小天鵝A：內銷出口兩旺，后續關注產品結構改善帶來均價提升

　　研究機構：申萬宏源

　　公司業績符合預期。公司一季度實現營業收入56.90 億元，同比增長34.21%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤3.97 億元，同比增長25.28%，對應EPS0.63 元/股，基本符合預期。

　　內銷出口兩旺、量價齊升推動銷售額快速增長、市占率持續提升。公司17 年Q1 實現營業收入實現34.21%的增長，略超我們的預期。根據產業在線數據，公司1-2 月內銷186 萬臺（+10.06%），高出行業平均5.15%的增速，內銷市占率同比提升1.22 個pcts 達24.96%，出口58.54 萬臺（+30.98%)，遠高于行業平均15.82%的增速，外銷市占率同比提升2.73個pcts 達27.20%；根據中怡康數據顯示，公司1-2 月份洗衣機均價2346 元，同比提升13.19%。量價齊升推動公司一季度營收高增長。受益于前期海外渠道拓展，預計公司2017年二季度出口增長較快、內銷市占率將繼續提升，公司收入端將延續較高增速。

　　原材料漲價毛利率承壓，T+3/渠道共享模式保障凈利率穩中有升。受一季度原材料漲價及出口占比提升影響，2017 年一季度公司毛利率同比下滑2.44 個百分點至25.69%，但略高于2016 年第四季度23.31%的毛利率，隨著原材料漲價趨勢放緩及產品均價進一步提升，公司產品結構繼續優化（2016 年滾筒洗衣機占比達30%，根據產業在線數據披露，公司2017年1-2 月滾筒洗衣機內銷占比31.18%，外銷占比47.14%），電商渠道占比繼續提升（預計2017 年一季度增速在60%）。一季度公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別變化+0.26/-0.29/+0.40 個pct，綜合期間費用率為18.17%（+0.37pct），受政府補助增加影響營業外收入同比增加66%，部分抵消毛利率下降的不利影響，公司一季度凈利率同比下滑0.81 個pct。我們認為，隨著原材料價格企穩，產品均價提升，公司二季度毛利率環比有望回升，公司力推的T+3 模式、線下直發和渠道共享模式有利于繼續提高運營效率，全年凈利率將穩中有升。

　　產品結構優化符合消費升級趨勢，干衣機品類值得期待。隨著消費升級趨勢日漸明顯，2017年公司的經營戰略將調整，注重產品向更高端方向發展，預計高端的滾筒占比和均價將繼續提升，未來銷售額市占率提升速度將顯著高于銷售量占比增速。此外，干衣機品類發展前景廣闊，公司在此品類積極布局，未來將成公司增長新引擎。美的集團收購東芝家電業務后，有望在技術、渠道、品牌等方面發揮協同整合效應，實現公司海外市場突破，尤其是東南亞市場的出口高增速。

　　盈利預測與投資評級。我們維持公司2017 年-2019 年每股收益2.23 元、2.75 元、3.35 元的盈利預測，對應的動態市盈率分別為20 倍、16 倍和14 倍，公司現金流充沛，持續穩健成長，二季度或維持高速增長，繼續維持“買入”評級。

　　太平鳥：多品牌+一體化供應鏈優勢夯實，時尚服飾龍頭借力資本東風再騰飛

　　研究機構：中信建投

　　品牌矩陣開疆擴土，一體化供應鏈完善扁平化管理。

　　太平鳥公司成立于2001 年，定位于中檔時尚休閑服。目前核心品牌PEACEBIRD 男女裝處于調整和穩健發展階段，新興品牌樂町、 Mini Peace 童裝開始盈利，高速增長，初創品牌Material Girl 和Amazing Peace 潛力巨大。公司在中國女士及男士中檔休閑服飾市場中排名均列前十位，競爭優勢顯著。

　　截止2016 年末，公司共有門店4279 家，其中66.3%為加盟店，28.0%為直營店，5.7%為代理門店。公司計劃2017 年凈增門店約600家，其中直營凈增約150 家，加盟等凈增約450 家，在核心品牌穩定擴張的同時，新興和初創品牌有望快速增長。

　　公司以靈活高效的SPA(Specialty Retailer of Private label Apparel)為基礎，建立了有自己特色的以零售為導向的商業運營優勢。終端門店管理體系日趨成熟，不但對直營店制定全方位的管理制度，還實現了營銷網點管理的標準化，三大類店鋪在品牌形象、店務形象、商品陳列、終端營運、員工培訓和信息系統等方面均保持統一，從而保持品牌形象和運營的一致性，形成了小區域網格式的扁平化營銷網絡管理模式。