興業(yè)投資：歐盟即將實施禁運，國際油價大幅回升

2022年5月3日

國際油價周一早盤大幅下挫，美油逼近100美元關(guān)口，布油跌破103美元關(guān)口，主要受到中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟引發(fā)原油需求放緩的擔(dān)憂的拖累，此外，利比亞恢復(fù)原油出口也給油價帶來壓力。不過，歐盟即將對俄羅斯原油實施禁運，這進一步加劇本已吃緊的供應(yīng)擔(dān)憂，以及OPEC+ 4月原油產(chǎn)量幾乎沒有上升，推動油價自多日低點大幅反彈。截止美國收盤，美國原油6月期貨收漲1.00美元，或0.96%，報104.23美元/桶，盤中最高觸及105.88美元/桶，最低跌至100.26美元/桶;布倫特原油7月期貨收漲0.96美元，或0.90%，報106.63美元/桶，盤中最高觸及108.35美元/桶，最低跌至103.09美元/桶。

隨著新冠肺炎在中國各地蔓延，繼中國上海之后，中國北京也因新冠肺炎疫情而加強了限制措施，引發(fā)中國對原油需求放緩感到擔(dān)憂。世界上最大的石油進口國的需求下降將對石油價格產(chǎn)生嚴重影響。中國經(jīng)濟面臨嚴重逆風(fēng)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均大幅下降就是明證。封鎖令生產(chǎn)和國內(nèi)需求承壓，出口訂單驟降表明全球需求正在減弱。房地產(chǎn)危機依然揮之不去。中國正在加大刺激措施，信貸沖動的上升預(yù)示著下半年經(jīng)濟將出現(xiàn)復(fù)蘇。但前景將取決于新冠病毒如何發(fā)展。目前還沒有跡象表明，中國將放松“動態(tài)零冠”政策。我們預(yù)計今年增長4.7%，明顯低于政府5.5%的目標。到2023年，我們預(yù)計GDP將增長5.3%。

與此同時，利比亞多個油田恢復(fù)生產(chǎn)的消息也可能令油價承壓。利比亞4月份的石油產(chǎn)量因封鎖而中斷，每日產(chǎn)量達50萬桶。利比亞國家石油公司(NOC)上周日(5月1日)表示，將暫時恢復(fù)Zueitina石油碼頭的運營，以減少儲油罐庫存，避免港口“迫在眉睫的環(huán)境災(zāi)難”。由于政治抗議者迫使一些石油設(shè)施暫停運營，NOC于4月下旬宣布Zueitina的一些貨物運輸遭遇不可抗力。

不過，歐盟似乎最快將在周二同意到今年年底結(jié)束所有俄羅斯石油進口(斯洛伐克和匈牙利或?qū)�獲得豁免)，此舉可能進一步對俄羅斯石油生產(chǎn)施加下行壓力，為油價提供強有力支撐。歐盟正準備對俄羅斯石油實施禁令，歐盟各成員國能源部長周一就莫斯科要求外國買家以盧布結(jié)算天然氣費用、否則將切斷供應(yīng)的威脅舉行危機會談。預(yù)計歐盟周二將提出針對俄羅斯入侵烏克蘭的第六輪制裁方案，包括禁止購買俄石油——這一措施將讓莫斯科損失一大筆收入來源，但迄今各成員國對此意見不一。官員們周一表示，為了保持歐盟團結(jié)，執(zhí)委會可能會為匈牙利和斯洛伐克提供豁免，或者較長的一段過渡期，全面禁令可能會在年底前逐步實施。匈牙利和斯洛伐克都嚴重依賴俄羅斯原油，匈牙利曾表示將反對能源制裁。而德國已經(jīng)放棄并轉(zhuǎn)向支持對俄羅斯原油禁運的立場。德國聯(lián)邦副總理兼經(jīng)濟與氣候保護部部長哈貝克周一在柏林表示，對俄羅斯實施石油禁運會對德國經(jīng)濟造成一定影響，但是“可以承受”。

如果歐盟禁止進口俄羅斯能源產(chǎn)品，在最壞的情況下，這將導(dǎo)致該地區(qū)經(jīng)濟陷入衰退。巴克萊警告稱，歐盟高度依賴俄羅斯的能源產(chǎn)品。任何限制都將對能源價格造成進一步壓力，甚至可能導(dǎo)致定量配給。因此，我們認為天然氣供應(yīng)中斷至少會從三個方面影響歐元區(qū)的經(jīng)濟增長。首先，由于很大一部分能源是進口的，天然氣價格上漲將對貿(mào)易造成負面沖擊。其次，實物短缺可能會從投入方面限制生產(chǎn)。第三，天然氣流動中斷將增加不確定性。對俄羅斯能源產(chǎn)品的禁運會導(dǎo)致批發(fā)價格在沒有配給的情況下大幅上漲，這將在歐元區(qū)引發(fā)“溫和衰退”。一年后，貿(mào)易條件的沖擊將使歐元區(qū)實際GDP下降約1.3個百分點，并將通脹率推高1.4個百分點如果定量配給和能源禁運同時發(fā)生，歐元區(qū)GDP將大幅下降5個百分點。

