■ 汽車板塊目前呈現(xiàn)出高增長與低估值并存的特征：在經(jīng)歷了去年的大幅增長后，業(yè)內(nèi)預(yù)計今年汽車行業(yè)景氣度整體依然向好；在漲幅領(lǐng)先市場的情況下，當(dāng)前該板塊整體市盈率仍顯著低于金融以外的其他行業(yè)

　　■ 各細(xì)分行業(yè)景氣度將出現(xiàn)分化，重型卡車被視為行業(yè)“新寵”，業(yè)內(nèi)預(yù)計，在多方利好共同作用下，本輪重卡行業(yè)復(fù)蘇將具持續(xù)性，其旺銷局面的持續(xù)性或?qū)⒊�出預(yù)期；與此同時，客車公司被市場一致看空

　　■ 從子行業(yè)景氣度和個股估值兩條主線中，券商研究機(jī)構(gòu)優(yōu)選了產(chǎn)品旺銷、業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)或估值具有安全邊際的相關(guān)個股，給出了投資建議。《投資者報》研究員從中遴選出了上汽集團(tuán)、廣匯汽車和拓普集團(tuán)三只“白馬股”供投資者參考

　　受益于中西部消費(fèi)升級以及自身產(chǎn)品力提升，2016年我國自主品牌汽車風(fēng)生水起，消費(fèi)終端旺銷的局面也帶動了整個行業(yè)趨勢向好。

　　A股市場上，汽車各子行業(yè)上市公司股價也出現(xiàn)了輪漲局面。根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，汽車行業(yè)指數(shù)的中、短期漲幅都遠(yuǎn)超大盤，也領(lǐng)先于其他絕大多數(shù)行業(yè)。但《投資者報》研究員發(fā)現(xiàn)，即便是經(jīng)歷了這一輪普漲，汽車板塊的整體估值仍明顯低于“大金融”之外的其他行業(yè)，整體看依然是滬深兩市為數(shù)不多的“估值洼地”。

　　在經(jīng)歷了去年的大幅增長后，業(yè)內(nèi)預(yù)計今年汽車行業(yè)景氣度整體依然向好，但各細(xì)分行業(yè)的景氣度將出現(xiàn)分化。

　　其中，整車市場增速或?qū)⒊霈F(xiàn)回落，客車市場仍處低迷，但自主品牌SUV車型、重型卡車以及一些汽車核心零部件則有望維持較高景氣度。從子行業(yè)景氣度和個股估值兩條主線觀察，一些券商研究機(jī)構(gòu)為投資者遴選出了產(chǎn)品力上行、業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)或估值具有安全邊際的相關(guān)個股，并給出了投資建議。

　　高增長與低估值

　　在購置稅優(yōu)惠政策、三四五線地區(qū)需求增長以及SUV 和新能源汽車銷量高速增長的帶動下，2016年我國汽車銷量達(dá)2790萬輛，同比增長13.6%。具體看，乘用車銷量增幅為15%，其中景氣度最高的SUV車型增幅則高達(dá)45%；商用車銷量為365萬輛，增幅為5.8%。

　　汽車行業(yè)一年間的高速增長在A股市場得到了反應(yīng)。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，汽車與汽車零部件指數(shù)（下稱“汽車指數(shù)”）近一年來的平均漲幅為21.7%，遠(yuǎn)超滬深300指數(shù)同期6%的漲幅。在Wind24個二級行業(yè)指數(shù)中，汽車指數(shù)的排名居第五，也顯示出該板塊在近一年間漲幅領(lǐng)先于絕大多數(shù)行業(yè)。

　　在漲幅領(lǐng)先市場的情況下，當(dāng)前汽車板塊整體市盈率卻仍顯著低于金融之外的其他行業(yè)。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前汽車板塊的平均市盈率為24倍PE。相比之下，在Wind24個二級行業(yè)指數(shù)中，僅有銀行、多元金融、保險和公用事業(yè)4個二級行業(yè)低于汽車板塊。

