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制，放大國有資本功能，實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值，實(shí)現(xiàn)各種所有制資本取長補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

　　1月3日，中國鐵總也傳出混改的消息。鐵總指出將開展包括拓展與鐵路運(yùn)輸上下游企業(yè)的合作，采取國鐵出資參股、設(shè)立合作平臺公司等方式，促進(jìn)鐵路資本與社會資本融合發(fā)展。探索股權(quán)投資多元化的混合所有制改革新模式，對具有規(guī)模效應(yīng)、鐵路網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢的資產(chǎn)資源進(jìn)行重組整合，吸收社會資本入股，建立市場化運(yùn)營企業(yè)。

　　官網(wǎng)資料顯示，中國兵器工業(yè)集團(tuán)公司是陸軍武器裝備研制發(fā)展主體和三軍毀傷與信息化裝備研制發(fā)展的骨干力量。目前，中國兵器工業(yè)集團(tuán)旗下共有11家A股上市公司，分別為北方股份、華錦股份、光電股份、晉西車軸、北方國際、北方創(chuàng)業(yè)、北化股份、北方導(dǎo)航、江南紅箭、長春一東、凌云股份。

　　事實(shí)上，兵器工業(yè)集團(tuán)在去年6月《全面深化改革工作要點(diǎn)》中就曾重點(diǎn)提出混改——通過資產(chǎn)重組和新三板掛牌上市加快推進(jìn)混合所有制經(jīng)濟(jì)改革；推動已經(jīng)通過實(shí)行股份制改制、上市等途徑實(shí)行混合所有制的企業(yè)進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　隨后，兵器工業(yè)集團(tuán)將太行機(jī)械及東方聯(lián)星注入凌云股份，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)部分優(yōu)質(zhì)軍民品資產(chǎn)的上市。2015年12月27日，凌云股份發(fā)布公告，擬12.89億元收購太行機(jī)械100%股權(quán)和東方聯(lián)星100%股權(quán)。

　　廣發(fā)證券分析師陳杰指出，軍民融合持續(xù)深化大背景下，目前軍工資產(chǎn)證券化程度依然較低（40%左右），資產(chǎn)證券化是軍工領(lǐng)域國改的重要路徑。

　　前海開源執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢垊t認(rèn)為，在國企改革中，軍工是國企改革的重點(diǎn)。“很多核心資產(chǎn)都在集團(tuán)，而不在上市公司，在進(jìn)行國企改革的時(shí)候，可能會存在一些資產(chǎn)注入或者并購重組，這也會給軍工股帶來好的機(jī)會。”

　　混改路線圖

　　“混合所有制”的提法始于十五大報(bào)告，迄今已進(jìn)行兩輪。廣發(fā)證券認(rèn)為，第一輪混改側(cè)重于股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，第二輪混改側(cè)重于治理機(jī)制的改善。

　　從政策來看，2016年9月底，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室主任劉鶴發(fā)文強(qiáng)調(diào)混改方向，意味著新一輪混改進(jìn)入深化階段。10月中旬，央企混改“6+1”試點(diǎn)方案出爐。

　　廣發(fā)證券陳杰認(rèn)為，其背后有清晰的政策脈絡(luò)：1）6大試點(diǎn)央企集團(tuán)多集中在電力、民航、電信、軍工等壟斷行業(yè)領(lǐng)域，壟斷領(lǐng)域先行先試體現(xiàn)了政策強(qiáng)推混改的態(tài)度和決心，未來國企混改有望向多個(gè)行業(yè)快速擴(kuò)散；2）重點(diǎn)提出推進(jìn)浙江省國資混改，旨在將上一輪混改成效較好的浙江省國資打造成本輪地方國資混改的標(biāo)桿，起到良好的示范作用。“我們認(rèn)為，未來的央企混改將首先從7大壟斷性行業(yè)（電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工）率先突破，“以點(diǎn)帶面”式地帶動其他關(guān)鍵性領(lǐng)域國企混改，最終擴(kuò)散至全行業(yè)。”

　　結(jié)合去年海通荀玉根團(tuán)隊(duì)、國金李立峰團(tuán)隊(duì)的調(diào)研，兩條路徑思路漸明：央企和地方。央企主抓首批混改試點(diǎn)和有望入選“第二批”混改試點(diǎn)的企業(yè)；地方主抓幾個(gè)推進(jìn)有明確思路的省和直轄市。

　　除鐵總和中國兵器工業(yè)集團(tuán)外，10月9日列入首批混改試點(diǎn)名單的中國聯(lián)通在11月分別與BAT簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。盡管目前聯(lián)通混改參與方尚未確定，不排除多家民營參與或其他國有成分共同參與，但聯(lián)通電信運(yùn)營商轉(zhuǎn)型、“混改所有制”改革的大方向已經(jīng)確定。

