當國內還在推崇美股超級牛市時，海外資金卻大量流向除中國以外的亞洲市場，原因在于部分亞洲地區經濟增速超出預期，而且估值處于價值洼地

　　花旗(中國）公司零售銀行研究與投資策略團隊/文

　　自特朗普去年11月當選美國總統以后，全球股市經歷了短暫的波動消化，進而開始新一輪的“特朗普行情”。去年12月底，新興市場開始發力，受到投資者青睞引發資金回流，以亞洲市場為例，2017年初至4月14日，MSCI 亞洲（除日本）指數上漲超過13.4%，跑贏全球指數年初至4月14日的回報4.6%。

　　資金流向也顯現出同樣的趨勢。據統計，新興市場股票基金在經歷了2013~2016年長達四年的凈流出年份之后，2017年迎來資金流入。今年3月份，流入亞洲新興市場（不包括中國）的外國資金增至153億美元，創下去年年中以來最大月度增幅。這已經是亞洲新興市場連續第三個月錄得凈資金流入，接近去年后3個月的資金流出量。

　　投資市場“風水輪流轉”，是什么原因導致投資者再次開始關注亞洲市場呢？

　　美元或進入周期頂部

　　首先，美元走強放緩為新興市場資產帶來了極好的上漲動能。從過往美元上漲周期來看，新興市場貨幣往往會因為美元的走強而承壓，進而對投資新興市場資產的資金流入帶來阻力。自2011年以來，美元相對于貿易伙伴貨幣籃子上漲33%，在此期間，美元資產大受歡迎，美國股票上漲超過106%，大大超過全球股指22%的總回報（以美元計）。

　　美元在歷時6年的上漲周期后，很可能已經進入周期頂部。自特朗普上臺之后，減稅增支、收窄貿易逆差、吸引企業海外利潤匯回等政策承諾成為美元大幅上漲的邏輯支撐，但這些政策是否真的能夠完整推行，隨著減稅政策的推遲，特朗普交易從預期回歸現實，美元指數也開始反映“理想與現實”的差距，放緩上漲的腳步。目前看來，美國實質利率仍然處在歷史較低區間，上世紀80年代初和90年代末9%的高利率時代難以重現。雖然能源價格上漲帶動通脹回升，但尚未達到激勵美聯儲快速加息的地步�；ㄆ祛A計美聯儲2017年可能會再有2次加息，加息步調會較為緩和�；ㄆ鞂γ涝�的中期看法是強勢依舊難以大跌，但快速上漲的大牛市已成為歷史。

　　美元進入盤整區間，將為非美資產帶來反攻機會，最后非美資產陣營中誰會跑出呢？這就要談到亞洲資產受到青睞的第二大主因，長期鶴立雞群的增長速度和低估值。

　　亞洲新興市場經濟增速超出預期

　　宏觀經濟層面新興市場經濟普遍比發達國家經濟體增長速度要高，這在投資市場已經不是新聞，更能影響股票走勢是經濟與企業盈利的增速是否能夠維持并且超越預期。隨著亞洲大部分央行維持寬松貨幣政策，以及全球經濟向好，亞洲經濟體的宏觀環境也在改善。區內貿易增長，以及一季度中國經濟數字好于預期等好消息繼續給投資者注入強心針。對于亞洲境內外向型經濟國家，預計本年度盈利增長可達17%，尤其值得期待的是周期性行業。

　　從估值角度而言，美股為首的發達國家股市過去幾年在風浪中雖然波動卻未改上行趨勢，目前MSCI全球指數市盈率已達到21倍，高于45年平均17倍。以史為鏡， 2000年科網泡沫前牛市時MSCI全球指數的市盈率為35倍，2010年全球經濟歷經金融危機后復蘇伊始，MSCI全球指數的市盈率超過27倍。對比而言，目前全球股指已進入牛市瘋狂期為時尚早，如果一定要尋找性價比較高的“便宜”市場，那么新興亞洲算是為數不多的估值低于長期平均的市場，目前亞洲（除日本外）區域市凈率低于長期中值10%， 而當前市盈率低于長期中值4%。

　　除了估值，投資者對亞洲興趣的增長也可以從分析師們對企業盈利的預估中觀察出來。新興市場2016年企業年報有40%符合市場普遍預期，23%好于預期，以新興亞洲市場看，63%的企業年報盈利好于或等于預期，分析師對亞洲企業的盈利判斷看似并未有過于樂觀或者悲觀。但同時，如果更進一步，觀測分析師們對于企業每股盈利預期的調整，就可以看出，自2011年以來，分析師對于新興市場的每股盈利調整首次進入正向區間，這意味著盈利預估上調開始增多，企業表現開始越來越多地令分析師們“刮目相看”。而亞洲再次在新興市場中拔得“進步獎”頭籌，擁有最多的盈利上調比例，這其中，中國內地以及香港市場上調比例又跑贏亞洲市場平均，緊隨其后的是印尼、韓國、馬來西亞和新加坡，換句話說，這些區域也可能成為分析師眼中“優等生”候選人。

　　亞洲債券孕育機會

　　股票市場之外，亞洲債券也是不可忽視的投資市場。與發達國家政府債券相比，亞洲新興市場債券多數擁有更高的到期收益率，因此在發達國家利率維持低位而風險偏好情緒較好的時間段，逐利資金會在新興市場國家尋找提升收益的投資標的。

　　當然在投資新興市場時需要關注的風險因素，可能協助投資者找到短期內更恰當的布局時點。其一，地緣政治風險從未在投資市場黑天鵝事件中缺席，接下來，朝鮮事件的后續發展必然會影響亞洲區域的整體穩定。其二，相對于發達國家市場，新興市場傳統被定義為更高風險的投資標的，因此全球風險偏好情緒的變動，會影響投資者對亞洲市場的參與度。其三，對于匯率自由浮動的新興市場亞洲國家，貨幣波動會帶來比持有美元資產更大的風險。但作為資產分散，這些風險都是“危”與“機”并存。隨著投資者再度關注亞洲市場，2017年度會否再次成為亞洲改革國度們吸引資金的大時代，值得投資者們拭目以待�！