　　與其他消費(fèi)品類橫向?qū)Ρ龋��?dāng)前制藥板塊的市盈率為46倍，醫(yī)療服務(wù)為74倍，耐用品指數(shù)為37倍，食品飲料也高達(dá)41倍，都遠(yuǎn)超汽車板塊的平均市盈率水平。相比之下，汽車板塊的“估值洼地”仍然較為顯著。

　　從板塊內(nèi)部看，長安汽車、上汽集團(tuán)、長城汽車、江鈴汽車、華域汽車以及宇通客車、中通客車等7只個股的市盈率均不足15倍。其中，長安汽車和上汽集團(tuán)市盈率分別只有7倍和9倍。

　　行業(yè)的大幅增長，從汽車板塊上市公司的業(yè)績數(shù)據(jù)中也能一覽無余。數(shù)據(jù)顯示，已經(jīng)發(fā)布業(yè)績預(yù)告的汽車行業(yè)上市公司中，有八成公司業(yè)績預(yù)喜。

　　從行業(yè)重點(diǎn)個股看，廣汽集團(tuán)預(yù)計業(yè)績增幅為30%-55%。其中，其自主品牌乘用車全年銷量同比增長90.7%；合營企業(yè)廣汽菲克銷量大幅增長270.84%，并實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；主要合營企業(yè)廣汽本田、廣汽豐田保持穩(wěn)定增長。

　　上汽集團(tuán)全年整車銷量也實(shí)現(xiàn)了同比10%的增長，凈利潤增幅預(yù)計在8%左右。其中，自主品牌上汽乘用車銷量大幅增長，合營企業(yè)上汽大眾、上汽通用等銷量也繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，這些都是其業(yè)績增長的主要原因。

　　相比之下，一汽旗下的兩大自主品牌一汽轎車和一汽夏利則因為技術(shù)老化，更新?lián)Q代慢而處于虧損狀態(tài)。

　　一汽轎車預(yù)計2016年將出現(xiàn)超過9億元的凈利潤虧損。公司稱業(yè)績虧損的主要原因在于，“全年整車銷售19.35萬輛，同比減少17.97%，導(dǎo)致收入和相關(guān)利潤指標(biāo)較上年相比出現(xiàn)下降。”而一汽夏利雖然扭虧，但增長主要由公司向控股股東一汽股份轉(zhuǎn)讓了天津一汽豐田15%的股權(quán)實(shí)現(xiàn)評估增值，才增加了當(dāng)期損益。

　　分歧與分化

　　經(jīng)歷了去年的大幅增長，業(yè)內(nèi)預(yù)計今年汽車行業(yè)景氣度整體依然向好，但各細(xì)分行業(yè)景氣度將出現(xiàn)分化。

　　長江證券指出，乘用車銷量在2016年出現(xiàn)了較高增長，預(yù)計今明兩年乘用車市場需求將迎來回落周期。

　　其研究認(rèn)為，過去10年我國乘用車銷量增速大致遵循“三年小周期”的規(guī)律，表現(xiàn)為首年車市出現(xiàn)高增長，其后一到兩年增速將出現(xiàn)回落。2016年車市同比增速達(dá)15%，相比前兩年有大幅提高。今明兩年乘用車銷量增速或?qū)⒂瓉碇芷谛曰芈洹Ｅc此同時，小排量車購置稅優(yōu)惠幅度從降低到退出的政策安排將使近兩年車市銷量增長放緩。

　　或許是對這一回落態(tài)勢早有預(yù)期，3月15日，長城汽車啟動大手筆派發(fā)讓利活動，推出總額度接近10億元的購車和服務(wù)紅包，同時還推出相關(guān)金融貼息政策。然而，這一頗為土豪的讓利舉措，不僅沒有刺激該股股價上漲，反而導(dǎo)致整個汽車板塊股價出現(xiàn)大幅下跌。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，長城汽車如此“任性”的讓利方式增加了投資者對乘用車景氣度回落、折扣增加的擔(dān)憂。因為當(dāng)前乘用車行業(yè)面臨的主要風(fēng)險在于，如果出現(xiàn)價格戰(zhàn)，則乘用車行業(yè)整體的盈利能力將大幅下滑。

