2016年，為盤活存量資產、降低企業杠桿，國務院、人民銀行、發改委、銀監會、保監會、交易商協會文件、上交所、深交所先后多次發文推動資產證券化的創新與落地。在各類政策利好和市場需求刺激下，資產證券化業務開展如火如荼。

　　近日，德邦證券聯合經濟觀察報共同發布《2016資產證券化行業年度報告》。報告顯示，2016年全年全市場共發行資產證券化產品491單，總規模8894.66億元，同比增長44.97%　，創下歷史新高。

　　這一年，不良資產證券化時隔八年再度重啟，與此同時，基礎資產類型和參與主體都開始呈現出多元化特征，流通市場也有所增加，創新全面開花，ABS發行利率整體呈現下行趨勢。德邦證券判斷，2017年ABS一級市場有望繼續快速發展，二級市場交易機會將出現。

　　值得一提的是，由于分業監管體制，目前金融體系內資產證券化主要存在于三個市場：由央行和銀監會監管的銀行間市場、證監會監管的交易所和保監會監管的保交所。長期以來，銀行間市場信貸ABS及交易所企業ABS發行市場較大，銀行間市場資產支持票據（ABN）及保監會主管的資產支持計劃市場相對較小。然而，可以看到的趨勢是，證監體系下的企業 ABS已經全面趕超信貸ABS，而保監體系下的保險資管ABS也正在逐步開始嶄露頭角。

　　資產多元化 行業規模井噴

　　報告統計發現，2016年，全市場發行規模持續增長，企業ABS已全面趕超信貸ABS。數據顯示，2016年全年市場共發行資產證券化產品491單，總規模8894.66億元，同比增長44.97%　，再創歷史新高。其中，企業ABS市場全面趕超信貸ABS市場，發行數量為376單，規模4830.56億元，同比增長136.31%，規模占比54.31%；信貸ABS全年共發行108單，發行規模稍有下降，為3909.53億元，同比減少3.62%，規模占比43.95%；交易商協會全年發行ABN共7單，發行規模154.57億元，同比增長341.63%，規模占比2.05%（詳見圖1）。

　　2016年資產證券化產品基礎資產仍以大類為主，但類型更加豐富，新增不良資產、票據收益權，商業住房抵押貸款（CMBS）、保單質押貸款等。

　　信貸ABS產品中，基礎資產仍然以企業貸款、住房抵押貸款、汽車抵押貸款等為主。但企業貸款類產品發行規模雖仍居首位，一枝獨大的局面卻有所改變，發行規模占比由2015年的76.75%下降為36.79%；住房抵押貸款類產品發行提速，發行規模由2015年259.8億元增長到1049.43億元，增長2倍之多；受益于不良資產證券化業務試點，不良資產類ABS全年發行14單，規模156.1億元（詳見圖2）。

　　資產支持票據（ABN）中，基礎資產類型主要有應收賬款和融資租賃債權，2016年合計154.57億，其中應收賬款共計114.88億，占比74.32%；融資租賃債券共計39.69億，占比25.68%。“2013年8號文、2014年127號文、2016年82號文接連出臺，監管層對銀行非標業務的約束一步步加強，在監管趨嚴的背景下，特別是銀行表外理財也將納入MPA（宏觀審慎評估體系）考核內，非標轉標已成大趨勢。以表外非標資產為基礎資產發行資產支持證券成為銀行解決非標轉標主要手段。”德邦分析人士稱。

　　企業ABS中，租賃債權類產品發行規模位居首位，占比20.89%；其次為以信托受益權為基礎資產的產品，占比19.32%；個人消費貸款類產品相較2015年總發行2單、規模20億元的體量而言，2016年呈現了爆發式增長，在企業 ABS中占比達15.78%，。另外，基礎資產類型不斷創新，新增委托貸款、商業房地產抵押貸款（CMBS）、票據收益權及保單質押貸款等類型基礎資產（詳見圖3）。

　　交易主體增加 交易場所多元化

　　2016年共計82家機構作為管理人發行資產證券化產品，其中，德邦證券以37單的發行數量和658.32億元的發行規模位居行業首位，發行規模破百億元的機構共15家，規模排名前十的管理人管理規模均突破150億元（詳見圖4、圖5）。

