美聯(lián)儲(chǔ)可能是加了一次假息？往常的市場(chǎng)邏輯全然失效：加息首日，全球市場(chǎng)各類資產(chǎn)均呈大幅度上漲。

　　北京時(shí)間3月16日凌晨2:00，被標(biāo)注為國(guó)際金融市場(chǎng)超級(jí)36小時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)事件之一——美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，其將聯(lián)邦基金利率從0.5%?0.75%升至0.75?1%。

　　加息甫落，有別以往，美元指數(shù)應(yīng)聲下跌，美元指數(shù)重挫逾1%，報(bào)100.5435，創(chuàng)一個(gè)月以來新低。美股、美債、金價(jià)、油價(jià)則應(yīng)聲上漲。這是因?yàn)椋�市�?chǎng)最關(guān)注的議息聲明和耶倫講話均略顯鴿派，最新點(diǎn)陣圖顯示2017年加息3次，聲明不及預(yù)期。

　　“美元指數(shù)的回調(diào)意味著短期人民幣貶值的壓力得到緩解。人民幣中長(zhǎng)期無憂，維持相對(duì)穩(wěn)定的概率加大�！毙鞘�投資認(rèn)為。

　　果然，3月16日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)6.8862，調(diào)升253個(gè)基點(diǎn)。加息“靴子”落地，震蕩調(diào)整兩周有余的A股市場(chǎng)情緒反而向好。上證綜指開盤漲0.17%報(bào)3247.16點(diǎn)，有色金屬、券商、化工、白酒板塊領(lǐng)漲。香港恒生指數(shù)更是開盤大漲1.3%。此前香港金管局緊隨美聯(lián)儲(chǔ)步伐，將基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至1.25%。

　　虛驚一場(chǎng)！被金融市場(chǎng)稱為“驚魂36小時(shí)”的這一刻就這樣來了。你的錢袋子可能受啥影響？

　　不過，此次美聯(lián)儲(chǔ)加息真是一只白天鵝么？富達(dá)國(guó)際投資方案設(shè)計(jì)主管David　Buckle稱，市場(chǎng)對(duì)利率上升的預(yù)測(cè)仍然遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期。他認(rèn)為，市場(chǎng)低估了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的看法。目前傾向于沽售美國(guó)債券利息曲線的中期部分，并繼續(xù)增持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。預(yù)期下一次加息會(huì)發(fā)生在今年6月份。

　　“在溫和的外圍環(huán)境和市場(chǎng)條件下，美聯(lián)儲(chǔ)似乎正采取機(jī)會(huì)性的加息策略，逐漸令利率回到中性水平（目前看到的大約是2％，但預(yù)計(jì)在未來一年左右逐漸上升到3％）�！备贿_(dá)國(guó)際環(huán)球經(jīng)濟(jì)學(xué)家Anna　Stup-nytska　表示。

　　這一刻，央媽是否“加息”了？

　　這一刻，中國(guó)央媽其實(shí)也沒閑著，3月16日，公開市場(chǎng)7天、14天和28天期逆回購中標(biāo)利率分別為2.45%、2.60%、2.75%，較上次上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。依然是溫柔地在金融市場(chǎng)內(nèi)“加息”。

　　囿于“中國(guó)債務(wù)、企業(yè)成本和投資回報(bào)率不支持”等諸多客觀因素，央媽的“偽加息”策略別有意味。

　　央媽有苦難言：當(dāng)下暴漲的房?jī)r(jià)，大宗商品的輸入性通脹，通脹之星火已若隱若現(xiàn)，寬松不再，引導(dǎo)加息預(yù)期也是題中應(yīng)有之義。

　　正如，高華全球研報(bào)認(rèn)為，3月10日的央行答記者問印證了貨幣政策緊縮立場(chǎng)。其研報(bào)稱，周行長(zhǎng)重申了“穩(wěn)健中性”的貨幣政策。他還表示，貨幣政策應(yīng)做得“更加”中性一些，過度信貸供應(yīng)不利于改革。而企業(yè)應(yīng)該積極推進(jìn)改革，降低對(duì)信貸的依賴。當(dāng)被問及是否會(huì)加息時(shí)，周行長(zhǎng)并未直接回應(yīng)，而是表示金融業(yè)自己也在做供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，除了名義價(jià)格(名義利率)，還要看實(shí)際價(jià)格(實(shí)際利率)，這跟物價(jià)和其他因素有關(guān)系。

　　不過，自1月底、2月初中期借貸便利（MLF）和央行逆回購操作中標(biāo)利率上行10BP之后，3月16日央行逆回購和MLF中標(biāo)利率的再次上行10BP，這是不是“加息”呢？市場(chǎng)有些困惑。