　　但也有研究人士指出，從港股成交情況看，3月17日吉利汽車與長城汽車的成交額均超過27億港幣，位列港股成交額排名的第二和第三位，而天量的交易額說明多空雙方存在巨大分歧。

　　對于空方而言，乘用車市場需求開始回落，優(yōu)惠力度加大，整個行業(yè)面臨向下的周期性拐點(diǎn)；而多頭看多的理由，則在于雖然經(jīng)歷了持續(xù)上漲，但板塊整體估值仍處于低位。廣發(fā)證券表示，A股汽車板塊與港股的投資邏輯并不完全相同，從短期來看，影響股價最主要的因素依然是年報和一季報行情。

　　華泰證券也“力挺”汽車板塊，認(rèn)為今年小排量購置稅按7.5%征收延續(xù)優(yōu)惠，消費(fèi)升級疊加三、四、五線地區(qū)的需求進(jìn)一步增長，將構(gòu)成汽車消費(fèi)的內(nèi)生動力，因此維持乘用車銷量高于經(jīng)濟(jì)整體增速水平的判斷。

　　對乘用車市場的觀點(diǎn)存在巨大分歧，但對商用車板塊，各方的觀點(diǎn)卻大致相同：其中重型卡車被視為行業(yè)“新寵”，客車公司則被市場一致看空。

　　截至2月末，已經(jīng)公布業(yè)績預(yù)告的9家商用車上市公司平均凈利潤出現(xiàn)了超過20%的跌幅。這一板塊的業(yè)績下滑，主要是江鈴、金龍、金杯等較大商用車公司業(yè)績下滑拖累的結(jié)果。

　　事實(shí)上，不僅去年業(yè)績增速遠(yuǎn)低于行業(yè)整體水平，今年伊始，客車行業(yè)就已經(jīng)再現(xiàn)產(chǎn)銷雙降局面，板塊形勢較為悲觀。這一點(diǎn)，從上市公司的業(yè)績說明中也可以窺見一斑。金杯汽車表示，公司業(yè)績下滑的主要原因在于“公司整車銷量同比大幅下降”。

　　對此，中金公司提示，客車企業(yè)一季報壓力較大，目前淡季下新能源客車的市場需求并不十分明顯，建議投資者保持相對謹(jǐn)慎。

　　重卡與汽車零部件的機(jī)會

　　雖然與客車同屬于商用車板塊，但重型卡車卻被公認(rèn)為是當(dāng)前“最值得關(guān)注”的汽車細(xì)分行業(yè)。

　　受益于治超限載新政、基建投資增加以及產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫存等利好刺激，我國重卡市場從2016年起復(fù)蘇勢頭明顯。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016年我國重卡銷量達(dá)到73.4萬輛，比2015年同期的55萬輛增長33%。今年僅1月份一個月間，重卡的銷量就高達(dá)8.3萬輛，同比增長125%，創(chuàng)下6年的新高。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計，在多方利好因素共同作用下，本輪重卡行業(yè)復(fù)蘇將具持續(xù)性，其旺銷局面的持續(xù)性或?qū)⒊�出預(yù)期。華泰證券預(yù)計，2017年重卡銷量將達(dá)到82萬輛，對應(yīng)2016年的73萬輛或?qū)��?shí)現(xiàn)超過12%的年增速，這也將高于汽車行業(yè)的整體預(yù)期增速水平。

　　個股方面，多家券商推薦重點(diǎn)關(guān)注中國重汽和濰柴動力。

　　其中，中國重汽當(dāng)前市盈率水平為34倍PE，公司主要從事載重汽車、專用汽車、重型專用車底盤等的制造和銷售，預(yù)計2016年全年業(yè)績預(yù)增40%~60%。該公司稱，其業(yè)績大幅增長的主要原因在于“重卡行業(yè)需求增大，公司產(chǎn)銷量較去年同期有了較大增長；公司通過提升管理水平，降本增效成果顯著，盈利能力增強(qiáng)”。

