安信證券給予增持-A投資評級

　　■券商研報

　　火橙股份 （838003）是集廣告創(chuàng)意、廣告制作、數(shù)字技術(shù)、公關(guān)活動為一體的全方位廣告服務(wù)公司，為客戶提供廣告整合傳播服務(wù)。公司2015年9月推出360°傳播內(nèi)容生產(chǎn)平臺——火橙優(yōu)選，目前是少數(shù)擁有全案解決能力的專業(yè)內(nèi)容生產(chǎn)平臺。公司自2013年成立以來發(fā)展迅速，2015年營業(yè)收入同比增加99.43%，2016年半年報同比去年同期增長了278%，銷售毛利率和銷售凈利率也不斷上升。

　　大空間帶來廣闊機遇，價值重塑成就內(nèi)容為王。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，2001-2015年，我國廣告市場規(guī)模由794.89億元增長到5,973億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到14.32%。營銷行業(yè)整體多年來保持良好增長，與此同時，行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也在悄然進(jìn)行。近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及、營銷終端的多元化，傳播環(huán)境也不斷變化，傳統(tǒng)“廣而告之”的營銷模式必須做出改變，以內(nèi)容為抓手成為營銷變革的關(guān)鍵方向，內(nèi)容營銷越來越受到廣告主的重視。視頻營銷作為內(nèi)容營銷的一個重要分支，市場影響力在逐漸增強，而創(chuàng)意則占據(jù)廣告營銷價值鏈的源頭。根據(jù)我們對行業(yè)未來發(fā)展的判斷、國內(nèi)外具有代表性營銷公司的發(fā)展歷程梳理，我們認(rèn)為掌握專業(yè)營銷人才資源、掌握創(chuàng)意等核心傳播環(huán)節(jié)、具備完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司具有發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　火橙股份定位在以內(nèi)容為核心的營銷生態(tài)構(gòu)造者，公司牢牢把握創(chuàng)意策劃這一核心環(huán)節(jié)，并在公司內(nèi)部構(gòu)建了覆蓋營銷產(chǎn)業(yè)鏈的核心團(tuán)隊，利用火橙優(yōu)選平臺對接廣告行業(yè)專業(yè)團(tuán)隊、中小創(chuàng)意團(tuán)隊，共同實現(xiàn)廣告主的營銷需求。公司制作的病毒營銷視頻等作品充分體現(xiàn)了公司的創(chuàng)意價值。

　　火橙股份作品質(zhì)量深受客戶認(rèn)可，形成了良好的口碑，也帶來了源源不斷的新增客戶。半年報顯示，公司2016年上半年在維護(hù)老客戶的基礎(chǔ)上，又新接洽了北京壹代家庭服務(wù)有限公司、雅迪科技集團(tuán)有限公司等知名品牌公司業(yè)務(wù)訂單，增長快速。良好的作品也幫助公司在國內(nèi)外獲得多個營銷獎項，如法國嘎納廣告獎、ONESHOW金鉛筆廣告獎、中國4A廣告獎等。

　　火橙優(yōu)選平臺用模式贏得彎道超車機會，致力于成為營銷行業(yè)第四極。火橙優(yōu)選平臺模式優(yōu)勢在于：簡化廣告流程，提升產(chǎn)品服務(wù)性價比。以4A廣告公司為代表的傳統(tǒng)廣告公司有較長的產(chǎn)業(yè)鏈條，而公司通過平臺打通產(chǎn)業(yè)鏈條各個環(huán)節(jié)，減少中間步驟，節(jié)約時間和金錢成本。從公司的營業(yè)周期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來看，公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況明顯好于A股可對比公司。

　　合伙人制解決人才痛點，共享經(jīng)濟(jì)理念解決效率痛點：火橙致力于打造以合伙人機制為核心的傳播領(lǐng)域第一人才聚集地。公司采用合伙人形式，充分重視營銷人才資源。同時，公司平臺可以整合自由職業(yè)者、營銷專家、中小營銷企業(yè)，利用行業(yè)閑置資源，提升整合營銷服務(wù)效率。

　　投資建議：增持-A投資評級。我們預(yù)計公司2016年-2018年的收入增速分別為154%、92%、76%，凈利潤增速分別為899.5%、87.6%、86%，成長性突出；首次給予增持-A的投資評級。

　　風(fēng)險提示：模式落地風(fēng)險，人才流失。