　　而除了交易主體不斷擴若，交易場所也逐步增加。

　　2016年6月12日，上海保險交易所正式成立，為保監系統ABS提供了交易平臺。保交所的成立打破了銀行間ABS和交易所ABS分庭抗禮的局面，有望形成銀行間ABS、交易所ABS、保交所ABS三足鼎立的局面，完善資產證券化領域的多層次市場。

　　值得一提的是，企業ABS形成以交易所為主，在已發行的376單企業ABS產品中，交易所市場發行數量占比 89.63%，發行規模占比81.27%；機構間報價系統資產證券化發行提速，發行數量占比8.78%，規模占比14.04%。交易場所進一步細化來看，2016年全年上交所共受理394單產品，受理申報發行規模共6683.32億元；深交所共受理96單產品，受理申報規模2646.55億元。

　　利率下行 風險初顯

　　2016年，一方面，中國實體經濟雖然有所改善，但結構調整的陣痛還在釋放，整個金融體系“資產荒”局面仍然無法有效緩解；另一方面，隨著資產證券化市場的日趨成熟，投資者對資產證券化產品的理解力和認可度進一步提升；雙重因素影響下，資產證券化產品發行利率在1-10月份總體呈震蕩下行趨勢，但自10月中下旬始，受債券市場收益率持續上行及年底資金面相對緊張的影響，資產證券化產品發行利率攀升。（詳見圖6、圖7）

　　收益率受到關注的同時，風險同樣不容小覷。2016年各類產品的風險層級也正逐步顯露，較為明顯的表現是，2016年信貸ABS共有96只債券評級上調的同時，2016年，國內ABS市場出現了首單違約產品“大成西黃河大橋通行費收入收益權專項資產管理計劃”，同時，亦有三單產品出現評級下調，分別為信貸ABS產品“湘元2014年第一期信貸資產支持證券優先B檔”和企業ABS產品“渤鋼租賃資產支持專項計劃優先級證券”及“永利熱電電力上網收費權債權和供用熱合同債權資產支持專項計劃優先級”。

　　2016年資產證券化市場流動性顯著提升。公開數據顯示，以中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱“中央結算公司”）托管的信貸ABS為例，15年資產支持證券換手率為7.44%，而截至2016年12月末，托管量為5,756.90億元，全年成交量為1,435.28億元，換手率為24.93%；企業ABS市場流動性同樣呈現出井噴態勢，以中國證券登記結算有限責任公司上海分公司（以下簡稱“中證登上海”）托管的企業ABS為例，截至2016年12月末，中證登托管資產支持證券市值3113.54億元，全年成交金額為833.64億元，換手率26.77%。

　　不良資產證券化迎商機

　　2016年5月26日，中國銀行作為發起機構的“中譽2016年第一期不良資產支持證券”和招商銀行作為發起機構的“和萃2016年第一期不良資產支持證券”同日發行，這意味著不良資產證券化時隔八年再次重啟，商業銀行不良資產處置渠道進一步拓寬。之后，多家銀行也陸續發行了不良資產證券化產品。2016年全年，銀行間市場共發行不良資產ABS共14只，產品規模為156.10億元。區別于國內過往不良資產證券化項目均以公司不良貸款入池，今年所發產品不良貸款類型更加豐富，信用卡不良、小微不良貸款、個人住房抵押貸款不良、個人抵押不良貸款等均有入池。

　　自2013年起，我國商業銀行不良貸款余額呈現持續攀升趨勢。截止2016年9月末，商業銀行不良貸款余額14939億元，較年初增加2195億元，商業銀行不良貸款率為1.76%（詳見圖8）。當前，中國經濟各個產業面臨轉型或升級壓力，銀行不良貸款余額上升趨勢仍然沒有扭轉，銀行不良資產處置和化解任重道遠，不良資產證券化試點范圍及發行規模有望進一步擴大。

　　創新全面開花

　　德邦證券判斷，2017年發行及貸后信息披露將更趨完善，消費貸ABS將臨爆發前夜，PPP資產證券化值得期待、商業地產存量待釋放、準REITs漸熱，票據資產證券化不斷提速，保單質押ABS市場可期，跨市場融通將進一步加強，市場流動性也有望進一步提升。