　　濰柴動力則是我國內(nèi)燃機(jī)研發(fā)、制造、銷售重點(diǎn)企業(yè)，公司內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)品主要應(yīng)用于重型汽車、大客車、工程機(jī)械、船用、發(fā)電等大功率動力配套市場。該公司去年全年業(yè)績預(yù)增55%~60%。當(dāng)前公司市盈率為22倍PE，處于合理估值水平。

　　汽車細(xì)分行業(yè)中，汽車零部件是又一個值得關(guān)注的板塊。

　　數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前有77家汽車零部件上市公司發(fā)布了2016年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計利潤區(qū)間為139億~165億元，增長46.8%~73.9%，其增長主要受益于下游的整車市場回暖、自主品牌占比上升以及零部件深度國產(chǎn)替代。

　　華泰證券指出，2016年國產(chǎn)汽車零部件價格優(yōu)勢凸顯，質(zhì)量不斷提高，深度國產(chǎn)替代趨勢漸成，2017年汽車零部件領(lǐng)域深度國產(chǎn)替代趨勢將繼續(xù)深化，建議投資者關(guān)注在細(xì)分領(lǐng)域擁有產(chǎn)品優(yōu)勢，并能夠逐步取代國際廠商、擴(kuò)大市場份額的優(yōu)質(zhì)汽車零部件廠商，其業(yè)績表現(xiàn)有望超市場預(yù)期。

　　具體而言，建議關(guān)注乘用車自動變速箱、座椅總成、輪胎、車燈、線束和安全氣囊等細(xì)分零部件領(lǐng)域的機(jī)會，如萬里揚(yáng)、天成自控、賽輪金宇等。

　　其中，萬里揚(yáng)3月23日晚發(fā)布了今年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計凈利潤為2億~2.4億元，比上年同期增長190%~240%。公司于2016年完成收購蕪湖萬里揚(yáng)變速器100%股權(quán)，2017年第一季度同比增加了蕪湖萬里揚(yáng)變速器的業(yè)務(wù)收入和利潤；同時，2017年公司商用車變速器業(yè)務(wù)繼續(xù)保持良好的增長態(tài)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中盈利能力強(qiáng)的品種占比不斷提高。

　　此外，在整車市場需求端發(fā)力的帶動下，汽車銷售及服務(wù)細(xì)分行業(yè)也出現(xiàn)了顯著增長。

　　受益于汽車銷售市場回暖，龐大集團(tuán)、廣匯汽車、中國中期、物產(chǎn)中大等9家公司銷售業(yè)務(wù)內(nèi)生增長顯著，預(yù)計子板塊業(yè)績同比增長超過50%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，近年來上市汽車經(jīng)銷商股價明顯跑輸大盤。2011年起我國新車銷量增速下臺階，經(jīng)銷商業(yè)績承壓，導(dǎo)致近年來股價比較低迷，經(jīng)銷商板塊關(guān)注度及市場預(yù)期都逐步降低。但結(jié)合目前行業(yè)基本面改善及市場預(yù)期看，經(jīng)銷商板塊將進(jìn)入估值修復(fù)階段，建議投資者關(guān)注經(jīng)銷商廣匯汽車。

　　跑出三只“白馬股”

　　從子行業(yè)景氣度和個股估值兩條主線觀察，券商研究機(jī)構(gòu)優(yōu)選了產(chǎn)品力上行、業(yè)績出現(xiàn)拐點(diǎn)或估值具有安全邊際的相關(guān)個股，給出了投資建議。《投資者報》研究員以基本面積極改善且估值相對便宜為標(biāo)準(zhǔn)，從中遴選出了上汽集團(tuán)、廣匯汽車和拓普集團(tuán)三只“白馬股”供投資者參考。

