昨日，全國人大常委會審議通過股票發行注冊制改革授權決定，這也意味著A股的股票發行注冊制改革獲得了重要的法律保障，法律依據正式明確。同時，決定將于明年3月1日施行，期限為兩年。而隨著注冊制時代的來臨，A股也將在制度、市場、投資風格等方面出現諸多變化。

　　授權決定獲通過

　　十二屆全國人大常委會第十八次會議昨日在北京表決通過了關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用《中華人民共和國證券法》有關規定的決定：授權國務院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發行，調整適用《中華人民共和國證券法》關于股票公開發行核準制度的有關規定，實行注冊制度，具體實施方案由國務院做出規定，報全國人大常委會備案。決定同時指出，國務院要加強對股票發行注冊制改革工作的組織領導，并就決定實施情況向全國人大常委會做出中期報告。國務院證券監督管理機構要會同有關部門加強事中事后監管，防范和化解風險，切實保護投資者合法權益。

　　在上海市華榮律師事務所律師許峰看來，這意味著此前沒有法律基礎的注冊制改革具有了法律依據。據了解，我國《證券法》規定的股票發行制度為核準制。而授權通過之后，意味著注冊制將先于《證券法》修訂完成之前落地。在許峰看來，決定中的“中期報告”尤其值得投資者注意。“向人大常委會做中期報告有助于吸取、總結注冊制實施過程中的經驗教訓，為《證券法》更完善的修訂提供了條件和便利。”

　　A股將現諸多變化

　　證監會在昨日表示，注冊制后監管方式將根本轉變，同時對股票發行審核的理念和方式將會發生很大變化，審核的重點在于信息披露的齊備性、一致性和可理解性，不再對企業發展前景和投資價值做判斷，信息披露的真實性、準確性、完整性均由發行人和中介機構負責。而在北京一位保薦代理人看來，注冊制更強調市場化運行，但監管實際上更嚴了。“更多地轉向了事中事后監管，對于發行人的信息披露要求實際上更為嚴格了，所以注冊制后上市并不見得比現在容易。”該保代稱。

　　“中長期影響巨大，但短期影響偏小。”在英大證券首席經濟學家李大霄看來，注冊制實施之后，投融資將得到有效平衡，企業融資的便利性將會增加，長期以來A股供不應求的格局將一去不復返，A股將從供應的源頭產生改變。進而導致高估股票踏上價值回歸之旅，而低估的股票則迎來機會。長此以往，A股將進入價值投資時代。據了解，滬上一位基金經理表示，正在考慮調整持倉結構，降低中小創比例。

　　而隨著注冊制的實施，打新穩賺不賠的收益神話也可能被打破。“IPO發行將會更加市場化，可能出現認購不足而無法發行的情況，也可能出現高價發行后首日即破發的情況。”北京一位私募人士稱。

　　“注冊制成熟運行之后，上市公司退市將常態化。”著名經濟學家宋清輝認為，隨著注冊制的放開，A股的退出機制也將進一步完善。“市場化運行下上市公司將出現優勝劣汰的情況，業績差、無投資者價值的垃圾股將被投資者拋棄，最終退市。”宋清輝稱。

　　配套文件待出臺

　　“從制度層面看，人大授權后依然還有兩道必走程序，預計后續推進會相對加速。”宋清輝如是說。上海證券曾在此前的一份研究報告中表示，注冊制的正式實施需完成三個步驟：一是全國人大常委會審議并通過該草案;二是國務院依據全國人大常委會授權，出臺文件明確滬深市場公開發行實施注冊制的法律適用和制度安排;三是證監會依據國務院文件制定《股票公開發行注冊管理辦法》等部門規章和規范性文件，明確注冊條件、機關、程序、審核要求、信息披露、中介機構職責及事中事后監管等內容。

　　在許峰看來，在獲得授權之后，接下來國務院可能會出臺與注冊制改革相關的管理辦法或者管理辦法暫行條例等，而后證監會再細化出臺配套文件。而證監會昨日也第一時間在官網發布消息稱，“下一步，證監會將依照全國人大的授權決定，認真落實國務院關于實施股票發行注冊制改革的工作要求，抓緊做好配套規則的制定及其他各項準備工作，積極穩妥、平穩有序地推進注冊制改革。”

　　據李大霄估計，股票發行注冊制改革征求意見稿可能在近期就會出臺。

　　對資本市場影響

　　注冊制為多層次資本市場發展鋪平道路

　　上周新三板新增掛牌公司154家，新增做市轉讓企業23家，新增協議轉讓131家。截至2015年12月25日，新三板掛牌公司達到5016家，其中做市轉讓1087家，占比21.67%;協議轉讓3929家，占比78.33%。做市轉讓公司占比持續上升。