　　和中國聯(lián)通混改方法不同的是，國家電網(wǎng)12月9日明確了增量配電業(yè)務(wù)“混改”方案，即不再以上網(wǎng)及銷售電價(jià)差作為收入來源，而是按照政府核定的輸配電價(jià)收取過網(wǎng)費(fèi)；同時(shí)，放開配電側(cè)和售電側(cè)的增量部分，允許民間資本進(jìn)入。這也意味著是國家電網(wǎng)在混改領(lǐng)域邁出的第一步。

　　地方混改機(jī)會

　　從地方上來看，浙江和上海為地方混改的排頭兵。一位華東私募人士在接受記者采訪時(shí)表示，“就亮點(diǎn)而言，上海國資流動平臺建設(shè)是上海國資國企改革重點(diǎn)。”

　　據(jù)了解，上海對整個(gè)國資流動平臺的建設(shè)分成兩個(gè)階段，第一階段是在2014年年底完成國資平臺的組建；二是2015年，上海市國資委建立了上海國盛集團(tuán)、上海國際集團(tuán)兩大國資流動平臺。國盛集團(tuán)以產(chǎn)業(yè)為主，而國際集團(tuán)以金融為主產(chǎn)業(yè)為輔。兩大國資流動平臺是部分國有股權(quán)的持股主體，但是不參加運(yùn)營，這兩個(gè)平臺在實(shí)現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值基礎(chǔ)上，公開、透明、有序地實(shí)現(xiàn)國資退出。2015年、2016年進(jìn)行的股權(quán)劃轉(zhuǎn)使得上海國盛集團(tuán)、上海國際集團(tuán)兩大國資流動平臺持有了集團(tuán)旗下上市公司的股權(quán)。

　　以隧道股份為例，其在去年6月6日晚間公告稱，公司收到控股股東上海城建(集團(tuán))公司(簡稱“城建集團(tuán)”)的通知，城建集團(tuán)與上海國盛(集團(tuán))有限公司(以下簡稱“國盛集團(tuán)”)簽署了國有股份無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，擬將其持有的公司4.09億股股份無償劃轉(zhuǎn)給國盛集團(tuán)。劃轉(zhuǎn)完成后，國盛集團(tuán)將持有公司股份6.41億股，占公司總股本的20.39%；城建集團(tuán)將持有公司股份9.59億股，占公司總股本的30.49%，仍為公司控股股東。上述股份劃轉(zhuǎn)事項(xiàng)尚需報(bào)國有資產(chǎn)監(jiān)管部門審批。“劃轉(zhuǎn)到上海國資流動平臺的上市公司后續(xù)都存在有資本運(yùn)作機(jī)會。”上述私募人士表示。

　　此外，上海國改在去年以動作頻頻，迎來以三愛富、上海電氣、華鑫股份等上市平臺重組等多件標(biāo)志性事件。

　　去年11月8日，華鑫股份公告收購華鑫證券92%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)資產(chǎn)跨界整合；11月15日，上海電氣公告置入集團(tuán)核心資產(chǎn)，并剝離虧損資產(chǎn)；此外還有三愛富變相“賣殼”、城投控股吸收合并陽晨B股及集團(tuán)資產(chǎn)分立上市的案例。

　　廣發(fā)證券指出，上海國資整體具有“小公司、大集團(tuán)”的特性，上海國企改革方向圍繞集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)行，具體體現(xiàn)為：以集團(tuán)整體上市或核心資產(chǎn)上市為核心，以兩大國資流動平臺實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、開放式改制重組為輔，以員工持股、引入戰(zhàn)略投資者為新突破點(diǎn)。

　　此外，據(jù)了解，目前浙江省正在全省選擇5~10家國有控股混合所有制企業(yè)，啟動員工持股試點(diǎn)工作；2018年底前完成首批試點(diǎn)并進(jìn)行階段性總結(jié)，視情況適時(shí)擴(kuò)大試點(diǎn)，表明混改正呈加速態(tài)勢。

　　根據(jù)國資委最新數(shù)據(jù)顯示，一方面，省屬國有資產(chǎn)證券化率已達(dá)到47%，比2010年提高25.8個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，截止2015年初省屬國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)多元化比例已達(dá)到74.5%，領(lǐng)先于全國大多數(shù)省份。

　　廣發(fā)證券指出，從浙江國有企業(yè)整體實(shí)力來看，截至2016年11月底，浙江省省屬企業(yè)資產(chǎn)總額9560億元、凈資產(chǎn)3832億元、國有資產(chǎn)總量2687億元。2016年1-11月累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5460億元，同比增長1.6%，實(shí)現(xiàn)利潤總額313億元，同比增長19.4%，達(dá)到歷史同期最高水平。“浙江省作為國企混改示范省份，將成為國企混改的典型樣本，戰(zhàn)略上需要重視浙江國企混改主題。”從投資主線上看，省屬國企集團(tuán)有望最先受益浙江省國企混改加速推進(jìn)的趨勢，建議關(guān)注集團(tuán)或上市公司層面改革動作明顯加速的標(biāo)的，如巨化股份、物產(chǎn)中拓、浙能電力及物產(chǎn)中大。

　　不過，“混改概念上海深圳總體炒作已高，現(xiàn)在建倉并不是好時(shí)機(jī)”，上述華東私募人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)。