　　央媽的回答是“NO”�！坝^察是否加息則要看是否調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率，中標(biāo)利率上行并不是加息。在我國(guó)當(dāng)前的貨幣政策框架下，‘加息’指的是存貸款基準(zhǔn)利率的上調(diào)，帶有較強(qiáng)的主動(dòng)調(diào)控意圖。而中標(biāo)利率上行是在資金供求影響下隨行就市的表現(xiàn)，主要是由市場(chǎng)決定的；”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人說，“中標(biāo)利率經(jīng)常在變，并不意味著貨幣政策取向發(fā)生變化�！�

　　市場(chǎng)并不平靜

　　也許是巧合，央媽否認(rèn)“加息”聲甫出，離岸人民幣對(duì)美元震蕩回落，次日，最低跌至6.8808，失守6.88關(guān)口，回吐隔夜部分漲幅，在岸人民幣兌美元開盤報(bào)6.8950，3月15日收?qǐng)?bào)6.9135，16日?qǐng)?bào)收6.8978,17日盤中報(bào)6.9021�！笆袌�(chǎng)開始消化和重估未來中國(guó)央行的政策走向。目前市場(chǎng)方向不明�！苯灰讍T稱。

　　3月16日亞市時(shí)段，美元指數(shù)亦開始反攻�，F(xiàn)報(bào)100.6513，盤中漲幅0.11%。非美貨幣漲跌不一。但次日，再現(xiàn)疲態(tài)。3月17日亞市尾盤，美元指數(shù)在100上方持續(xù)震蕩，現(xiàn)交投于100.16一線。今年內(nèi)，貶幅2.15%。

　　就2017年美聯(lián)儲(chǔ)首次加息，即美聯(lián)儲(chǔ)十一年來的第三次加息，富拓外匯（FXTM）中國(guó)市場(chǎng)分析師鐘越認(rèn)為，由于整體市場(chǎng)已充分定價(jià)了此次加息并反映消化在美元近期的走勢(shì)上，預(yù)計(jì)其對(duì)人民幣匯率走勢(shì)影響有限，短期跌破6.95的概率不大，中期來看7.0仍是重大強(qiáng)支撐關(guān)口，非輕易可攻破。

　　相較于美聯(lián)儲(chǔ)2015年和2016年的前兩次加息，“此次加息對(duì)人民幣料將極為有限，因今年起中國(guó)實(shí)施更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施管制力度得以加強(qiáng)，限制了資金外流，1月份中國(guó)外匯儲(chǔ)備回升守住3萬億美元關(guān)口也顯示了人民幣拋壓減緩�！辩娫椒Q。

　　事實(shí)上，加息前市場(chǎng)擔(dān)憂的“鷹派”聲明并沒有出現(xiàn)，這有望提振市場(chǎng)情緒。

　　星石投資認(rèn)為，在加息前多位聯(lián)儲(chǔ)官員異常一致的鷹派表態(tài)，令市場(chǎng)更為關(guān)注和擔(dān)憂的是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)做出更快加息節(jié)奏甚至數(shù)全年4次加息的指引。但是從聲明和耶倫的講話來看，這種擔(dān)憂可謂虛驚一場(chǎng)，本次對(duì)經(jīng)濟(jì)和利率的預(yù)測(cè)較去年12月份并沒有發(fā)生明顯的變化，從點(diǎn)陣圖上來看2017年依然是3次加息的預(yù)期。耶倫在會(huì)后表示“加息比預(yù)期中值多一次或少一次都屬漸進(jìn)加息，聯(lián)儲(chǔ)未預(yù)計(jì)每次會(huì)議都收緊寬松”，耶倫的講話明顯偏鴿派，市場(chǎng)之前的擔(dān)憂情緒將會(huì)大大緩解。

　　那么，這意味著，短期人民幣不再承壓么？

　　在星石投資看來，人民幣短期貶值壓力解除，中長(zhǎng)期保持穩(wěn)定。其邏輯是，3月份以來美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)，美元指數(shù)再次走強(qiáng)，人民幣貶值壓力又起。由于本次加息被充分預(yù)期，以及聯(lián)儲(chǔ)的鷹派不如預(yù)期，美元指數(shù)在加息決議作出之后應(yīng)聲下跌，美元指數(shù)重挫逾1%。美元指數(shù)的回調(diào)意味著短期人民幣貶值的壓力得到了緩解。從中長(zhǎng)期來看，匯率的走勢(shì)不僅僅受制于兩國(guó)的利差，最重要的還是取決于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面情況，在中美同步復(fù)蘇的背景下，中長(zhǎng)期人民幣無憂，維持相對(duì)穩(wěn)定的概率加大。

　　海通宏觀姜超亦認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息不如預(yù)期中鷹派，美元指數(shù)回調(diào)，有助于人民幣匯率壓力的緩解。此外，美國(guó)新任總統(tǒng)特朗普對(duì)中國(guó)匯率問題尤為關(guān)注，并多次聲稱要將中國(guó)納入“匯率操縱國(guó)”，所以人民幣繼續(xù)貶值無疑面臨更大外部壓力。加之，人民幣貶值壓力在過去兩年中得到一定程度釋放，因此，預(yù)計(jì)未來人民幣對(duì)美元有望保持穩(wěn)定。