　　多層次資本市場發展提速

　　目前，新三板總股本達到2870億股，其中做市轉讓總股本806.97億股，協議轉讓總股本2063.18億股，流通股本占比分別為34.49%、48.44%、29.02%。可見新三板市場流動性在逐步提高。

　　成交方面，上周新三板掛牌股票合計成交11.16億股，成交金額58.35億元，換手率0.54%;其中協議轉讓股票成交6.1億股，成交金額25.78億元，換手率0.39%;做市轉讓股票成交5.06億股，成交金額32.57億元，換手率0.33%。

　　根據最新成交價格，匹配上年年報，目前新三板掛牌股票整體市盈率為48.11倍，其中協議轉讓股票平均市盈率為46.97倍，做市轉讓股票平均市盈率為49.26倍。

　　此外，根據最新統計，新三板掛牌公司總市值合計為1.47萬億元，其中協議轉讓公司總市值合計7256.02億元，做市轉讓公司總市值合計7442.69億元。

　　行業分布上，根據一級行業統計，目前5016家掛牌公司廣泛分布在10個行業中。其中信息技術1468家、工業1432家、材料712家、可選消費572家，數量較多。

　　12月27日，第十二屆全國人民代表大會常務委員會第十八次會議審議通過《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用有關規定的決定(草案)》的議案，明確授權國務院可以根據股票發行注冊制改革的要求，調整適用現行《證券法》關于股票核準制的規定，對注冊制改革的具體制度作出專門安排。

　　由于新三板的市場化和包容性，給處于任何階段(不管規模大小、盈虧與否)和任何行業的企業提供了直接融資和自由發展的機會。而我國資本市場發展的空間很大，項目數量足夠多，因此完全能容得下三個交易場所的發展需要。可以說，注冊制為多層次資本市場發展打通了通道。

　　規范新三板PE

　　證監會暫停PE在新三板掛牌及融資。12月25日，證監會副主席方星海確認暫停PE在新三板掛牌和融資。對于已經審核通過但未掛牌項目，股轉公司將請示證監會處理意見;其余在審項目暫停。監管層此舉主要考慮在于，今年以來新三板市場上PE頻繁融資，融資金額、投向等問題引起社會關注和質疑，在此背景下考慮加強對此類機構的監管。

　　據不完全統計，各類PE今年以來累計完成發行融資額約300億元，約占前11月新三板發行融資總額的27%。新三板，成了PE/VC機構的“狂野地帶”。由于新三板是一個天然的創投市場，而PE/VC機構則是天然的創投之狼，如果任由這狼群與普通新三板公司一樣爭奪市場中不多的肥肉，則勢必造成資源配置的嚴重扭曲。政策制定中，對PE/VC機構，應準確定位于為實業型新三板企業做服務，而不應該是來與其他企業搶奪資金資源。PE/VC的融資，應嚴格規范其募集資金用途，嚴格限制其募集資金規模。

　　PE/VC必須要明確自己的商業模式，其主要投資應該是通過發行基金產品來獲得資金，用產品的資金進行投資，其本質上是管理客戶資產的機構。VC/PE登陸新三板，可以在充實一定的資本金、完善自身治理結構之后，來發行更多的基金產品，實現杠桿效應，這應該是其主營業務模式。而如果通過股權融資，就變成了用自有資金去投資，這與其商業模式相背離。

　　筆者認為，要想引導PE/VC機構更好地服務新三板，不能任由其在新三板市場上與其他企業爭奪寶貴的“權益投資型資金”。應鼓勵PE/VC機構，服務新三板企業，通過產品發行募集資金，為新三板市場輸血，而不是來新三板與其他企業爭奪資金。

　　注冊制授權決定獲通過 資本市場將發生五大巨變

　　全國人大常委會昨天下午表決通過《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定》，自明年3月1日起，注冊制施行。

　　決定明確，國務院要加強對股票發行注冊制改革工作的組織領導，并就決定實施情況向全國人大常委會作出中期報告。國務院證券監督管理機構要會同有關部門加強事中事后監管，防范和化解風險，切實保護投資者合法權益。決定自2016年3月1日起施行。

　　證監會發布微博表示，注冊制改革絕不是簡單的下放審核權力，而是監管方式的根本轉變，對股票發行審核的理念和方式將會發生很大變化，審核的重點在于信息披露的齊備性、一致性和可理解性，不再對企業發展前景和投資價值作判斷。稱全國人大常委會審議通過股票發行注冊制改革授權決定，下一步，證監會將積極穩妥、平穩有序地推進注冊制改革。

　　分析人士認為，此前市場預測注冊制將于明年上半年實行，最新消息并沒有超出預料。所以今天大盤大幅上升或下降的概率相對較小，更大可能還是維持箱體走勢;不排除向下低開的可能，但同樣有被拉回的需要。在業內看來，機構認為，隨著下周打新資金解凍，市場低迷的走勢會有所改變，個股活躍度會提升，但整體上大盤還將延續高位震蕩的格局。