就目前而言，只要未來幾天對中國需求的擔(dān)憂不再顯著增加(新的封鎖可能會引發(fā)這一擔(dān)憂)，隨著歐盟在俄羅斯入侵烏克蘭后尋求加強對該國的制裁，對俄羅斯供應(yīng)的擔(dān)憂可能足以支撐油價保持在高位。據(jù)路透社報道，俄羅斯每天470萬桶原油的出口中，約有一半流向歐盟，盡管其中一些可以以折讓的方式轉(zhuǎn)向其他市場(比如印度)，但一位分析師表示:“俄羅斯將所有不想要的貨物從西方轉(zhuǎn)向亞洲的能力是有限的。”

“在禁運的情況下，俄羅斯將被迫進一步減產(chǎn)，因為它缺乏儲存額外原油的能力，”分析師繼續(xù)說。與俄羅斯制裁有關(guān)的供應(yīng)問題出現(xiàn)之際，許多OPEC+國家難以跟上該組織最近一系列增產(chǎn)配額的步伐。根據(jù)路透社的一項調(diào)查，該集團4月份的日產(chǎn)量僅增加了4萬桶，遠低于40萬桶的目標增幅，推動該集團遵守其減產(chǎn)協(xié)議的程度達到164%(一個月前為151%)。大規(guī)模的OPEC+產(chǎn)能不足是油價短期內(nèi)保持堅挺的另一個原因。

另據(jù)調(diào)查，OPEC 4月石油產(chǎn)量增幅低于與盟國協(xié)議計劃的增幅，因利比亞和尼日利亞的減產(chǎn)抵消了沙特和其他主要產(chǎn)油國的供應(yīng)增幅。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，OPEC 4月日產(chǎn)量為2858萬桶，較上月增加4萬桶，低于供應(yīng)協(xié)議要求的每日增產(chǎn)25.4萬桶。OPEC+將于本周四開會，盡管俄烏沖突后油價飆升，預(yù)計將維持此前達成的增產(chǎn)協(xié)議，即同意6月再次小幅增產(chǎn)43.2萬桶/日。根據(jù)路透調(diào)查，除2月外，從去年10月到今年3月的產(chǎn)量都沒有達到承諾的增產(chǎn)幅度，因為許多生產(chǎn)商由于投資不足導(dǎo)致缺乏生產(chǎn)更多原油的能力，而疫情加速了這一趨勢。

原油市場仍處于危急狀態(tài)，過去一周相對較大的價格波動突顯了這一點。蒙特利爾銀行策略師預(yù)計油價將在90- 110美元的區(qū)間徘徊，除非有重大發(fā)展可能導(dǎo)致大幅上漲或下跌。我們需要注意的主要不利情況是：戰(zhàn)爭突然結(jié)束，達成了一項持久的和平協(xié)議。全球原油供應(yīng)顯著增加，特別是在非OPEC+國家。全球主要央行收緊貨幣政策，導(dǎo)致全球原油需求大幅萎縮。上行風(fēng)險主要圍繞以下方面：歐盟對俄羅斯進口原油實施制裁。西方對繼續(xù)購買俄羅斯原油的國家實施二級制裁。OPEC+的產(chǎn)量急劇下降，尤其是俄羅斯的產(chǎn)量面臨壓力。

展望后市，中國疫情發(fā)展和俄羅斯與烏克蘭軍事沖突方面的消息仍將是油價主要推動力。同樣重要的還有截至4月29日當(dāng)周的API原油庫存報告，此前截至4月22日當(dāng)周，API原油庫存增加478.4萬桶至4.067億桶，前值減少449.6萬桶，預(yù)期增加216.7萬桶。若庫存增加料給油價帶來進一步回調(diào)壓力。

美元指數(shù)

美元指數(shù)周一早盤短暫下滑至103.087低點后再度回升，達到103.709高點，逼近上周四創(chuàng)下的近20年高位103.89，因市場押注美聯(lián)儲本周將大幅加息以抑制該國正處于40年高位的通脹水平。此外，對地緣政治和中國封鎖的擔(dān)憂，以及全球風(fēng)險資產(chǎn)普遍疲軟，也刺激了美元的避險需求。

