2月初，中國證監會就全面實行股票發行注冊制涉及的《首次公開發行股票注冊管理辦法》等主要制度規則草案向社會公開征求意見。這意味著，中國資本市場全面注冊制的時代終于要來了。

什么是注冊制？要理解這個概念之前，需要先了解我國股票市場現存的股票發行制度。

在1992-2000年間，我國股票發行曾采用審批制，用行政和計劃的辦法分配股票發行的指標和額度，由地方政府或行業主管部門根據指標推薦企業發行股票的一種發行制度。

2001年后，隨著我國證券市場從初級階段向成熟階段逐漸過渡，股票發行核準制正式啟動。核準制是指證券發行人提出發行申請，保薦機構（主承銷商）向中國證監會推薦，證監會進行合規性初審后，提交發行審核委員會審核，最終經證監會核準后發行。

相對于審批制，核準制的行政審批權力弱化，發行過程的透明程度也大幅提高，但公司能否上市還是由證監會等監管部門說了算。

進入2013年，注冊制改革被首次提出，這是一種在市場化程度較高的成熟證券市場所普遍采用的一種發行監管方式。美國和日本等資本市場比較發達的國家是注冊制的代表。

具體來看，注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務即可。

相較核準制，注冊制去掉了實質性部分的審核，至于企業有沒有能力保持高增長、發行價格有沒有人愿意買，都由市場說了算。注冊制的成本更低，上市效率也更高，并且對于社會資源耗費更少，資本市場可以快速實現資源配置功能。

2018年之后，證監會采取試點先行、逐步推開的改革路徑，先后在科創板、創業板和“北交所”試點注冊制，推進一攬子改革，打開了資本市場改革發展的新局面。在本月初的公開征求意見后，A股主板的全面注冊制也可以提上日程。

展望注冊制全面落地，國內資本市場將迎來結構性變革。

長期來看，在全面注冊制下，IPO將實現常態化，股票注冊審核的時間將縮短，從而提升股票發行效率。基于主板市場的上市公司規模較大，對將來主板市場的擴容效果預計將會比較顯著。

這也意味著更多成長型企業將迎來機會，“優勝劣汰”下更利好業績穩定、公司治理完善的大盤藍籌；同時，由于企業上市門檻低，也進一步擴大了上市公司業績的差距，相對于中小市值、殼公司、垃圾股將是利空表現。未來A股的核心資產可能是400-500只優質股票，但股票價值分化程度也會進一步擴大。

其次，良好的市場生態應該是二級市場與實體產業的正向反饋，更多新產業獲得融資的同時，用成長性消化估值，為投資者帶來持續回報。

以美股的經驗來看，美國自1933年實現注冊制，美國投資者在美股收獲到更長的牛市，持續的新產業和新公司供給奠定了美股長牛的根基。

除此之外，全面注冊制將對一些行業表現形成長期影響。券商的投行業務將顯著受益于制度性的紅利釋放；科技股伴隨上市公司隊伍擴容，估值或有所折價；在整體市場估值提升以及中國特色估值體系的建設下，國有上市企業估值有望修復。

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