　　上汽集團(tuán)是全國第一大綜合性汽車集團(tuán)，業(yè)績增長穩(wěn)定，屬于低估值、高分紅品種。該公司預(yù)計2018年引入奧迪，同時定增150億元用于新能源汽車、汽車金融等，員工持股計劃也將同步進(jìn)行。

　　券商研究指出，上汽集團(tuán)旗下合資品牌今年將迎來新產(chǎn)品密集投放期。其中上汽大眾今年底起擬投放多款SUV新車型，包括新一代途觀。作為上海大眾在細(xì)分市場的王牌車型，途觀在完成更新?lián)Q代后的銷量提升幅度值得期待。斯柯達(dá)亦計劃推出全新SUV。旗下另一合資品牌上汽通用明年下半年也計劃推出新一代雪佛蘭Equinox發(fā)力中型SUV市場。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)計，隨著全新車型投放與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，合資品牌的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將更具競爭力，2017年上汽集團(tuán)整體業(yè)績有望取得超過行業(yè)平均的增長。

　　從估值角度看，公司當(dāng)前估值偏低，當(dāng)前市盈率為9 倍左右，對比國際知名車企如豐田、本田、福特等8~12倍的市盈率，其估值仍處于相對合理的區(qū)間。當(dāng)然，上汽集團(tuán)市盈率較低，也表明此前投資人并未特別看好它。實(shí)際上，它也確實(shí)還有些短板，比如錯過上一輪SUV大潮，爆款產(chǎn)品有待增加等，只有切實(shí)有所改進(jìn)，目前的低估值才有價值。

　　廣匯汽車是我國最大的乘用車融資租賃服務(wù)商及汽車經(jīng)銷商中最大的二手車交易代理商。2006年成立以來，通過不斷地并購整合實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，截至2016年12月，已在全國28個省市擁有近700 家門店。

　　2011年該公司開始布局融資租賃業(yè)務(wù)，2012年正式進(jìn)入二手車領(lǐng)域，且新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度迅速，整體步伐目前均已領(lǐng)先經(jīng)銷商同行。當(dāng)前汽車金融、二手車業(yè)務(wù)已經(jīng)成為新的后服務(wù)增長點(diǎn)。

　　2016年，廣匯汽車預(yù)計實(shí)現(xiàn)凈利潤27.8億~28.8億元，同比增長40%~45%。當(dāng)前公司估值水平偏低，市盈率為19.9倍，預(yù)計后市存在一定的估值修復(fù)空間。

　　拓普集團(tuán)近年來公司業(yè)績穩(wěn)步提升，2012~2015年營收年復(fù)合增速達(dá)17.05%，當(dāng)前估值水平為37倍市盈率，處于合理估值區(qū)間。2016年公司預(yù)告歸母凈利潤增長將達(dá)50%~60%。公司稱本期業(yè)績預(yù)增的主要原因，2016年公司研發(fā)能力使公司業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步拓展，對本期業(yè)績產(chǎn)生了積極的影響。

　　據(jù)了解，該公司是汽車NVH（噪聲、振動、聲振粗糙度）領(lǐng)域龍頭企業(yè)，行業(yè)競爭優(yōu)勢強(qiáng)勁，主營產(chǎn)品市占率領(lǐng)先，當(dāng)前正積極拓展汽車零部件輕量化、電子化及智能化，在各產(chǎn)品線均成為“深度國產(chǎn)替代”的領(lǐng)跑者。

　　展望2017年，從客戶角度看，自主品牌訂單依然是拓普集團(tuán)最大的增量來源，不僅僅是吉利汽車、通用海外訂單也將繼續(xù)釋放。從產(chǎn)品角度看，減震和內(nèi)飾依然可以保持較快增長，輕量化和汽車電子兩大品類保持高增長。從盈利能力角度看，隨著下游訂單進(jìn)一步增長，產(chǎn)能利用率提升，加上結(jié)構(gòu)改善，毛利率預(yù)計依然可以穩(wěn)中小升。■