　　受益于消費金融行業在2016年取得的突破性增長，消費貸ABS將臨爆發前夜（詳見圖9）。

　　報告數據顯示，2015年中國消費信貸余額為18.9萬億元，同比增長23.3%；2016年1-11月，中國消費信貸余額達到24.52萬億元，比去年同期增長31.93%。相應的，2016年市場共發行個人消費貸款類ABS共51單，發行規模達到962.55億元。其中，銀行間市場共發行8單，規模200.31億元，同比增長76.89%；相比銀行間市場相對平穩發展，交易所市場個人消費貸款資產證券化實現爆發式增長，全年共發行個人消費貸款類ABS共43單，規模762.24億元。其中，德邦證券全年發行個人消費貸款類ABS共32單，規模647.8億元，占到交易所消費貸ABS的84.98%。另外，消費貸款ABS市場發行者更加豐富，除了阿里巴巴、京東常見身影外，新增小米小貸、分期樂等新面孔，為市場注入新活力。

　　德邦分析人士認為，個人消費貸款類ABS因其金額較小、分散度較高、未來現金流相對穩定等特點，非常適合作為底層基礎資產大力開展資產證券化業務。

　　與此相應的，圍繞核心企業應收賬款形成的資產證券化一方面能使中上游供應商得以盤活存量資產，獲取營運資金，另一方面核心企業得以更好的實現應付賬期和現金流的有效管理，也將成為一片藍海。

　　除此以外，2016年，交易所市場共發行REITs類產品10單，規模合計219.75億元。由于區域房地產市場過熱，多地紛紛出臺房地產調控新規，監管層全面收緊房企資金來源，房地產企業融資渠道受到限制，資金壓力倒逼房企多元化融資，在此背景下，商業地產項目證券化漸熱。

　　國家發改委聯合證監會發布的《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產證券化相關工作的通知》，就推動PPP項目資產證券化融資相關工作做出全面安排。根據財政部和社會資本合作中心最新數據，截至2016年11月30日，財政部PPP項目庫入庫項目10828個，總投資額達12.97萬億元。一旦資產證券化渠道被打通，PPP項目運作及資產證券化市場均將呈現出更大生機。

　　近年來，我國票據市場發展迅速，票據融資余額不斷攀升。截至2016年11月末，票據融資余額達到5.73萬億元。票據資產證券化不斷迎來創新和提速發展。在企業ABS市場，商票類資產證券化產品主要有兩種模式，模式一是直接以票據為核心資產進行資產證券化運作的產品；模式二是以商票為結算方式的應收賬款債權為核心資產進行資產證券化運作的產品。

　　通過保單質押貸款資產證券化，保險公司實現保單質押貸款由“被動”向“主動”的轉變，盤活存量資產，2016年上半年，四大上市險企保單質押貸款規模達到1913.1億元，已經超過去年四大險企保單全年質押貸款1775.4億元的總額。在保單質押貸款存量規模日益增加的情況下，未來保單質押貸款ABS市場可期。

　　2016年12月《非金融企業資產支持票據指引（修訂稿）》的發布，使得ABN更類似于交易所市場企業ABS，企業ABS市場也涌現出以銀行非標資產為基礎資產的產品，銀行間市場和交易所市場同時出現以公積金中心為發起人的產品。傳統市場間的壁壘逐漸被打破，隨著監管主體對于產品創新和市場化競爭的鼓勵，未來資產證券化發行市場融通將進一步加強。

　　2016年交易所市場針對同一管理人申請同一原始權益人多次發行資產支持證券掛牌轉讓申請開通綠色通道。若產品所涉原始權益人資質優良、具有良好的資本市場融資記錄、交易結構相同且基礎資產具有較高的同質型，可采取儲架式發行模式。

　　總之，監管措施的創新有利于資產證券化產品品牌化、系列化的發展投資者參與主體多元化，促進供給端和需求端的有效匹配，帶動一級二級市場發展。

　　（報告全文詳見經濟觀察網）