【明眼看市】港股通開通后，理論上存在境內資金外流問題。這與有了滬股通與深股通后，境外資金會流入境內情況一樣。

一段時間來，香港股市活躍，內地不少資金借助港股通的渠道南下掃貨，大量買入在香港聯交所上市的股票。此舉在境內外市場上引發很大反響。當然，人們普遍是樂觀其成，大多數輿論也予以積極評價。最近也聽到另一種說法，認為港股通會成為境內資金外流的一個黑洞。

　　這種說法的推導邏輯是這樣的：港股通實行資金原路出境，又原路返回的結算模式。理論上，投資者買了港股以后，盡管這部分資金折算為港幣并且到了境外，但一旦賣出，還是會折算為人民幣，并且回到境內，因此不存在資金實質性外流的問題。但客戶可以通過對敲的方式，讓境內賬戶以高價買入其境外賬戶之前低價買入的相關港股。如此一來一去，名義上境內賬戶出現虧損，但這個虧損是變成境外賬戶的利潤，實際上也就是實現境內資金向境外的自然轉移。的確，從表面來看，這樣做的可能性是存在的。也就是說，客戶可以利用交易過程中因為盈虧而導致資金進出流量的不平衡，達到跨境流動的目的。如果這種狀況普遍出現，理論上港股通確實會成為境內資金外流的一個黑洞。

　　不過，仔細研究一下不難發現，真正要這樣去做，難度非常大。首先，客戶需要在香港有賬戶，并且有足夠的資金，否則無法事先進行買入操作。具有這種條件的客戶數量本身不會多，即便有人資金出境心切，會設法通過借用他人賬戶與資金來進行，但這樣一來會極大提高交易成本，并且帶來不小的風險；其次，要在一個公開市場上進行對敲操作，也不是一件容易的事情。某只股票的突然拉升，通常而言，在引來跟風買盤的同時，也必然會帶來更多的拋盤。在大多數情況下，恐怕拋盤會占據多數。如此一來，即便有錢拉高股價，很可能接到的是其他賬戶所賣出的股票，對敲的完成率不可能很高。這樣，從純技術的角度來說，將導致極大的資金磨損，對客戶而言很可能得不償失；最后，這種以轉移資金為目的的對倒交易，有著非常突出的行為特征，其所能夠選取的交易對象也會局限在一個不大的范圍。應該說，這種操作比較容易被監察，在帶來巨大的監管風險的同時，還會帶來操作風險。一旦其他資金看到這種交易的存在，就會進來主動套利。當然，這里還需要提及，對于外管部門及商業銀行來說，也可以采取相關的手段，對此類交易所引發的資金流向進行監控與限制。其實，目前在這些方面并不缺乏手段。

　　根據以上的分析，筆者認為，有了港股通以后，理論上存在境內資金外流的問題，這與有了滬股通與深股通以后，境外資金會流入境內的情況是一樣的。以后如果進行債券通，或者進一步發展起滬倫通等，發生這種狀況的可能性是存在的。但問題在于，第一，其規模不可能大；第二，并不具備真正的可操作性。也就是說，港股通并不會成為境內資金外流的黑洞，因為無論是從各項制度設計，還是從實際交易環境而言，都基本堵了住這種操作的可能性。

　　當然，既然有人發現這種可能，也說明目前市場非常關注境內資金外流的通道。在某種意義上來說，這也是難以避免的。因此，我們在看到港股通這一所謂的外流通道實際并不存在的同時，也應該花功夫去研究如何進一步完善制度，規范資金的流動，扎緊籬笆，共同維持金融秩序的穩定，讓境內資本市場對外開放，能夠更加健康地發展。

　　（作者單位：申萬宏源證券）