　　瑞穗證劵亞洲公司董事總經(jīng)理，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，于人民幣而言，今年美聯(lián)儲(chǔ)三次加息難免會(huì)給人民幣貶值帶來一定壓力。但人民幣貶值空間有限。原因有三：資本項(xiàng)目管制仍然奏效、國(guó)內(nèi)貨幣政策比去年趨緊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好。

　　剛剛結(jié)束的兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理也首度提到保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。“這一提法是比人民幣幣值穩(wěn)定更高的要求，預(yù)示著為防止人民幣大幅貶值的管制仍然奏效�！鄙蚪ü夥Q。在他看來，今年前兩個(gè)月中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)積極向好，不僅基建保持高速增長(zhǎng)，民間投資與房地產(chǎn)投資也大有改觀，超出預(yù)期�！疤热糁忻罌]有大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)，年底人民幣對(duì)美元可能小幅走弱至7.1，區(qū)間在6.9-7.3之間波動(dòng)�！�

　　換言之，持有人民幣資產(chǎn)的你——目前或許不必太過擔(dān)憂錢袋子……

　　怎樣影響你的錢袋子？

　　果真如此么？如期來臨的新周期中，并非每次的美聯(lián)儲(chǔ)加息都這般“低調(diào)”。

　　像2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，全球股票市場(chǎng)哀鴻遍野，標(biāo)普指數(shù)創(chuàng)下數(shù)月內(nèi)最大跌幅。

　　按照方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平的分析，應(yīng)站在美聯(lián)儲(chǔ)意圖實(shí)現(xiàn)貨幣政策正�；�的高度理解此次加息。這次加息之后到2019年底完成危機(jī)后貨幣政策正�；�之前，總共還有9次加息。加快加息進(jìn)程是美聯(lián)儲(chǔ)力保前瞻性指引政策工具可信性的表現(xiàn)。

　　至于未來的加息路徑。任澤平認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在2019年底之前完成危機(jī)后的加息操作。最新的點(diǎn)陣圖預(yù)示2017年還將有兩次加息，與去年底相同。2018年三次加息的預(yù)期也未發(fā)生變化，2019年預(yù)期加息次數(shù)由之前的三次上調(diào)為四次。聯(lián)邦基金利率目標(biāo)在2018年和2019年末的預(yù)期值分別為2.125%和3%。關(guān)于加息時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)接下來兩次加息分別在6月份和9月份的議息會(huì)議上實(shí)施。如果年中歐元區(qū)未出現(xiàn)過大動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)拖延到12月份再加息的可能性不大。

　　但從期貨市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來看，6月份再度加息概率從57%降至49%�！懊缆�(lián)儲(chǔ)加息必然會(huì)給中國(guó)造成外溢效應(yīng)：其一是中國(guó)是否會(huì)跟著加息，步入加息周期？二是人民幣是否會(huì)承壓貶值，進(jìn)而引發(fā)資本流出？”任澤平稱。在其看來，二者至少必居其一。其基本判斷是，中國(guó)會(huì)選擇：結(jié)構(gòu)性加息+穩(wěn)匯率。

　　而在等待新一輪周期拐點(diǎn)中，國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，美元上升周期中仍應(yīng)整體低配美債和大宗商品。其支撐邏輯是，基于對(duì)美元大周期的理解以及各大類資產(chǎn)在美元周期中的表現(xiàn)，開啟于2012年的本輪美元上升周期仍將持續(xù)，但未來美元升值幅度將逐步收窄，在此背景下，大類資產(chǎn)配置方面建議超配美元現(xiàn)金，同時(shí)低配美債和大宗商品。大宗商品的品種配置方面，建議超配石油，同時(shí)低配黃金和工業(yè)金屬。

　　對(duì)大類資產(chǎn)影響方面，任澤平亦認(rèn)為，整體看多美股美元，結(jié)構(gòu)性看多A股；大宗和黃金承壓，但大宗有需求支撐。中國(guó)處于新貨幣政策框架下結(jié)構(gòu)性加息周期，流動(dòng)性環(huán)境邊際收緊，緊貨幣寬信用利空債券，債市最困難的時(shí)期已過，但仍需等待。

　　不管怎樣，鑒于人民幣對(duì)美元貶值壓力短期內(nèi)得以緩解，你的錢袋子或許暫時(shí)無恙。畢竟，新周期已至，中國(guó)貨幣政策難言寬松，3月將迎來年內(nèi)首次MPA（宏觀審慎評(píng)估體系）考核，該評(píng)估將正式把表外理財(cái)納入廣義信貸范圍。政策緊縮或是大概率，目前看似乎“人無貶基”。