美元指數(shù)上周再次上漲，這是連續(xù)第四個星期上漲。主要因素仍然是利率差異，因此FOMC會議將是關(guān)鍵。在三菱日聯(lián)金融集團(MUFG Bank)的經(jīng)濟學(xué)家看來，美元可能正進入超調(diào)區(qū)間，因此，美元的強勢可能正達到極限。在應(yīng)對通脹風(fēng)險方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾肯定會非常強硬——這將是自2000年5月以來首次加息50個基點——鮑威爾和聯(lián)邦公開市場委員會將不希望破壞在現(xiàn)階段進一步加息50個基點的預(yù)期。盡管這種強硬態(tài)度可能不會導(dǎo)致市場利率大幅波動，但它應(yīng)該會對美元構(gòu)成支撐。我們認為美元在美聯(lián)儲加息50個基點這一階段(肯定是5月和6月)期間有進一步走強的空間，但從現(xiàn)在開始的走強規(guī)模肯定更有限了。我們的美元指數(shù)加權(quán)2年期息差與4月初持平，這意味著可能開始在遏制美元進一步顯著走強方面發(fā)揮作用。杠桿基金做多美元的倉位相對較少，在海外負面風(fēng)險的情況下，美聯(lián)儲將在收緊政策的早期階段支持市場定價，因此短期內(nèi)美元可能進一步上漲。

IHS Markit 和標普聯(lián)合調(diào)查顯示，美國4月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)終值略降至59.2，初值為59.7，3月份該制造業(yè)指數(shù)為58.8。這表明，4月份美國制造業(yè)的擴張步伐總體上仍保持強勁。4月產(chǎn)出指數(shù)終值略微上修至57.6，初值為57.4。4月產(chǎn)出物價指數(shù)終值略微下修至76.3，初值為78.4，但仍遠高于3月的69.7。標普全球經(jīng)濟學(xué)家威廉姆斯評美國PMI數(shù)據(jù)：在經(jīng)歷了年初的緩慢增長(生產(chǎn)增長幾乎停滯)之后，制造業(yè)在第二季度開始時的基礎(chǔ)要好得多。盡管4月份通脹壓力進一步加劇，但來自消費者和企業(yè)的需求依然強勁，這令人鼓舞。由于企業(yè)面臨能源價格不斷上漲、供應(yīng)鏈緊張導(dǎo)致由供應(yīng)商推動的價格持續(xù)上漲以及工資成本不斷上升等問題，投入成本和銷售價格通脹雙雙飆升，后者加速逼近歷史最高水平。

而美國供應(yīng)管理學(xué)會(ISM)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月ISM制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)從3月的57.1降至55.4，低于預(yù)期的57.6，這是自2020年9月以來的最低水平。其中分項指數(shù)顯示，物價指數(shù)從3月份的87.1小幅下降至84.6。新訂單指數(shù)從53.8小幅降至53.5，為2020年5月以來的最低水平。就業(yè)指數(shù)從56.3降至50.9，高于預(yù)期的56.0。美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)主席Timothy Fiore評論稱，制造業(yè)連續(xù)第23個月表現(xiàn)良好，需求環(huán)比增長放緩(可能是由于交貨期延長和數(shù)十年來原材料價格上漲)和消費疲軟(由于勞動力限制)的原因。海外合作伙伴正在經(jīng)歷新冠疫情的影響，短期內(nèi)給美國制造業(yè)帶來了不利影響。

技術(shù)分析

美國原油

日圖：保利加通道上揚，油價在中軌上方發(fā)展;14和20日均線看漲;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道上揚，油價在中軌上方發(fā)展;14均線轉(zhuǎn)跌，20均線看漲;隨機指標在超買區(qū)企穩(wěn)。

1小時圖：保利加通道擴散，油價在中軌上方發(fā)展;14和20小時均線看漲;隨機指標走高。

綜述：預(yù)計日內(nèi)油價將在102.95-107.00區(qū)間內(nèi)震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關(guān)注5月2日高點105.90，突破后將上探4月17日低點107.00，然后是4月29日高點107.95和4月19日高點108.30，以及3月30日高點108.70和3月27日低點110.05;而下方支持留意5月3日低點105.05，跌破將下探4月29日低點103.75，然后是4月27日高點102.95和4月22日低點101.35，以及5月2日低點100.25和4月27日低點99.80。

布倫特原油

日圖：保利加通道上揚，油價靠近中軌發(fā)展;14和20日均線持平;隨機指標走低。

4小時圖：保利加通道上揚，油價靠近中軌發(fā)展;14均線看跌，20均線看漲;隨機指標在超買區(qū)企穩(wěn)。

1小時圖：保利加通道擴散 ，油價自上軌回落;14和20小時均線看漲;隨機指標持平。

綜述：預(yù)計日內(nèi)油價將在105.30-109.95區(qū)間內(nèi)震蕩，可嘗試高拋低吸。上方阻力關(guān)注5月2日高點108.35，突破將上探注4月22日高點108.70，然后是4月29日高點109.95和4月18日低點110.65，以及3月31日高點111.10和4月14日高點112.35;而下方支持留意5月3日低點107.40，跌破將下探4月27日高點106.30，然后是4月28日高點105.30和4月20日低點104.60，以及5月2日低點103.10和4月1日低點102.30。

周二關(guān)注：

美國3月JOLTs職位空缺

美國3月工廠訂單月率(%)

美國API每周原油庫存